文 劉燦邦

去年12月通過科創板回A的百濟神州（688235）很可能在2021年度繼續面臨近百億元的虧損。

2月25日晚間，百濟神州發佈業績快報，去年，公司實現營業總收入75.9億元，同比增長257.9%，淨利潤虧損97.5億元，而在前一年是虧損113.8億元。 

百濟神州回A一直是市場熱點，但圍繞公司上市遭棄購及破發的情況也爲市場關注。由於持續的高研發投入，公司一直未能實現盈利。在業績快報中，公司也就藥物產品研發過程中易受不確定性因素影響的情況進行了提示。

續虧近百億元

百濟神州披露的經營情況顯示，2021年，公司產品收入爲40.9億元，上年同期爲21.2億元，產品收入的增長主要得益於自主研發產品和授權產品的銷售增長。 

合作收入爲34.99億元，主要來自於對與諾華製藥分別於2021年第一季度就PD-1抗體藥物百澤安®獲得的6.5億美元合作預付款和2021年第四季度就TIGIT抑制劑 ociperlimab的3億美元合作預付款進行的部分收入確認。 

分產品來看，2021年，BTK抑制劑百悅澤®（澤布替尼膠囊）全球銷售額總計14.06億元，上年同期全球銷售額總計2.86億元。 

其中，美國市場銷售額總計7.46億元，上年同期美國市場銷售額總計1.26億元，主要來自在套細胞淋巴瘤（MCL）、華氏巨球蛋白血癥（WM）和邊緣區淋巴瘤（MZL）領域持續增加的市場需求使得2021年在美銷售增長繼續加速。 

在中國，百悅澤®銷售額總計6.52億元，上年同期中國市場銷售額總計1.60億元，中國市場銷售額的增長主要得益於在包括慢性淋巴細胞白血病（CLL）、 MCL和WM等多個已獲批適應症領域的銷售增長。 

另一款藥物百澤安®（替雷利珠單抗注射液）2021年在中國的銷售額總計16.47億元，上 年同期中國市場銷售額總計11.18億元。百濟神州表示，醫保報銷範圍擴大帶來的新增患者需求、進一步擴大的銷售團隊以及藥品進院數量增加，持續推動了百澤安®市場滲透率和市場份額的擴大。 

百濟神州強調了自身商業化的能力，例如，2021年新上市自主研發產品百匯澤®（帕米帕利膠囊），該產品已獲納入國家醫保目錄（2021年）；2021年新上市倍利妥®（注射用貝林妥歐單抗）等4款授權產品。目前，公司在中國商業化共11款產品，其中8款爲授權產品。 

此外，百濟神州還在去年持續推進自主研發藥物的全球化進展，提高藥物可及性；同時，通過加強自主研發能力和合作，加速推進多元、創新的藥物管線開發。百濟神州表示，受上述產品收入和合作收入增長的影響，公司2021年度虧損總額較上年同期有所下降。

提示產品研發風險

2016年，百濟神州在美股上市，隨後又於2018年在港股上市，啓動科創板上市以來，公司也一直是市場焦點。然而，百濟神州回A前後也經歷了市場的用腳投票。 

一方面，百濟神州去年12月初的發行結果顯示，網上投資者放棄認購數量爲103.25萬股，網上投資者放棄認購金額約爲1.99億元，棄購率爲0.78%；另一方面，公司12月15日上市首日就迎來開盤破發，集合競價低開8.12%，當日收盤跌16.42%。 

值得一提的是，百濟神州A股發行引入了“綠鞋”機制，但是，截至2月25日收盤，公司股價爲123.58元/股，相比192.6元/股的發行價累計跌幅達到35.8%，公司當前A股總市值爲1646億元。 

百濟神州預計IPO募集資金總額205.78億元，最終實際募集資金254.84億元，根據公司計劃，募集資金均用於藥物臨牀試驗研發項目、研發中心建設項目及生產基地研發及產業化項目等研發類支出。正如業績快報顯示的一樣，在高研發投入之下，公司仍未能實現盈利。 

在25日晚的公告中，百濟神州也提到，由於生物醫藥行業具有研發週期長、投入大、風險高的特點，公司的藥物產品需完成藥物早期發現、臨牀前研究、臨牀開發、監管審查、生產、商業化推廣等多個環節，容易受到一些不確定性因素的影響。 

百濟神州表示，基於上述因素，公司業務運營、財務狀況和經營業績可能會受到上述不確定因素以及其他目前未能預測的因素的影響。公司未來的業務計劃、實際業績表現、財務狀況或經營結果可能與公司預期情況有重大差異。 

在最近發佈的研究報告中，中金公司指出，百濟神州具備端到端的國際化新藥開發與商業化平臺、核心品種進入收穫期且早期技術平臺儲備豐富，並認爲，公司的全球化端到端藥物開發與商業化平臺將在未來國際化的競爭中具備優勢，給予百濟神州A股、港股、美股“跑贏行業”評級。