國盛證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事，熊園博士
國盛證券宏觀研究員，穆仁文
事件：2022年4月新增人民幣貸款0.65萬億，預期1.45萬億，去年同期1.47萬億；新增社融0.91萬億，預期2.03萬億，去年同期1.86萬億；社融存量增速10.2%，前值10.6%；M2同比10.5%，預期9.9%，前值9.7%；M1同比5.1%，前值4.7%。
核心結論：4月信貸大降、社融“腰斬”，且均大幅低於預期，結構也全面惡化；疫情之外，本質是內需不足。往後看 ，雖然“貨幣不是萬能的” ，貨幣政策仍將進一步發力，“降息”可期（可能降LPR，最快5月20日）；此外，緊盯：核心一二線地產鬆綁、常態化核酸、“增量工具”（比如特別國債）。
1、規模看，4月新增信貸不及去年同期一半，新增社融直接“腰斬”，社融增速回落0.4個百分點至10.2%。
2、結構看，居民短貸連續6個月同比少增；居民按揭貸款再度負增長，爲有數據以來最低、且連續第5個月同比少增；企業票據延續衝量；企業中長期貸款再度少增；政府債券發行放緩。
3、繼續提示，政策底已現，經濟底、市場底可能仍需要磨：需求不足疊加疫情衝擊，後續穩增長更爲關鍵的抓手是：優化疫情防控（緊盯核酸常態化）、松地產（短期內緊盯核心一二線城市鬆綁）、擴基建、強化政策落地，也需緊盯4.29政治局會議所提的“增量政策工具”（比如可能發行特別國債）。
4、短期“降息”可期，更可能是單邊降LPR：鑑於4月信貸社融大降，再結合央行Q1貨幣政策報告指出“4月最後一週全國金融機構新發生存款加權平均利率下調了10bp”，我們仍預計可能下調LPR（最快5月20日）；鑑於當前市場利率已大幅走低（DR007降至1.55%附近），指向短期OMO/MLF利率下調的可能性不高。
報告正文：
一、新增信貸大降，結構明顯惡化：居民短貸連續6個月同比少增，指向消費仍弱；居民房貸再負，並創有數據以來新低，疫情衝擊之外，指向的還是地產放鬆效果未現，需進一步放鬆；中長期貸款再度大幅少增，票據延續衝量，預示實體融資需求仍差。
總量看，4月新增信貸6454億，同比少增8246億，大幅低於市場預期的1.45萬億，也明顯低於近三年均值1.4萬億。其中，居民貸款減少2170億，同比少增7453億，連續6個月同比少增；企業貸款新增5784億，同比少增1768億；非銀貸款新增1379億，同比少增153億。央行在答記者問中指出，疫情衝擊對於實體經濟的影響進一步顯現，疊加原材料等生產成本上漲等因素，有效融資需求也明顯下降。
居民消費貸、按揭貸款均再度轉負，按揭貸款更是創有數據以來新低，疫情衝擊之外，更多的還是指向消費本就疲軟、地產放鬆效果未現。本月央行沒有公佈居民短貸和中長貸的具體規模，但是公佈了4月消費貸和住房貸的規模，其中：不含住房貸款的消費貸款減少1044億，同比少增1861億，指向消費仍然疲軟；按揭貸款減少605億元，繼今年2月（-459億）後再度轉負，是有數據以來新低，也是連續第5個月同比少增。歸因看，疫情衝擊之外，指向的還是地產放鬆效果有限，需進一步放鬆。
企業中長貸重回少增，票據衝量特徵延續。4月企業中長期貸款新增2652億，同比少增3953億，低於近三年均值的4992億；企業短期貸款減少1948億，同比少減199億；票據新增5148億，同比多增2437億，明顯高於季節性（近三年同期爲2832億），單月新增規模也創歷史新高，延續的是票據衝量的特徵。結合4月底國股銀票轉貼利率大幅回落，表明實體融資意願疲弱、有效需求不足。
二、新增社融“腰斬”、社融增速轉降至10.2%，信貸是主要拖累，政府債發行也明顯放緩。往後看，疫情緩解，疊加專項債可能加速發行，社融增速有望穩中趨升。
總量看，4月新增社融9102億，較去年同期1.86萬億“腰斬”，大幅低於預期2.03萬億；4月社融存量增速回落0.4個百分點至10.2%，在上月小幅上行後再度下行。
結構看，4月社融口徑的新增人民幣貸款3616億，同比少增9224億，明顯低於季節性（近三年同期爲1.26萬億），是3月社融的主要拖累項；政府債券融資新增3912億（1-3月均值5274億），同比多增173億（1-3月最低爲1705億），指向政府債券發行明顯放緩；企業債券融資新增3479億，同比少增145億，扣除城投債融資（4月城投債淨融資8681億）實體企業淨融資爲負，亦指向實體企業融資意願較弱；表外融資減少3174億，同比少減519億，信託貸款少減是主要貢獻項。
往後看，社融有望穩中趨升：一方面，1-4月已發行專項債1.4萬億，還剩2.25萬億未發，由於今年財政節奏前置，我們預計5月、6月可能會加速發行；另一方面，隨着疫情逐步緩解，疊加穩增長政策將加快落地，融資需求也有望反彈。
三、M1、M2回升，主因降準和央行上繳利潤；M2-M1剪刀差再走闊，主因地產弱。
4月M1同比5.1%，較上月抬升0.4個百分點，可能與降準釋放資金以及基建投資加快等有關；M2同比10.5%，較上月抬升0.8個百分點，屬於社融走弱背景下的抬升，應主要和與央行利潤上繳用於財政支出有關。存款端，4月新增存款909億，同比多增8161億，其中：財政存款新增410億，同比少增5367億，指向財政存款投放繼續加快。此外，M2-M1剪刀差再度走闊，地產銷售疲軟是主拖累。
風險提示：疫情、政策力度、外部環境等超預期變化
聯繫人：熊園，國盛證券首席經濟學家；穆仁文，國盛宏觀研究員；劉新宇，國盛宏觀分析師；楊濤，國盛宏觀研究員；劉安林，國盛宏觀研究員；朱慧，國盛宏觀研究員。
