螺紋：

4月70個大中城市中，商品住宅銷售價格下降城市個數增加，一線城市商品住宅銷售價格環比略漲，二三線城市環比下降，一二三線城市商品住宅銷售價格同比漲幅回落或降幅擴大。4月新房、二手房上漲城市數量雙雙止漲轉跌，與此同時，新房、二手房價格跌幅再擴大，跌至接近2021年底的水平。疫情衝擊下經濟不確定性加強，居民儲蓄傾向提升，購房需求下降。房企監管雖有所放鬆，但房企經營狀況並未得到實質性改善，銷售下滑導致房企資金回籠不暢，拿地投資意願不強。並且房價普跌，買漲不買空的心態利空地產銷售。

基本面上，鐵廢價差收斂，廢鋼性價比低，短流程電爐廠大規模虧損，短流程供應量減少。長流程現貨即期利潤略有回升，供給增多。鐵廢價差的走低或對鋼廠利潤的修復形成壓力。庫存端，廠庫大累，社庫大去。需求端，表需相比五一前增量有限，旺季不旺。去庫速度遠不及往年，去庫壓力大。

總的來看，螺紋鋼基本面走差，地產數據加速下滑，但後期穩增長預期在提升，預計螺紋鋼走勢震盪走弱。

熱卷：

汽車下鄉政策有望於6月初出臺，鼓勵車型爲15萬元以內的汽車（含燃油車及新能源汽車），每輛車補貼範圍或在3000元-5000元。業內專家預計，汽車下鄉將促進燃油車20萬-30萬輛銷量，促進新能源汽車30萬-50萬輛銷量。

基本面上，供給端產量繼續上升。但受螺紋鋼現貨利潤明顯高於熱卷，不排除後期鐵水更傾向於螺紋鋼生產。需求端，受五一低基數的影響，表需大增，但仍較五一前增量不多。人民幣貶值速度較快，利好家電等出口。庫存端，廠庫大減，社庫繼續增加，總庫存略減。

總的來看，熱卷的基本面較螺紋鋼更好一些，若後續鐵水傾向於螺紋鋼，且汽車需求遠期向好，卷螺差修復。受成本端塌陷和需求偏弱的影響，熱卷價格總的來看震盪偏弱。

鐵礦：

需求端，鐵水產量繼續增加，但已經到達產量的上限，後續需求增量有限。鋼廠的日耗量環比上升，但上升的同時可用天數回升。疏港量上升，疏港量高於歷史同期，庫存端，港口加速去庫，5月13日當週，鐵礦石港口庫存13995.70萬噸，環比上週減少329.12萬噸。

供給端，澳巴發運量環比上週下降。短期內鐵礦石基本面較強，現貨支撐較好。

鐵礦石期權方面，成交量、持倉量繼續增加，看跌期權比看漲期權的持倉量多60%。看跌期權IV超過同等的看漲期權IV，市場情緒偏空。

鐵礦石補庫驅動在減弱，供給在增多，需求在季節性高峯的末端，並且宏觀向下的壓力在增大，但同時運價提升，成本支撐在回升。但期價相對現價下跌較快，期貨深貼水，盤面搶跑現貨太早，短期內加空鐵礦石的收益風險比走低。預計鐵礦石價格短期內寬幅震盪偏弱，但現貨價格未鬆動的情況下加空鐵礦性價比不高。波動率上升的情況下，投資者注意倉位管理。

焦煤：

昨焦煤大幅下行。我們早評提示多單離場，主要還是基於基差收窄+黑色板塊依然在下行這兩個邏輯。今天螺紋增倉19萬手下跌，黑色板塊集體下行，原料端跌幅大於成材。具體到焦煤，今天現貨市場依然在下跌通道，但是跌幅已經收窄；競拍市場依然有流拍情況，不過流拍率較前期降低。

整體來講，對於焦煤，我們短期還是持一個偏弱震盪的看法，操作上的原則是高基差不做空，低基差不做多。今日盤面大跌再次將基差拉至300以上的高位，因此不推薦追空。

焦炭：

昨日焦炭大幅下行。目前原料跟隨成材，昨日建材成交量僅有12萬噸的水平，再加上天津的疫情，黑色有些崩盤，高估值原料跌幅遠超成材。具體到焦炭，第三輪提降全面落地，累積降幅600元/噸。日照港準一冶金焦報3410元/噸，折倉單3700左右。在第三輪提降後焦化廠的利潤再次瀕臨虧損，山西陝西等地利潤處於盈虧線以下。市場對於第四輪提降矛盾較大，焦企低利潤下牴觸情緒較強。從筆者角度來看，第四輪落地的難度較大。

整體來看，目前盤面與現貨基差在300~400元左右，處於相對偏高的位置，因此即使我們認爲驅動還是向下，但是做空的安全邊際不足，建議暫時觀望。

鋁：

週三滬鋁主力合約收於20360元/噸，小幅回升0.3%。宏觀方面，市場還在等待復工復產後需求提升的驗證，疊加海外偏緊的貨幣政策基地，多頭依舊較爲謹慎。基本面看，供給端雲南某鋁廠突發事故，約影響22.5萬噸產能，不足當前運行產能1%，影響有限因此也無法支撐盤面行程趨勢性上漲。同時，週二市場傳聞將有10萬噸俄鋁進口，但據阿拉丁瞭解或以長單和轉口貿易爲主，咱不具備大量流入可能。需求端，近期略有好轉，下游龍頭企業開工率略有上浮，上週回升至58.6%，主要系廣東地區恢復較快。此外庫存方面，國內鋁錠社庫降1.9萬噸至98.4萬噸，鋁棒庫存小累0.04萬噸至13.91萬噸。同時，海外LME已降至50萬附近，註銷倉單佔比高達60%，低庫存或將對鋁價形成支撐，建議關注海外庫存變化。整體來看，由於交易主邏輯仍在供給端，市場對於當前疫情好轉後的基本面修復已有預期，且目前的需求仍弱於往年水平，宏觀層面不確定性仍存，短期鋁價短期不具備大幅反彈動能。長期來看，一方面隨着上游產能逐步釋放，供給端壓力預計將逐步增強，而需求方面，由於疫情問題打亂旺季節奏，二季度需求向三季度後移，因此整體供需在二三季度難現較大矛盾，而下半年由於供給增速明顯大於需求增速，基本面預計將偏弱爲主。

鋅：

週三滬鋅主力合約收於25475元/噸，反彈乏力，跟隨工業品集體下跌。宏觀方面，上海復商復市疊加央行下調首套房利率20個基點。不過全球範圍看，海外經濟體多以緊縮貨幣政策爲主，疊加美指強勁，人民幣弱勢，有色整體承壓。基本面看，供給問題有望緩和，需求短期也出現一定修復。隨着內外比價逐漸修復，國內礦端緊缺問題或逐步緩解，同時國內約有近5萬噸鋅錠在港口排隊等待出口，預計隨着該批鋅錠出口，海外高現貨升水將有所緩解。需求方便，根據SMM數據，下游加工企業開工率回升明顯，預計隨着疫情逐步得到控制，鋅下游需求將逐步得到修復。此外，庫存方面，國內庫存持續去庫，較上週去庫1.49萬噸，海外方面，註銷倉單佔比雖已回落至60%以下，但庫存現已處於極低水平，預計將爲價格提供較強支撐。長期來看，由於全球整體經濟增長乏力，海外緊縮的貨幣政策疊加國內疫情背景下較大的經濟增長考驗，鋅價缺乏較強向上驅動，預計維持承壓運行爲主。綜上，預計隨着下游需求修復，鋅價將有所反彈，但上方空間有限。

聚烯烴：

從供給端的角度，油制開工率對於pppe來說都已經基本維持低水平，繼續向下壓縮的空間不大。煤化工裝置的檢修後移，對供給端反而是利空。同時，兩油石化庫存的日度去庫節奏明顯放緩。因此從供給端的角度，需要考慮的問題有兩個，第一個就是聚烯烴開工率是否會由於成本端的虧損繼續大幅下滑，答案是以目前檢修的計劃不能觀察到，第二個就是聚烯烴的維持當前底開工是否能造成流暢的去庫，答案也是不能。因此成本端推導價格上漲的邏輯是有所弱化的。

從疫情的情況來看，其實是環比走好的，物流也在漸漸放開，我們確實也看見了開工率的回升。但這個回升的力度非常緩慢，且同比來說明顯不如往年。同時我們在每日的成交中也注意到，這周的成交明顯走弱，即使價格貼近下邊際8500-8600也依舊無法放量。前期的點價單一定程度後置需求。結合以往，通常是破支撐的信號（PP09對應8500）。因此開工的緩慢上升和成交的疲軟只能歸結於當下的宏觀確不咋的，消費進入了低谷期。

結合以上，供給端是price in的事情，供給端和需求端上，我們希望看見的推動價格上升的因素並沒看見，當下支撐着聚烯烴價格依舊是成本端，但動力煤保供調控，原油進入震盪區間上方，均存在回落的可能性，聚烯烴預計方向向下，PP09空單部分8500止盈，部分繼續持有。

以上評論由助理分析師李春陽（F03086646）、李嘉豪（F03086613）、梅怡雯（F03091967）、周甫翰（F03095899）提供。

重要申明：本報告內容及觀點僅供參考，不構成任何投資建議。