來源：興業研究宏觀

2022年6月的主要宏觀數據將在2022年7月10日前後陸續發佈。 我們在此對相關宏觀數據進行前瞻，並以此爲基礎對2022年7月的政策情況給出研判。

數字格局：經濟溫和復甦，融資需求改善。 在增長方面，復工復產有序推進，工業增加值和社零同比有望回升。積壓訂單減少，出口同比或小幅放緩。在物價方面，成品油價格繼續上漲，但基數走高或使PPI同比小幅回落。出欄減少帶動豬價反彈，CPI同比或繼續上升。在社融方面，6月樓市回暖、地方債發行加快，帶動融資需求改善，新增信貸或在2.4萬億左右，社融同比或小幅上行至10.6%。 

情緒預期：通脹預期升溫。 受豬價上漲影響，6月至9月CPI同比總體抬升，9月左右CPI同比有破3%可能，市場對國內通脹的關注可能上升。

政策預期：流動性溫和收斂 。流動性有望繼續維持充裕，但與5、6月相比，短端資金成本可能溫和抬升。其一，復工復產穩步推進，經濟正逐步走出疫後的低谷；其二，6月房地產市場出現復甦信號；其三，CPI上漲苗頭已顯現。

官方PMI：50.3%，較上月提高0.7個百分點

上海市全面復產復工疊加全國“6.18”網購季，6月製造業PMI有望回升至榮枯線上。

一方面，受疫情好轉影響，上海市自6月1日起取消企業復工復產審批制度，並對非居民用戶給予3個月應繳水費、電費、天然氣費10%的財政補貼，6月上海市進入全面復工復產階段，或帶動全國生產節奏進一步抬升。截至6月22日，上海市地鐵日均客運量（7天移動平均）已恢復至610.4萬人次，爲2021年同期60.0%的水平，折射復工復產進度提速。

另一方面，“6.18”網購促銷有望推升6月的消費需求，具體從京東數據看，自5月底開始的2022年“6.18”總成交額爲3793億元，超過去年3438億元的戰績，同比增長10.3%。

工業增加值同比：3.7%，較上月提高3.0個百分點

6月工業增加值同比有望繼續回升。一方面，復工復產有序推進。6月前3周，上海規模以上企業的用電已恢復至去年同期水平的99.6%[1]。6月瀝青、織機和半鋼胎等開工率同比較5月均出現回升，粗鋼產量同比小幅回落。另一方面，貨運物流有所恢復。根據G7數據，到6月下旬，整車貨運流量指數大致恢復到與2020年同期相當的水平，但仍低於2021年同期。

出口同比：13.0%，較上月下降3.9個百分點

進口同比：4.0%，較上月下降0.1個百分點

在出口方面，積壓出口訂單減少疊加基數走高，6月出口同比或較前月小幅回落。從積壓訂單釋放情況看，5月出口高增長折射前期積壓貨物釋放較爲充分，這意味着積壓訂單對6月份出口的拉動將較5月下行；從基數看，2021年6月以來受越南疫情影響，我國出口基數進一步走高，或拖累整體出口同比讀數。結合韓國自我國進口情況看，6月1-20日，韓國自我國進口同比增長23.4%，較5月1-20日下降13.9個百分點。

在進口方面，受大宗商品價格回落影響，6月進口同比讀數或小幅回落。數據顯示，6月原油進口價格同比較5月回落6.7個百分點至49.2%，同期鐵礦石期貨結算價同比下降28.2%，跌幅較5月進一步擴大。

固定資產同比：5.6%，較上月下降0.6個百分點

6月固定資產投資累計同比預計錄得5.6%。在基建方面，6月，基建投資有望維持穩健增長。2022年度剩餘專項債額度在5、6月份集中發行，資金動能走強。此外，2022年5月31日，國務院印發《關於紮實穩住經濟一攬子政策措施的通知》，明確提到要“加快推動以沙漠、戈壁、荒漠地區爲重點的大型風電光伏基地建設，近期抓緊啓動第二批項目[2]。”基建項目有保障。在房地產方面，6月隨着政策發力，商品房成交面積同比改善，資金壓力稍緩支撐房企建安投資。在製造業方面，6月隨着物流、生產繼續恢復，此前受疫情影響放緩的製造業投資有望繼續回暖。尤其是汽車、裝備製造業等受疫情較爲明顯的行業。結合基數來看，預計6月投資累計同比錄得5.6%。

社會消費品零售同比：0.3%，較上月上升7.0個百分點

6月社零預計將延續疫後修復態勢。一方面，6月全國疫情繼續減輕，疫情對居民消費的影響繼續減弱。疫情期間積壓可選消費需求預計繼續釋放。另一方面，受“6.18”購物節帶動，線上線下購物折扣、優惠力度增加，6月是歷年網購消費旺季。汽車消費在汽車購置稅優惠帶動下明顯回暖，亦支撐商品消費改善。不過，考慮到在部分受疫情影響的區域，爲了防止疫情反彈，對堂食限制仍存，餐飲消費的回升預計仍需一定時間。6月社零當月同比預計錄得0.3%。

GDP：0.8%，較上季度下降4.0個百分點

從農林牧漁業來看，第一季度農林牧漁業GDP同比約6.1%。不過，由於疫情影響農資運輸與人員活動，第二季度農林牧漁業GDP同比或出現回落。

從工業來看，結合4、5月工業增加值與6月高頻數據來看，第二季度工業GDP同比或在0.7%左右。

從建築業來看，第二季度固定資產投資增速低於第一季度，或帶動第二季度建築業GDP同比增長放緩。

從第三產業來看，城市的人流水平與服務業生產密切相關。據此推算，第二季度服務業GDP同比可能略高於0。

總體來看，第二季度GDP同比可能在0.8%左右。

PPI同比：6.3%，較上月下降0.1個百分點

CPI同比：2.4%，較上月上升0.3個百分點

6月工業品價格漲跌互現。6月國內疫情緩解，原油需求預期改善，加之庫存下行，油價環比回升。儘管中下旬受美聯儲加息影響油價有所回落，但是整體呈上升態勢。疫後螺紋鋼需求預期回暖，加之庫存低位，焦煤、焦炭價格環比小幅回升。但是，南方陰雨天氣持續，水泥、玻璃等建材走量不暢，價格環比錄得-7.8%、-3.5%。需求疲軟，疊加美元指數走強，銅、鋁價格環比-1.8%、-8.3%。綜合來看，6月PPI同比預計錄得6.3%。

6月主要消費品價格漲跌互現。隨着生豬產能的持續去化，豬價見底回升，豬週期開啓上行週期。此外，5月原油價格漲幅強勁帶動6月汽油價格環比上漲5.2%。但6月是蔬菜、水果大量上市的季節，蔬菜、水果價格季節性回落，環比分別錄得-7.8%、-2.5%。綜合基數來看，預計6月CPI同比錄得2.4%。

新增人民幣貸款：2.40萬億，較上月提高0.51萬億

新增社融規模：4.27萬億，較上月提高1.48萬億

在信貸方面，6月中下旬票據利率回升，票據利率與NCD利率之差收窄，反映出融資需求有所改善。6月中下旬30城商品房成交顯著改善、汽車消費回暖，且6月政府債券發行規模較高，三者均可能拉動了融資需求。結合季節性因素來看，6月新增貸款可能在2.40萬億左右。

在社融方面，由於地方債發行加快，6月社融中的政府債券淨融資可能上升至1.6萬億以上。同時，企業債券淨融資規模也高於5月。因此，6月新增社融可能上升至4.27萬億，對應的社融同比增速爲10.6%，較上月提高0.1個百分點。

M1：4.9%，較上月提高0.3個百分點

M2：11.0%，較上月回落0.1個百分點

在M1方面，隨着疫情減輕，前期積壓的購房需求集中釋放，帶動6月中下旬房地產成交明顯回暖。因此，6月M1同比或小幅反彈。

在M2方面，6月M2同比可能回落。2022年3月至5月，預防性儲蓄需求導致M2環比持續偏高。類似的情況在2020年也曾經出現過。從2022年6月“6.18”消費數據和房地產銷售數據來看，居民的支出意願已經重新上升，預防性儲蓄或隨之下降。

7月DR007：1.80%，較上月預估值高10bp

7月NCD 3M：2.10%，較上月預估值提高3bp

爲呵護實體經濟、穩定市場信心，6月銀行間流動性依然維持在較高水平。不過，4月以來DR001的中樞一直處於緩慢抬升的過程中，表明流動性正在溫和地邊際收斂。

展望7月，雖然DR007中樞將繼續低於7天逆回購利率，但DR007中樞或較6月溫和抬升。一方面，歷史數據顯示樓市的拐點通常領先於流動性的拐點，而6月中下旬房地產成交出現明顯的改善。另一方面，製造業等六行業的大型企業存量留抵退稅時間從10月提前至6月，因此7月留抵退稅對流動性的影響將減弱。儘管流動性可能邊際收斂，但跨季後流動性需求會出現季節性的下降，NCD 3個月利率可能接近6月的水平。