大宗牛市已終結？有色、農產品、能化都在跌，A股卻“風景這邊獨好”

每經記者王海慜每經編輯趙雲

2020年4月以來，路透CRB商品指數已經走出了連續兩年的牛市，期間最大漲幅達225%。

不過進入6月後，CRB商品指數的拐點漸漸浮現。近期，包括有色金屬、農產品、能化等各大品類的國內外大宗商品，價格出現了一輪集體下跌。

歷來對宏觀經濟冷暖的變化較爲敏感“銅博士”，近一個月出現一波快速下跌，似乎是大宗商品表現的一個縮影。《每日經濟新聞》記者注意到，今日多位行業人士，對近期跌勢和後市展望進行了探討。

另一方面，儘管近期大宗商品價格普遍出現了較大幅度的回落，但總體來看，近期A股呈現了較爲強勁的走勢。5月以來A股更是領漲全球。

國內外大宗商品價格出現普跌

自2020年4月見底以來，路透CRB商品指數已經走出了連續兩年的牛市，期間最大漲幅達225%。

CRB商品指數月線

不過進入6月以來，CRB商品指數向下的拐點似乎已漸漸浮現。自今年6月上旬該指數見頂以來，已累計下跌近15%。

與之對應的是，最近一段時間，國內外大宗商品價格出現了一輪集體下跌，涉及範圍包括有色金屬、農產品、能化等各大品類。

昨日晚間，國際商品期貨價格出現了大幅下跌，其中布倫特原油出現了近8%的大跌。

今日，國內商品期貨同樣大面積收跌，能化板塊大跌，燃料油跌超8%，低硫燃料油、棕櫚油、原油跌超7%，瀝青跌近6%，液化氣、滬錫、豆油、滬銅、國際銅、尿素跌超5%。

近期，有色金屬是大宗商品中下跌較多的一個品類，滬錫在今年3月見到歷史高點之後，便開啓了一輪持續至今的的大幅回調，最近4個月時間內滬錫價格的最大跌幅高達54%。而歷來對宏觀經濟冷暖的變化較爲敏感“銅博士”，近期亦出現了一波快速下跌，這在近期的大宗商品中具有一定的代表性。今日，滬銅價格最低跌至55510元/噸，主力合約跌幅超過7%，價格創年內新低。據統計，自年初以來，銅價已下跌接近20%。

對於銅價格下跌誘因，光大期貨有色研究總監展大鵬今日發佈評論，認爲有以下幾點原因：

1、海外方面，隨着美聯儲密集加息，對美經濟產生較大抑制作用，海外市場提前交易經濟衰退預期，需求前景黯淡與流動性緊張情緒相互疊加，最終導致了有色乃至工業品價格集體下行。另外，美聯儲政策劍指通脹，衰退交易本身也是通脹預期快速下降的階段，通脹預期與銅價表現正相關下預期走低也制約着銅價。最後，當前美元再度強勢上行也意味着風險因素在逐漸累積。

2、國內方面，疫情較爲反覆，影響經濟迴歸正常運行，即使國內穩增長政策不斷落地，但疫情也制約着經濟活力，市場情緒從期待開始變得愈發謹慎。

3、資金層面，上半年無論國內還是海外投資者，銅持倉興趣均在下降，CFTC非商業持倉淨多轉爲淨空，這也是自2020年6月以來非商業持倉淨空轉淨多後的又一次轉變，表明資金看多興趣再下降。

展望後市，展大鵬表示，有以下幾點需要注意：

1、宏觀預期本身就存在正反兩個方面。首先，隨着大宗商品集體回調，通脹及通脹預期將出現見頂回落，疊加快速下行的美經濟數據，美聯儲鷹派作風或有所改變，這也意味着7月議息會議後加息最緊張的階段或已完成，市場情緒上將有所改善；其次，我國疫情反覆下，相應的穩增長政策也會加大力度出臺和落地，對於經濟影響或存在滯後反應。

2、當前宏觀與基本面開始出現劈叉。靜態基本面並未出現較大改變，從現有經濟數據表明，傳統有色需求很難有較大改善，負增長難免；但新能源類需求依然會表現亮眼，站在全年的角度或對沖掉傳統需求的不足。從國內供求平衡預測，結合對宏觀的預判，三季度需求預期較二季度或有較大提高，將對國內用銅量起到支撐，供求緊張局面再現，預計三季度國內銅庫存去化較上半年顯著且持續。

3、綜合來看，市場投資的焦點從遙遠的2030年用銅量拉回到2022年面臨的現實困境，初級產品價格高企引起下游需求的反噬，疊加當局者對高通脹的難容忍性，最終導致銅價週期性的見頂回落。銅價下跌最快的階段將在6月中旬到7月中旬完成，也是利空情緒釋放最快的階段，之後隨着美聯儲貨幣政策放緩預期及國內穩增長節奏的加快，情緒上將出現改善，銅價或有一定反彈表現，但在歐美緊縮週期下反彈高度有限，三季度須注重操作節奏，價格運行區間預計在55000~67000元/噸左右。

不過，相比之下，近期以原油爲代表的能源價格跌幅相對有限，而目前各大機構對未來油價走勢的判斷也有較大的分歧。瑞銀財富管理亞太區投資總監及宏觀經濟主管胡一帆，在今天上午舉行的媒體見面會中，也展望了國際原油價格後市。

她認爲，現在來看，大宗商品最主要的矛盾還是在於俄烏衝突，而且現在俄烏衝突沒有看到明顯緩解的跡象，特別最近對原油供給的增加還是比較的有限。而在西方發達經濟體，特別是歐洲，對於原油商業的儲備也在急劇的下降。所以預計原油價格還是會繼續保持在高位。

近期A股領漲全球

儘管近期大宗商品價格普遍出現了較大幅度的回落，但總體來看，除了個別週期行業，近期A股走勢頗爲強勁，從新能源到生物醫藥再到半導體，市場熱點板塊在接力上漲。

事實上，近階段在全球範圍內橫向比較，A股的表現也是獨樹一幟的。據Choice數據統計，今年5月以來，在全球42個主要指數中，深證成指、上證指數，分別以16.24%、10.12%的漲幅高居全球前兩位。排名第三的爲俄羅斯RTS指數，區間漲幅爲6%。而在此期間全球其他37個主要指數累計出現了下跌。

值得注意的是，近期一些大型外資機構紛紛發佈觀點表示看好中國市場。就在上週，摩根大通亞洲證券策略分析師MixoDas曾把中國股市比做“全球市場的避險天堂”。

胡一帆今天在媒體見面會中亦對2022下半年中國市場的投資策略做出了展望。

對於中國市場，她表示，“我們看到全球市場，總體而言，今年下半年有很多的不確定性，所以我們對於股市、債市給出了中性的策略。但在下半年當中，我們現在在全球非常看好中國市場。”

“原因最主要還是因爲經濟在逐漸地復甦，中國經濟下半年復甦是非常確定的事件，區別只是在於復甦的幅度有多大，這和全球其它經濟體不一樣，全球其它經濟體在下半年還是有下行的壓力。第二，中國的通脹相對的溫和，無論是CPI還是PPI的通脹都是保持在相對溫和的程度。中國的CPI我們今年預測是2.5%，PPI有繼續下行的壓力。實際上我們覺得在全球加息的背景下，中國下半年降息的可能性減少，但我們覺得還會繼續的降準。同時我們覺得貨幣、信貸政策也會保持比較的寬鬆，財政政策將繼續發力。最後，看好中國市場的原因還包括估值有很大的吸引力，去年中國市場跑輸全球市場，但在今年6月份MSCI（中國）已經開始企穩跑贏全球的市場，下半年我們覺得這個趨勢會繼續持續。”胡一帆指出。