原標題：中金宏觀 | 增量財政工具的資金來自哪？——前4月財政數據跟蹤

來源：中金宏觀

財政部公佈前4月財政數據。前4月一般公共預算收入同比負增，主要與4月增值稅留抵退稅集中大量返還有關，今年5-6月集中退稅或仍會使得財政收入負增長，退稅有助改善企業現金流，並非基本面大幅惡化反映，對此不宜過度解讀。財政部在5月17日召開的新聞發佈會指出[1]，年內將繼續“抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗餘度”，考慮到今年一般預算賬戶和政府性基金收入增速有可能低於預算目標，而抗疫、企業紓困、減稅降費等目標要求財政保持一定支出強度，後期財政政策增量工具的資金來源可通過多種渠道補充，如調用本用於結轉至下年的4000億元政府性基金預算、社保和醫保基金部分承擔企業社保緩繳和抗疫相關支出、適當提高地方政府再融資債券額度，甚至是增發國債等。

一般預算賬戶方面，前4月收入同比-4.8%（前值8.5%），扣除增值稅留抵退稅影響爲5.0%，一般公共預算收入增速放緩，與疫情影響經濟活動、財政加強稅收減免和緩繳力度有關；前4月支出同比5.9%，4月單月負增，爲-2.0%。前4月財政收入進度較前3月放緩、而支出進度爲歷史較高水平。從收入分項看，國內增值稅回落幅度最大，主要是因爲4月財稅部門加快增值稅留抵退稅進度、4月退稅額達8000億元，而企業所得稅（當月-1.3%）、個人所得稅（當月-9.5%）、關稅、房地產相關稅收等繼續負增長。但由於多數稅種主要體現前月經濟活動，5月稅收跌幅或進一步擴大。從支出分項看，4月多數領域支出增速均較前月放緩甚至負增長，或與疫情阻隔相關經濟活動有關，唯“衛生健康”和“農林水利”支出提速，前者與抗疫有關，後者主要因爲預算資金加大對水利投資的支持力度。本輪奧密克戎疫情散發以來，市場較爲擔心常態化核酸檢測帶來財政支出壓力，但從4月衛生健康支出絕對規模（1583億元）和增速（4月同比+12.5%）來看，影響相對可控，不過5月全國範圍內常態化核酸檢測更爲普遍，帶來的財政支出壓力值得跟蹤。

政府性基金賬戶方面，前4月收入同比-27.6%（較前值-25.6%跌幅走闊），支出同比35.2%（前值+43%）。政府性基金收入增速跌幅擴大，顯示土地一級市場熱度仍較低。前4月政府性基金收支差額1.4萬億元，較前3月的1.1萬億元僅小幅增長3000億元，或與去年年底已發未用的約1萬億元專項債在今年一季度集中撥付使用、而今年提前批發行的專項債撥付使用仍需要一定時間有關，考慮到專項債從發行到使用的時滯，我們預計提前批專項債或自6月前後加快撥付使用。而前4月廣義基建增速放緩至8.3%（前3月10.5%），也已體現出年初財政資金支出前置帶來的高增長特徵逐步減弱。展望年內基建進展，仍要看基建施工端的恢復情況（主要取決於疫情演變，而5月第3週數據顯示施工端仍較冷），另一方面央行23條舉措下基建的社會融資端的改善狀況有待觀察。

今年4月29日召開的政治局會議提出，“要抓緊謀劃增量政策工具，加大相機調控力度，把握好目標導向下政策的提前量和冗餘度”。今年財政政策在穩增長中的作用提升，需要綜合做好疫情管控、企業減稅降費和紓困、穩內需、促投資等多重工作，但另一方面，前4月財政數據反映今年一般預算賬戶和政府性基金收入增速有可能低於預算目標，增量財政政策工具的出臺，或需要進一步的財政資金支持。

對應到財政資金端，財政部副部長在新聞發佈會上指出，“今年政府性基金預算當中，還安排了4000億元資金結轉下年使用，用於清算中央財政應當負擔的留抵退稅，相應增加對地方的轉移支付額度…現在留抵退稅進度比較快，所以有些安排結轉下年的清算資金估計要提前下達地方”。這意味着相較預算草案，今年將有額外的4000億元從政府性基金調入一般公共預算賬戶。除此之外，我們認爲可通過如下方式增加今年財政可用資金，如社保和醫保基金部分承擔企業社保緩繳、抗疫相關支出，適當提高地方政府再融資債券額度、甚至是增發國債，而由於當前普通國債限額高於餘額近8000億元，或可通過新增發普通國債而非特別國債的方式來補充資金。