原標題：核心產品營收佔比下滑，播恩集團IPO毛利率降至18.6% | IPO棱鏡

報告期內，播恩集團淨利潤有所增長，但公司核心產品預混合飼料收入佔比出現大幅下降。

在非洲豬瘟“陰影”籠罩中，豬養殖行業又遭遇疫情和豬週期下行，可謂波折叢生。多家往下游養殖端拓展的豬飼料企業的財報顯示，在困難時期，飼料產業對沖了養殖的虧損，成爲企業“救命草”。但堅守豬飼料這單一業務就真的那麼穩當嗎？

一直對外宣稱絕不進入下游養殖產業的播恩集團，於近日更新了向深交所主板提交的上市申請。招股書顯示，播恩集團主要從事飼料研發、生產和銷售，本次公開發行股票不超過4025萬股，擬募資4.13億元，主要用於多地拓展飼料產能等。

2018年至2020年，播恩集團營業收入分別爲12.41億元、10.26億元和15.10億元，2019年相較2018年下降-17.28%，2020同比增47.13%；2018年至2020年歸母淨利潤則分別爲0.28億元、0.59億元和0.92億元，同比增109.36%和55.73%。

招股書顯示，報告期內，該公司核心產品預混合飼料收入佔比出現大幅下降，而傳統的優勢銷售區域華南市場也出現較大幅度波動。此外，公司第三方回款佔比較高。

預混合飼料收入佔比下降

在公開場合，播恩集團董事長鄒新華曾多次表示，播恩集團未來10年將在“幼小動物營養+預混合飼料”的定位基礎上，持續“科技創新”，向着全球化的發展目標前進。

預混合飼料是播恩集團具有核心競爭力的產品。作爲飼料的核心和基礎，預混合飼料產品附加值也較濃縮飼料和配合飼料高。播恩集團的招股書顯示，2018年至2021年上半年，公司預混合飼料毛利率分別爲34.31%、37.47%、33.31%和32.14%，與配合飼料同期毛利率20.57%、20.85%、20.31%和16.51%相比，高出不少。

但報告期內，播恩集團預混合飼料的銷量出現較大幅度的下滑，2019年同比下滑43.63%，2020年再度下滑8.04%。該項核心產品在總營業收入中的佔比也呈較大幅度下降趨勢，從2018年的25.44%降至2019年的19.42%，再至2018年的13.48%，2021上半年佔比滑至8.69%。同時，預混合飼料的單價也在2021年上半年走低，每噸單價同比下滑9.59%至7235.46元/噸，導致收入同比下滑59.90%至8083.34萬元。

受高毛利產品銷售佔比下降影響，公司在報告期內毛利率自2019年達到26.11%的高峯後，2020年下降至23.05%，並在2021年上半年持續下滑至18.64%。

播恩集團在招股書中表示，基於防範非洲豬瘟風險考慮，下游客戶更傾向於購買經過高溫製造粒、流通來源單一且可直接喂飼的配合飼料。此外，養殖戶對飼料成本敏感性降低，養殖戶更傾向於直接購買配合飼料而非購買預混合飼料再自行進行配製。

但根據相關報告顯示，在非洲豬瘟發生之前，下游客戶對於飼料的選擇都在明顯向配合飼料傾斜，而逐步放棄高毛利的預混合飼料。

相關研究報告顯示，由於行業發展，養殖規模持續擴大，勞動力成本以及飼料原料價格上升，原來使用濃縮飼料和預混合飼料的養殖場戶，也逐漸開始轉向使用配合飼料。配合飼料的市場份額將不斷擴大。此外，“公司+農戶”模式生產企業的不斷增多，也極大的促進了配合飼料的消費需求。

飼料工業年鑑等機構發佈的數據顯示，從2010年至2020年飼料總產量及預混合飼料、濃縮飼料、配合飼料的產量情況來看，預混合飼料和濃縮飼料在近年出現較大幅度的下滑，預混合飼料在2016年產量達到頂峯，產量達691萬噸，佔當年總飼料產量的3.3%，隨後逐年下滑，到2020年佔比爲2.35%；濃縮飼料產量則從2010年的2648萬噸，一路下滑至2020年1515萬噸。

有分析認爲，播恩集團此前維持高毛利的預混合飼料和濃縮飼料的需求有所下降，公司在高毛利產品銷量持續下降的同時，是否能維持較高的毛利水平，是值得關注的點。

華南地區銷售佔比波動較大

從播恩集團招股書來看，該公司營業收入主要來源於華東和華南區域，2018年，華東和華南貢獻了當年總營收的76.21%。華東大本營區域銷售佔比一直較爲穩定，但華南地區的銷售下滑趨勢明顯。

2018年至2021年上半年，華南地區實現營業收入分別爲3.89億元、2.26億元、2.18億元和1.94億元，佔同期總營業收入比分別爲31.92%、22.36%、14.58%和20.86%。

根據中國飼料工業協會數據，中國飼料生產主要集中在以山東和廣東爲中心的華東和華南區域。2020年，山東產量達4335.8萬噸，廣東超3000萬噸，規模比西南區域最大省份四川多近3倍。山東和廣東飼料產值分別達1369億元和1106億元。

播恩集團發源於江西，其在中國擁有三大生產基地，位於上述飼料重要的華東和華南區，包括位於華東地區的播恩集團、浙江播恩和位於華南地區的佛山播恩。公司在招股書中表示，華南地區和西南地區主要由佛山播恩工廠供貨，但受非洲豬瘟疫情及區域銷售拓展實際情況等因素影響，2019年和2020年華南地區銷售佔比降低，西南地區銷售佔比呈現增長趨勢。

華南區域金額和佔比的下滑，從側面反映出公司在華南區域的市場競爭中處於較爲被動和不利的狀況。播恩集團董事長鄒新華曾對外表示，“從目前的情況看，播恩的一些老市場，一些非洲豬瘟重災區，銷量有所萎縮，但新市場銷量快速增長”。

鄒新華所指的是西南地區，該區域營收佔比從2018年的10.33%提升至2021年的21.07%。但考慮到飼料行業重貨的特點，西南地區的貨物要從位於華南的佛山工廠運輸，將導致運輸成本的增加。另外，西南片區也是飼料龍頭企業新希望的重鎮，播恩集團在此區域面對的競爭壓力也不小。

另招股書顯示，播恩早在2017年7月，就與重慶市榮昌區人民政府簽訂了《建設項目協議書》，在這之後由於多次未動工曾存在閒置情況，至2021年9月13日，政府才確認竣工。

非法人客戶收入佔比高

因下游養殖戶較爲分散，豬飼料行業的客戶集中度一直偏低。招股書顯示，2018年至2021年上半年，播恩公司前五大客戶銷售佔比分別爲 5.47%、4.39%、6.10%及6.57%，佔比較低。其中，公司直銷的安徽牧仕達飼料科技有限公司爲2021年上半年最大客戶，但佔比也不超過2%。此外，報告期內大客戶變動也較頻繁。

雖然整個飼料行業的客戶都較爲分散，但播恩和同行業同期相比仍偏低。根據招股書，2020年播恩集團客戶數量爲1620家，前五大客戶銷售佔比爲6.10%，同期，傲農生物、大北農、金新農前五大客戶銷售佔比分別爲10.17%、8.15%和15.74%。

有分析認爲，未來的趨勢是超大企業自己做飼料，龍頭飼料企業也都自建養殖業務來消化自產飼料。據統計，整個飼料市場，未來有20%—30%的份額都來自超大企業自產自己消化，剩餘的空間會越來越小，競爭也越來越激烈。客戶較爲分散、大客戶佔比較低，在同業競爭中將比同類公司存在更大的營銷推廣壓力。

從這個角度看，堅持只做單一飼料業務的播恩集團也會遇到越來越大的壓力。

不過值得關注的是，播恩集團也曾向下遊進行拓展。2018年和2019年的前五大客戶之一吉安八維農業，就是播恩與生豬養殖企業江西日輝合作設立的公司，但後因經營理念不合，轉讓公司40%股權。

此外，播恩集團的經銷商主要以非法人單位爲主，自然人和個體工商戶佔總經銷商數量高。2018年至2021年上半年，非法人單位數量佔總經銷數量比分別爲94.71%、91.08%、86%和85.14%。

這也導致公司第三方回款佔比較高，2018年到2021年上半年分別佔比10.64%、14.74%、10.78%和11.08%。其中，近親屬回款金額分別爲6987.99萬元、6610.75萬元、8992.87萬元和4541.15萬元，佔比分別爲5.66%、6.44%、5.73%和4.97%。

播恩集團在招股書中表示，公司客戶中，存在大量鄉鎮或農村的飼料經銷商或養殖戶，多以家庭爲經銷主體，以自然人、個體工商戶或家庭經營的企業形式與公司建立合作關係。同時，存在部分朋友或親屬合夥經營飼料業務的客戶。