澎湃新聞記者 陳佩珍

當城投信仰不再無條件，地方國有企業的信用趨勢將會朝什麼樣的方向發展？

2月16日，中信證券與惠譽評級聯合舉辦“中國地方國有企業2022年信用趨勢研討會”，就地方國企發行人、債券投資人關心的宏觀政策、信用趨勢、市場情況及監管審批等問題展開討論。

中信證券固定收益部研究主管王正國主要展望了2022年中國宏觀政策環境。王正國預計，2022年CPI同比或將在新一輪豬週期的影響下啓動上漲趨勢，PPI同比在基數效應下將逐步滑入通縮區間。

對於財政政策，王正國總結爲“厚積薄發、進退有度”：2022年，一般公關預算或重在結構性減稅減費，政府性基金預算或重在支持基建託底。2022年專項債額度的下達時間與額度都顯得相對積極，政府性基金預算或在2022年將積累的財力集中釋放，通過基建來穩增長。在託底經濟的同時，2022年財政調控將更加進退有度。“財政+貨幣”雙寬鬆背景下，寬信用政策短期見效，穩增長政策力度還將是決定後續信用投放的主導因素，預計2022年社融增速先上後穩，全年10.6%左右。

此外，王正國認爲，2022年，不排除央行繼續實施降準甚至降息的可能。“2021年12月降準已投放7500億元準備金，可以支持超過5.5萬億元的貨幣擴張，但總量仍不足以支持2022年全年的信用投放，預計2022年年內或仍將有普降落地。”王正國解釋。

中信證券固定收益部研究員劉鵬對2022年全球宏觀和利率情況發表了自己的觀點。劉鵬認爲，美聯儲縮錶帶來的風險值得關注。對於匯率走勢，劉鵬認爲，歐元走勢總體與歐元區PMI一致，將成爲美元指數的重要影響因素之一；人民幣匯率表現則取決於國內的出口表現、資金流動和國內外貨幣政策差異。

中信證券研究部信用債首席行業分析師李晗分析了境內城投信用趨勢。李晗認爲，2022年預計成爲新一輪債務週期擴張階段的起點。2022年穩增長壓力的加大、“保持信貸平穩增長仍需努力”、政府債券發行的放量、地方政策的邊際放鬆，有望共同推動債務週期進入新一輪擴張階段。

對於城投債本身，李晗認爲，過去在政策收緊態勢中，看似風聲鶴唳危機重重，但很大程度使得地方政府和城投平臺繃緊弦，從而提前預防風險產生；而在政策放鬆的環境下，看似暖意融融，但實際上更易推升槓桿埋下隱患。因此在預防風險與穩增長並重的2022年，鬆緊適度、有保有壓纔是當前最符合中國資本市場的城投處置方案。

惠譽評級國際公共融資團隊高級董事兼分析主管郭銘琛對2022年中國城投債展望中性。他認爲，從區域、功能定位、流動性三方面來看，2022年城投債將兩級分化加劇。此外，土地、房地產政策也將對地方政府財政和城投產生影響。

惠譽評級國際公共融資團隊董事孫浩從城投週期視角進行分析，探討城投未來何去何從。對於2022年城投債，孫浩總結爲“長期存在、緩慢轉型、集聚分化”：城投債務以財政償還責任爲主，短期不具備去槓桿條件，城投承擔重要政治經濟責任，私人部門無法替代，政府仍需要通過城投作爲信用主體對接金融資本，新基建和新城鎮化存在巨大增量；存量政府性債務化解是長期過程，目前轉型形式大於實質，轉型節奏和路徑因地制宜，路徑探索實現經濟發展與債務化解正循環；城投信仰不再無條件和無差別，集聚發展下的局部風險分化，下行週期疊加地區邊際風險上升。

地方國企境外債方面，中信里昂全球債務融資團隊北方區域地方國企負責人趙志威表示，展望2022年，中資地方國企境外債到期規模約爲319.23億美元，再融資需求進一步增加。從投資人端展望，銀行系投資人依然是地方國企境外債投資的主力軍；宏觀降槓桿及地產板塊持續波動背景下，地方國企境外債是銀行系境外資金安全配置的首選；備證發行壓降收益率，擠壓非銀投資人，但銀行可從備證費用獲取綜合收益。