歐元區告別負利率時代，拉加德表態將於三季度前加息50個基點

記者 | 錢伯彥

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5月23日，歐洲央行行長拉加德在歐央行官網上發表文章稱，該行將致力於恢復歐元區貨幣政策正常化。

拉加德表示，歐洲央行將在7月開啓加息，並在9月底之前告別負利率時代，這也是歐洲央行首次對外發出明確的緊縮信號。考慮到目前歐洲央行的關鍵利率仍維持在-0.5%的負值區間，拉加德的表態意味着歐洲央行將在未來4個月內加息至少50個基點。

歐洲央行的貨幣政策調節工具主要着眼於三大利率：存款機制利率DF、主要再融資利率MRO以及邊際放款利率MLF。目前歐元區三大利率水平分別爲-0.5%、0%以及-0.25%，其中存款機制利率DF也被稱爲隔夜拆款利率，是歐元區貨幣政策的關鍵利率，代表着歐元區金融機構將流動資金存放於歐央行需支付0．5%的懲罰性利息。

歐元區之前已經歷了連續八年的負利率時代。歐洲央行於2012年7月首次將關鍵利率下降至0%，意味着歐元區的量化寬鬆開始加碼。2014年6月，歐洲央行將關鍵利率進一步下調至-0.1%，之後又連續四次降息至如今的-0.5%。

歐洲央行堅持八年負利率的一個關鍵指標便是希望將歐元區通脹率維持在2%的溫和通脹區間，以促進歐元區經濟發展。

隨着俄烏戰爭的爆發以及國際能源價格的暴漲，今年歐元區的通脹率已經迅速超過了歐洲央行訂下的2%區間。根據歐盟統計局的數據，4月歐元區通脹率按年率計算達7.5%，連續6個月上漲並刷新歐元區成立以來的歷史記錄。

相比於歐洲央行姍姍來遲的加息預告，美聯儲已經於3月16日和5月4日兩次分別加息25和50個基點，而英格蘭銀行更是已經連續四次加息，英國和美國的關鍵利率目前均爲1%，已與歐元區關鍵利率出現了1．5%的利差。

歐美之間貨幣政策的差異化也導致歐元兌美元匯率連續一年下跌至1歐元兌1．05美元，逼近20年來的低點，並引發市場對於歐元和美元將達到平價的預期。

德國財政部長林德納此前在5月20日的七國集團財長會議上就對歐洲央行反應過慢表示了批評：“歐洲目前的通脹風險主要來自於歐元對外價值的變化，疲弱的歐元將進一步推高歐洲的通脹率”。

拉加德在文章中表示，歐洲央行自從去年12月以來就已經開啓了貨幣政策正常化的進程。其中就包括歐央行已經於第一季度停止了名爲“大流行緊急資產購買計劃”（PEPP）的購債擴錶行動，另一項名爲“資產購買計劃”（APP）的購債計劃也將提前至第三季度畫上句號。過去六年時間內，歐央行一直通過APP計劃每月購債近200億歐元，以此向市場釋放流動性。

拉加德表示，雖然PEPP和APP計劃的取消和縮緊已經發揮了作用，但如今歐元區面臨的貨幣政策環境愈發複雜，加息預期日期日益臨近，貨幣政策正常化的路徑需要被澄清。

2012年以後歐元區總體通脹率僅爲1．1%，核心通脹率僅爲1．0%，此前歐央行對於2022年通脹率的預計也僅爲1．6%。拉加德認爲，低通脹背後反映了需求的持續疲軟以及結構性（經濟）問題。

而如今，三大因素正在將歐元區通脹率推向新高，包括能源價格、俄烏戰爭、糧食危機一系列因素導致的進口品和食品價格上漲，供應鏈堵塞和後疫情時代需求爆發導致的工業品價格上漲，以及報復性消費和勞動力市場供應不足導致的服務價格上漲。

除了這些短期因素之外，拉加德認爲，過去十年之內壓制通貨膨脹的結構性因素也已經發生了逆轉。包括全球化退潮、地緣政治對供應鏈的影響將在一段時間內降低供應鏈效率，俄烏戰爭之後歐盟加速綠色轉型以擺脫能源依賴也將在中短期提高價格水平。

拉加德預計新冠疫情後的長期通脹率將維持在2．25%區間，消費者的通脹預期也在同步增加，該區間無疑已經超過了歐洲央行2%的長期目標。

同時拉加德指出，歐央行在制定貨幣政策時還必須考慮歐元區的經濟增長。歐元區並未面臨總需求過剩或經濟過熱的局面，消費和投資也依然低於疫情前水平。拉加德援引歐洲央行的數據，表示由於輸入性通貨膨脹，歐元區在過去一年之內累計向世界其他地區轉移了1700億歐元，相當於歐元區GDP的1．3%。

在複雜的經濟背景下，拉加德用漸進性、選擇性和靈活性來總結歐洲央行未來的貨幣政策。

漸進性所指代的，便是歐洲央行將在第三季度結束“資產購買計劃”（APP），並於7月首次加息，之後在第三季度末退出負利率。選擇性則是指歐央行將保留重新優化貨幣政策正常化路徑的權利。拉加德表示，如果長期通脹率能夠保持在2%區間，那麼歐央行將逐步進一步將利率提升至中性利率，而調整速度無法預計。拉加德所謂的中性利率預計將在1%至2%區間。