“黃金白璧買歌笑”“自古黃金貴，猶沽駿與才”。很多古詩詞表達出古人對黃金的喜愛與珍視。

由於自身的稀缺性和獨特性，黃金成爲世界上最受歡迎的貴金屬之一。從現下黃金首飾需求的強勁增長來看，大衆對黃金的癡迷也可見一斑。

俗話說，一方水土養一方人。山東半島東北部的地級市煙臺，雖然沒有青島和濟南知名，但憑藉極爲豐沃的金礦資源，卻稱得上是“堆金積玉”。

近日，被諮詢機構“弗若斯特沙利文”列爲山東省第五大黃金開採公司的中金資源控股集團股份有限公司（簡稱“中金資源”）向港交所提交《招股書》。

從《招股書》來看，中金資源的毛利率持續攀升，從2019年的30.9%上升至2021年的56.5%。

不過，考慮到黃金開採產業屬於自然資源類產業，礦石儲量直接束縛企業的發展。有紫金礦業（601899.SH）、赤峯黃金（600988.SH）、山東黃金（600547.SH）等大型企業在前，中金資源想要在資本市場有一席之地，或許不是一件易事。

近一年國際金價漲35%

中國黃金首飾消費同比增長45%

根據世界黃金協會公佈的數據，2021年全球黃金儲備量排行榜中，美國儲備的黃金已超8000噸，佔全球儲備總量的20%，位居世界第一。第二到第四名分別是德國、意大利、法國，黃金儲備量分別爲3371噸、2451噸、2436噸。排到第五、六名的分別爲俄羅斯2242噸、中國1948.3噸。

所謂“槍炮一響黃金萬兩”，這句話除了指打仗要花錢外，其實也暗含着時局動盪的背景下，以黃金爲代表的貴金屬身價會持續飆升。

上述數據顯示，自俄烏開戰以來，國際金價持續飆升。2022年3月7日，國際金價突破2000美元大關。雖然此後有所下探，但是近一年時間，國際金價還是上漲了35%左右。

世界黃金協會在3月2日發表的報告中也指出，俄羅斯烏克蘭局勢持續升級引發全球關注，歷史數據表明，在與重大地緣危機相關的尾部事件中，黃金往往能夠做出積極反應，儘管價格會出現波動，但金價會在幾個月內維持高位。

與這個趨勢相呼應，中國的黃金下游消費市場愈發火熱。

中國黃金協會數據顯示，2021年，中國黃金首飾消費量爲711.3噸，同比增長45%，佔當年中國黃金消費總量的60%以上。而2020年，中國黃金首飾消費量曾下跌到490.6噸。

另一方面，黃金飾品在2021年也備受賣方青睞。據中國黃金協會數據，2021年，黃金類產品佔中國珠寶零售商總庫存的52%，位列榜首，同比增長7%。

在全球經濟遭遇挑戰的背景下，食物、原油、天然氣等資源在突如其來的“黑天鵝”事件影響下，都可能會出現大的價格波動。基於此，既可以充當裝飾物，又兼具保值、投資屬性的黃金飾品自然成爲市場的寵兒。

關於黃金的投資屬性，在資本市場的動向上也可窺見。世界黃金協會公佈的數據顯示，截至2021年底，中國黃金ETF基金的總持倉量爲75.3噸，創歷史最高紀錄。南開大學金融學教授、聯儲證券首席經濟學家李全接受央視財經採訪時表示，2022年的金價，雖然波動在所難免，但仍然可能會處於高位。

近期，在A股市場比較低迷的背景下，大宗商品卻表現活躍，石油、黃金就是其中的代表。其中黃金上游開採企業逆勢而飛。以山東黃金 （600547.SH） 爲例，截至2022年4月6日，報收21.77元/股，相較於2021年16.98元/股的低點漲幅爲28%。還有赤峯黃金（600988.SH），從周線上來看，走出了連陽走勢，明顯強於大盤。

黃金開採巨頭林立

山東煙臺“含金量”多少？

行業人士指出，金價漲勢或將利好黃金產業鏈上下游企業。中金資源敢於衝擊IPO，除了資本市場越發看好黃金上游開採企業的大趨勢，更重要的，或許是因爲其也有“核心競爭力”。

作爲一家位於中國山東省煙臺市的企業，中金資源擁有一定的區位優勢。中國黃金協會的數據顯示，2021年，山東省的金礦產量約爲40.3噸，佔當年中國金礦總產量的約14.9%，爲中國最大的黃金產出省。而在此基礎上，煙臺市又佔據山東省金礦產量的90%，年產量約爲36.27噸。煙臺下轄的招遠、萊州、棲霞、蓬萊等地均位於金礦帶上，其中招遠又被稱爲“中國金都”。

《招股書》顯示，中金資源的概略礦石儲量、控制礦石資源量及推斷礦石資源量分別約爲2450萬噸、3700萬噸及4010萬噸。

但值得注意的是，與總量有限的土地資源類似，金礦也存在一定的天花板。這種資源存在天然頂點的特性，決定了在黃金上游開採行業，先入局的企業往往能佔據先機。

2022年初，中國黃金網就發文稱：“根據全國地質勘查成果統計顯示，因自2013年至2020年黃金勘查資金投入持續下降，我國新發現黃金資源儲量呈明顯下降趨勢。”

中國黃金協會發布的數據顯示，2019年，中國金礦產量爲314.37噸。其中湖南黃金 （002155.SZ ） 、紫金礦業 （601899.SH ） 、山東黃金、中金黃金（600489.SH ） 和銀泰黃金 （000975.SZ ） 位列前五，市佔率分別爲13.2%、13%、12.8%、7.9%和7.8%。

中國上游開採行業不光CR5（業務規模前五名的公司所佔的市場份額）超過50%，即使市佔率最低的銀泰黃金也擁有24.52噸的黃金產量。

對比來看，“弗若斯特沙利文”報告顯示，2021年，中金資源的金礦年產量僅約爲0.6噸，市場份額僅爲1.6%，距離頭部的企業有明顯差距。

中金資源的困局

中金資源希望通過IPO募集資金，以便加大開採產業。從《招股書》來看，中金資源給資本市場講的故事是，“建設採礦基礎設施、升級黃金儲備”以實現營收和利潤的增長。

但正如前文，“靠山喫飯”的黃金上游開採企業很難像互聯網企業一樣，通過提升效率儘可能地降低成本，提高收益，而是嚴重依靠礦產資源的數量。

中金資源的勘探及開採來自兩座金礦（即宋家溝露天礦山及宋家溝地下礦山）的含金礦石。

中金資源表示，日後將竭力收購更多金礦，但預計短期內這兩座金礦是其唯一的經營金礦。因此，短期內的所有收入及經營現金流量，也將來自該兩座金礦所生產的黃金銷售。

《招股書》顯示，2019年-2021年，中金資源營收分別爲2.29億元、3.61億元及2.48億元。對於2021年營收下降，中金資源給出的解釋是，按照當地主管部門的要求進行安全檢查，2021年2月至2021年8月暫停採礦作業，導致黃金產量減少。

中國環保政策日趨嚴格，爲應對監管壓力、提升礦產資源數量以及自身的抗風險能力，黃金上游開採巨頭們紛紛出海尋求突破。

頭豹研究院數據顯示，據不完全統計，2018年1月-2020年6月，中國本土黃金上游開採企業進行了六次海外併購。其中紫金礦業分別於2018年、2020年3月以及2020年6月併購塞爾維亞國有銅業公司、加拿大大陸黃金公司以及圭亞那金礦石公司。

由此來看，中金資源雖然立足金礦資源豐富的煙臺市，但是目前黃金銷售只依賴現有的2座金礦，在金礦的增量空間、海外併購方面還需突破。

此外，中金資源的客戶也高度集中。《招股書》顯示，2019年-2021年，中金資源向山東國大銷售金錠的收益分別約佔總收益的73.1%、93%及100%。尋求更多客戶，以降低風險，增強溢價能力，是中金資源當下面臨的難題。

對比來看，紫金礦業的客戶就呈多元化分佈。2020年財報顯示，紫金礦業總營收的84%爲中國大陸客戶，其中前五大客戶貢獻了年度銷售總額的61.6%，上海黃金交易所僅貢獻了年度銷售總額的53.29%。

儘管佔據“天時地利”的優勢，但“金山銀山”總有挖完的一天，因此紫金礦業們都在積極尋求海外擴張。

對此，頭豹發佈的《2020年中國金礦石行業概覽》表示：“中國金礦行業頭部企業體量規模龐大，掌握絕大多數已知金礦資源。”

從這個角度來看，不知中金資源會甘心只做一家“小而美”的企業嗎？

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