1985年以來，每次美債收益率曲線趨於扁平或倒掛，往往伴隨着未來1~2年經濟的衰退。

週二，關鍵的2年/10年期美債收益率曲線年內第三次倒掛，再次警示了美國經濟衰退風險。

同時，金/銅比暗示美債收益率可能還會繼續下跌。而美債收益率的變化也會影響美股走勢和佈局。

2年/10年期美債收益率年內第三次倒掛

週二交易盤中，美國10年期國債收益率大跌6個基點，年內第三次和2年期美債收益率出現倒掛。10年期和2年期美債收益率倒掛被視爲最重要的“經濟衰退指標”，在過去50年中，每次這一關鍵收益率曲線出現倒掛後兩年內都會發生經濟衰退。週二，2年期和5年期美債收益率也自2020年疫情爆發以來首次出現倒掛。

其他期限美債收益率也全線下跌，30年期長債收益率失守3.02%，回吐6月來全部漲幅。與此同時，在美聯儲加息預期與經濟衰退預期輪番主宰市場之下，美債波動性指數MOVE也直逼2020年疫情爆發時市場恐慌的高點。

美國銀行分析師認爲，美國明年經濟衰退的可能性爲40%。甚至有一些市場人士質疑稱，美國經濟在今年前三個月萎縮，眼下似乎還正處於連續第二個季度負增長的邊緣。其他各項經濟數據方面，經通脹因素調整後，5月消費者支出萎縮，多項消費者信心指標處於極低水平，美國供應管理協會（Institute for Supply Management）和幾家地區聯儲的調查顯示，美國製造業也已出現收縮，此外，美國5月建築支出也出現下降。

雙線資本創始人兼首席投資官、有“新債王”之稱的岡拉克（Jeffrey Gundlach）在5月的機構視頻會議中也用美債收益率曲線倒掛預測經濟衰退週期。他稱，自1985年以來，每次美債收益率曲線趨於扁平或倒掛，往往伴隨着未來1~2年經濟的衰退，唯一例外的是此前的疫情期間。岡拉克認爲，從現在的曲線形態看，2/10年期美債收益率曲線已出現倒掛，該信號警示着2023年美國可能會進入衰退期。

在今年的一連串加息之後，美聯儲的基準利率目前保持在1.5%至1.75%的區間。美聯儲週三將公佈最近一次貨幣政策會議的細節，可能爲其收緊貨幣政策的意願程度提供更多線索。本週五公佈的美國非農就業報告也將顯示其勞動力市場的恢復水平，這一標準也可能影響美聯儲的決策。雖然美聯儲官員依舊堅持美聯儲有能力實現“軟着陸”，但亞特蘭大聯儲近期預測，美國第二季度國內生產總值（GDP）同比將下降2.1%，而此前第一季度GDP已經有所下降。

美債仍有下行空間對美股意味着什麼？

而岡拉克最喜歡的債市領先指標——“金/銅比”顯示，美債收益率還有更大下跌空間。金/銅比是岡拉克一直力推的債市先行指標。過去多年內，銅/金比和10年期美債收益率之間有着相當明顯的正相關關係。

他認爲金/銅比能指引美債收益率的邏輯在於：銅是重要的工業原材料，黃金是避險資產。因此，當市場景氣復甦或熱絡時，銅因爲順週期性，價格表現將超越黃金，金/銅比就會增高。同時，美債收益率也會因經濟復甦和通脹預期而上漲。儘管金/銅比的影響並非絕對，但綜合長期走勢來看，金/銅比能較準確地預測10年期美債收益率。岡拉克認爲，眼下，美國經濟衰退擔憂已經令美債受益率自高點顯著回調，但銅價跌幅更大。因而，美債收益率也仍有繼續下跌空間。

摩根士丹利首席股票策略師威爾遜（Mike Wilson）在最新報告中也寫道，美債收益率下降的原因還不確定，投資者預計如果通脹在今年下半年見頂，美聯儲可能會降低鷹派立場。但在他看來，“美債收益率的下降應被理解爲是對經濟增長的擔憂，而不是來自美聯儲的政策放鬆”。他補充稱，“美債收益率的表現似乎仍落後於比預期更糟糕的經濟數據。美國ISM製造業和非製造業PMI數據今年一直在下降，並預示着將繼續下降。換句話說，經濟增長放緩幅度超過預期的風險只增不減。”

那麼，這會如何影響美股呢？威爾遜分析稱，如果宏觀經濟數據不能證實經濟衰退，美國股市可能會進一步上漲，但如果經濟確實萎縮，標普500指數可能跌至3000點，即比隔夜收盤價再跌約22%。

同時，他認爲，隨着美債收益率和股票風險溢價開始更準確地反映美國經濟增長放緩風險，即將到來的美股財報季將在美股接下來的走勢中發揮重要影響。“標普500指數和納斯達克100指數的盈利預期，目前仍遠高於金融危機後美股整體盈利趨勢線20%以上，而目前已經有跡象顯示，未來幾個月的財報盈利預期將被大幅下調。因而，美股存在盈利下修的風險，只有在盈利預期下修至更合理水平或者整個估值已經反映這種風險時，熊市纔算見底。” 根據他對最新財報季的盈利預期，標普500指數的合理價值約爲3400~3500點，比當前水平低約11%。

在行業配置方面，威爾遜認爲，目前市場更加青睞盈利較爲穩定的行業，包括電信、公用事業、保險、房地產、部分消費必需品和醫療保健在內的防禦性行業。科技硬件和半導體面臨的風險則較大。