作者：中國外匯投資研究院特約金融分析師  康藹馨

歐洲央行管理委員會的一名成員週五宣佈，歐洲央行很快將迎來十多年內的首次加息。與其他央行相比，歐洲央行在貨幣政策上的立場不那麼激進，因此一直受到關注。然而，近幾個月來，在通脹率持續上升的情況下，人們對加息的預期也在增加，歐央行行長拉加德在週一的一篇博文中表示：“我預計APP下的淨購買將在第三季度很早就結束。這將使我們能夠在7月份的會議上解除利率，這與我們的前瞻性指導相一致。基於目前的前景，我們很可能在第三季度末處於退出負利率的狀態。”央行管理委員會已經形成了在7月將存款利率從目前的負0.5%水平提高的勢頭。拉加德的評論表明，在7月和9月的政策會議上會有兩次上調，每次25個基點。

高漲的通脹率顯然已經損害到了歐洲的經濟。保持負利率加上美國強勁的升息措施，讓近幾個月的歐元更加疲軟，使得進口--當前通脹的一個關鍵來源--更加昂貴。同時俄羅斯對烏克蘭的入侵使商品價格上漲，這增加了經濟前景的不確定性，削弱了企業和家庭的信心。當前歐元區通貨膨脹率幾乎是歐洲央行2%目標的四倍，同時歐元區4月份的通脹率連續第六個月創下歷史新高，由19個成員國組成的地區的總體通脹率在4月份達到7.5%，超過了3月份達到的7.4%。鑑於商品和其他投入的成本正以40年來的最快速度上升，現在的情緒正在發生變化。急劇疲軟的歐元也放大了這種痛苦。普通家庭也感受到了從能源到食品的進口價格上漲所帶來的衝擊。最爲全世界幸福度最高的幾個區域之一，歐盟不得不考慮通脹率帶來的危害。

歐盟對於通脹的重視程度也可以從其所採取的財政政策中看出：歐洲已經連續三年因疫情02而向經濟注入數十億資金，但是從2023年起轉向了略微收緊的財政政策，歐盟執行委員會認爲，歐元區經濟的基本面是強勁的，分享歐元的19個國家的部長們在定期會談後的一份聲明中說。“不確定性已經大大增加。”俄羅斯對烏克蘭的戰爭對經濟的影響尚未確定，並增加了來自持續的供應鏈問題、能源價格上漲和通脹率保持高位的時間比以前預期的長的風險。歐洲央行上週預測，由於烏克蘭戰爭，歐元區今年的增長將比之前的預期慢0.5個百分點，但仍爲3.7%，2023年爲2.8%。然而，根據歐洲央行預測，2022年的平均通脹率將達到5.1%，遠高於該行2.0%的目標。可見通脹在現階段歐盟看來是比經濟增長更加棘手的問題。

就歐盟升息的可能結果來看，禁運可能使歐洲經濟遲早陷入衰退，因此市場普遍看空歐元，預計短期內均衡水平或在1.05美元，也許會走向平價。歐元區最大經濟體德國的數據顯示，消費者士氣處於歷史低位，政府大幅削減了2022年的增長預測。一項信用違約互換指數顯示，爲低評級歐洲債務風險提供保險的成本達到兩年來的最高值，凸顯了企業面臨的風險。任何遏制通貨膨脹的措施都有可能進一步減緩經濟活動，歐洲加息實際面臨相當大的風險。在9月份之前將存款利率提高50個基點，仍會使央行落後於美聯儲和英國央行等同行，後者今年已經提高了借貸成本，以平息激增的通貨膨脹。在這種情況下仍然決定加息也部分證明了歐元區對於飆升的通貨膨脹壓力相當重視。

尤爲嚴峻的情況是，十多年來首次加息的前景增加了人們對該貨幣集團19個成員國之間潛在的債券市場分裂的擔憂，因爲各國政府增加債務負擔處於歷史較高水平。能源危機致使的整個歐元區瘋漲的通脹率結束之前，歐洲的經濟增長都面臨很高的不確定性和風險，即使有加息挽回通脹，歐元區的未來仍然是風雨飄搖。目前歐央行行長將歐央行的目標定義爲政策正常化，將利率恢復到中性設置，藉此鞏固歐洲央行2%的通脹目標。名義中性利率估計在1%至2%之間，或比目前負0.5%的存款利率高出150至250個基點，這表明歐洲央行在接近這一水平之前，可能會在明年很長一段時間內緩慢加息。

綜上所述，當前歐央行確認的25個基點小動作落後於美聯儲緊縮節奏和歐洲經濟面臨滯脹風險，這是是基於通脹居高不下不良背景下無奈的選擇，未來可能對金融投資和市場需求端造成難以預料的負面影響。具體歐元的趨勢仍需跟蹤美國和其他關聯國家政策週期擺佈，而對歐元資產而言，結束負利率長期可能有利好作用，不過市場對於歐元資產的看法仍然存在分歧。在強勁的美元和優質美元資產的襯托下對比，歐元資產的吸引力並不算明顯。