記者 | 何豔

價值投資的精髓在於要成爲偉大企業的擁有者而不是交易者。在市場恐慌、整體低估的情況下，是要做逆行者，不要爲股價波動和市場情緒所動。

上週滬指跌破3000點，下探至2900點下方。市場一片恐懼之時，投資人依然在等待更多的政策明牌。週五，市場對中共中央政治局4月29日召開會議反應熱烈。接受本刊採訪的私募界人士周良（少數派投資創始人兼基金經理）、彭旭（北京鼎薩投資董事長）、陳理（上海實力資產CEO）、王文（香港博文基金董事長）、林存（森瑞投資董事長）、@唐史主任司馬遷（財經博主），有的一直滿倉操作，有的也開始左側佈局。他們一致認爲，雖然看不清市場到底會調整多久，以及哪裏纔是底，但對於優質個股而言，已經到了佈局的好時候。

A股大體調整到位

風險變小而不是變大

《紅週刊》：近期，市場大幅調整是多因素合奏的結果，俄烏戰爭、美國通脹嚴重進入加息週期、人民幣貶值、宏觀經濟下滑，房地產和消費都非常萎靡，疫情影響深遠，不僅消費，物流農耕都受波及，市場對5.5%經濟目標以及“跨週期+逆週期”的存疑，讓投資人情緒非常悲觀。除了這些，各位還有補充嗎？

陳理：我認可《紅週刊》剛纔所說，從本質上講沒有新鮮事，股市從誕生起就存在的烏合之衆、羊羣效應的反映，是市場先生狂躁抑鬱症交替發作的結果，中國股市作爲新興+轉軌的不成熟市場，真正的長線資金和長期投資者比例偏小，結構決定功能，這種市場結構決定了它的波動偏大。

@唐史主任司馬遷：市場回調還有去年抱團股負反饋的因素，在悲觀情緒下市場缺乏增量資金，下跌不可避免，就在殺估值的過程中，剛纔《紅週刊》提到的多因素疊加。

此外，現在的基金經理和研究員，不少未經歷過大牛熊考驗，缺乏應對經驗。反觀這波受影響較小的機構產品，經理人都經歷過2015年的考驗。

《紅週刊》：滬指本週失守3000點，各位怎樣理解現在這個位置的風險和機會呢？

周良：市場的風險變小而不是變大了。大家想想，公司還是這些公司，股價平均便宜了30%。是一年前滬深300的5900點風險大，還是現在4200點的風險大？

感覺風險大，實際風險未必大。被封閉在小區裏，身邊新冠病例快速增加、聽着世界動盪不安的新聞，看着股票持續下跌，擔心着明天能不能搶到菜，這都在影響投資心理。從行爲金融學的角度講，由於近因效應，人類容易對近期發生的事件，給予更多的關注。在做決策的時候，偏向給予近期因素更多的權重，甚至簡單線性外推。導致市場越是下跌，大家覺得風險越大，情緒越悲觀。但這往往不是未來的實際情況。

而且3月16日國務院金融委和3月29日國務院常務會議的表態以及市場的反應看，政策底已經非常明確了。

王文：總體來說，現在市場調整已經到位，但市場有兩種力量在“博弈”。一是很多傳統行業的PE很低、分紅率很高，這些行業現在是很好的買入時機；另一面，經過近幾年熱炒，賽道股估值被炒到很高的位置，現在仍在迴歸，好像並未到位。矛盾雙方究竟哪一方力量會更大，沒法預測，但很多股票是非常具有投資價值的。

彭旭：市場的整體情緒未完全穩定，但這輪調整後，好股票確實更加便宜了，新能源等很多領域的頭部公司已經出現了明顯低估優勢，逐漸進入價值投資區域。

@唐史主任司馬遷：我也認同前述幾位嘉賓的觀點，但從當下看，關鍵是怎麼恢復信心。比如針對疾控方案怎麼調整，既能抗疫又能同時發展經濟。對“跨週期+逆週期”的調節，現在工具箱都還沒怎麼開，目前看新老基建後續還要持續發力。

A股到了千年等一回的良機

優質個股到了貪婪吸納的時候

《紅週刊》：確實市場不缺錢，短期還是缺信心，估計後續政策的明牌會越來越多。

目前大盤幾乎已經跌回14年前金融海嘯的估值狀態，而2008年中國的GDP僅有32萬億，現在則是120萬億附近。2018年中美貿易爭端反覆升級股市調整了一年，在年底最低點的時候，滬深300的市盈率是9.8倍。成爲了上輪行情的起點。目前滬深300的市盈率是10倍。基本持平了。

結合當下的估值，請嘉賓談談當下是如何操作的，倉位如何，現在是到貪婪的時候了嗎？

王文：在資本市場將近30來年的時間，我的觀察，過去股票的估值大概在8至30倍區間波動，到50倍就會覺得貴，參與人也很少。但最近幾年，市場估值在3至300倍區間波動，這勢必造成一些股票跌下來就沒底，很多股票跌去了百分之七八十，還有六七十倍的PE，依然難言到底。過去幾年，一些僞價值的投資理論把人心搞亂了，不少資金捲到瘋狂的領域，最後必將承受泡沫破滅的痛苦，這個痛苦將是長期的，短期無法解決。

這一輪市場調整，我一直滿倉。主倉位主要在煤炭、金融、電訊等這類低估標的，而且市場表現不錯，在這輪大幅調整中並不感到焦慮。當下這些傳統行業很多公司仍很低的，畢竟會有一個均值迴歸的過程。

周良：當下的估值，再往下的空間很小。市場越是動盪，越要堅定滿倉。但也不容易操作，對於我們私募基金經理來說，由於往往有預警平倉的限制，還要有很強的心理抗壓能力，需要承受淨值的下跌和投資者的質疑。

林存：除了剛纔《紅週刊》談到的整體市場估值，現在醫藥醫療的估值更是十幾年來少有的低估值時期，淨資產回報率已經高達20%以上，非常的歪曲。我們也在重倉位醫藥醫療股運行，只是投資相對集中在優勢產業上，雖然回撤不少，但是我們始終對中國的醫藥產業發展及醫藥股的長期行情，充滿信心。

陳理：這是千年等一回的良機。因爲遇到股災的概率是十年一次；遇到戰爭的概率是五十年一次；遇到疫情的概率是一百年一次；同時遇到以上三件事的概率是千年一次！我們是長期價值投資風格，價值投資的精髓在於要成爲偉大企業的擁有者而不是交易者。在市場恐慌、整體低估的情況下，是90%以上高配，要做逆行者，不要爲股價波動和市場情緒所動。

彭旭：短期看市場調整的時間和空間很難判斷。但市場見底的一個重要信號就是前期的熱門賽道股開啓領漲，比如新能源汽車、光伏等領域。近期，煤炭、銀行、地產等板塊都有輪動表現，但更多是短期因素的驅動，很難對市場構成提振。

估值低、分紅高的銀行、煤炭股值得配置

《紅週刊》：也請各位嘉賓談談當下時點大家重點側重關注的機會吧。先請王文先生，您一直看好煤炭股的機會，除了低估還有別的原因嗎？

王文：優質煤炭股現金流、分紅都非常好，另外就是估值實在太低了，即使上漲一定的幅度，還會有很大的均值迴歸的空間。現在很多煤炭股還依然是3至5倍的PE，七八個點的分紅。

當然，以茅臺爲代表的白酒也調整到位，現在很多食品飲料都不貴，現在這個階段配置也是不喫虧的。

《紅週刊》：周良先生一直比較關注銀行股，當下的投資機會如何？

周良：當前的銀行股是勝率很高的投資機會，因爲銀行的估值低、分紅穩定，資產質量和盈利情況繼續在改善，機構投資者的擁擠度又很低。銀行利潤增速的低點是2020年，去年開始已經進入了新一輪的利潤增長週期，資產質量還在不斷好轉的過程中，計提的撥備不斷減少，利潤可以更多體現。從已經公佈的一些一季報來看，一些銀行的利潤還超出了市場預期。

《紅週刊》：除了銀行，還有哪些領域您覺得也具備投資價值呢？

周良：從估值對比、政策環境、投資者行爲等方面看，我們也繼續看好銀行、地產、煤炭、基建等行業邊際變化繼續向好的行業。

此外，港股互聯網股票也有了很好的收益風險比。有的互聯網平臺公司的估值只有十多倍了，比一些價值股還低。而監管再加強和中概股退市風險都在降低，投資者的恐慌心理在平復。未來利潤雖有不確定性，但已經成爲基礎設施的互聯網平臺公司仍有成長性。

成長風格中的高景氣行業經過大幅調整，也進入買入區域，如鋰礦、半導體、新能源車、光伏、CXO等高景氣行業，業績增速沒有低於預期，而估值風險大大釋放了。

消費電子和芯片未來會牛股輩出

《紅週刊》：財經博主@唐史主任司馬遷更喜歡聚焦成長，尤其是消費電子領域。

@唐史主任司馬遷：從消費電子下沉到汽車電子，是我看到的主要方向之一。汽車電子的確定性比較強，不論市場牛熊，類似IGBT、碳化硅這種跟汽車電動化、智能化相關的，都會是無法阻攔的大趨勢。其次是芯片，高端芯片風險較大，但中端芯片，尤其是對製程沒有太高要求的領域，還是值得看好的，比如汽車的某些應用場景方面。芯片領域除了常用半導體，半導體設備和上游的耗材也值得跟蹤。另外，材料也是一個方向，無論是芯片還是新能源、光伏，最後都會歸結到這個領域，材料方向將來肯定會是大牛股輩出的地方。

除了成長，老基建中的核電也是被市場低估的領域。最近中國覈准了6臺核電機組，而按照相關規劃，國內核電建設節奏有望按每年6~8臺推進，但市場解讀爲批了6臺就會按這個節奏走。

實際上，第一批處於審慎態度以及選址等各種磨合，所以只批了6臺，這跟市場是存在預期差的。但這個預期差遲早是要修復的。

中藥龍頭和西醫CXO領域各有千秋

《紅週刊》：陳理先生一直比較關注中藥板塊的龍頭，您再談談吧。除了中藥，對這個千年等一次的佈局，還有其他好的配置機會嗎？

陳理：我依然看好中藥龍頭，去年是中藥黃金十年的元年，未來十到三十年的大機會仍是“喫藥”（包括健康酒），而且“生老病死”全覆蓋的全能冠軍選手更容易勝出。

我們長期聚焦五大盛產千里馬的肥沃草原：大消費、大健康、大金融、大能源、大智慧。目前這五個領域均出現嚴重低估的機會，有的已經符合十倍股的標準。從選股標準看，我們聚焦偉大企業和具有偉大潛質的企業兩類。

《紅週刊》：最後請林存先生談談您一直重倉的醫藥股吧。醫藥股2022年一季報營收及淨利潤出現分化，有的大增有的大跌，您怎麼看醫藥股未來市場表現？當下投資醫藥股，需要關注哪些變量？

林存：一方面醫藥股下跌已久，估值的橫向比較開始有優勢，而未來在宏觀不確定性，反而剛需性更強。其次，不少醫藥的細分領域，如CXO和醫美消費，基本不受疫情影響，年報和一季報的增長仍然非常高，使資金有所迴流。我傾向醫藥在熊市的防禦性會逐漸顯現，提前見底的可能性很大。

《紅週刊》：再談談您一直看好的CXO的行業的具體投資機會吧。

林存：CXO領域的業績數據很亮麗，如藥明康德的一季報業績翻倍，未來訂單也相當飽滿，這在當下環境下非常難得。但熊市下，大家對正面的數據通常反應不積極，而對非常遠期的事情比較擔憂，比如中美關係下的長期全球分工等，這使得CXO的行情發展，還是存在猶豫不前的狀態。但CXO相對其他醫藥子行業明顯抗跌了，真正的行情，仍然需要國內宏觀穩定才能確定。

用非常遠期的視角，我認爲中國的CXO產業在全球具有非常明顯的比較優勢，全球化合作不應該徹底分裂。同時，中國的醫藥工業要向前發展，CXO是底層基石，這個產業不行，中國的創新藥永遠上不來。所以，我認爲CXO最終的結局還是要不斷向上做大做強，這個是歷史的使命，這個任務還遠未完成！

責任編輯：凌辰 SF179