若一家獨立的保險法人機構投資端預虧，股東承諾以自有財產承擔投資回款與投資本金之間的差額補足義務，這樣的情況，在行業並不多見。

藍鯨保險關注到，由於存量投資業務中涉及地產行業的業務規模大，客戶集中度高，且涉及的不良資產和逾期資產規模較大，合衆人壽保險股份有限公司（以下簡稱“合衆人壽”）正在嘗試化解風險。其所持有的超百億元恒大地產集團有限公司（以下簡稱“恒大地產”）相關資產項目，擬通過轉移給大股東中發實業（集團）有限公司（以下簡稱“中發實業”）或由股東補足投資差額的方式，來擺脫地產投資“踩雷”可能帶來的致虧包袱。據不完全統計，目前雙方擬轉讓的基金份額約30.3億元。

對於股東出面全額承擔損失，業內人士分析，並不排除有監管方面施加的壓力，降低保險公司可能面臨的損失風險。就地產項目投資、公司經營等問題，藍鯨保險聯繫到合衆人壽相關負責人進行採訪，截至發稿，並未獲得相關答覆。

中發實業“大手筆”

擬爲涉恒大的投資損失全額買單

藍鯨保險獲悉，截至2021年末，合衆人壽與恒大地產相關的投資項目餘額高達141.6億元（含股權投資），通過收購股權和設立有限合夥企業等方式直接或間接投資恒大地產相關子公司以及設立子公司購買恒大地產相關物業，投資形成的資產賬面餘額爲122.3億元。而合衆人壽2021年公司口徑下的資產總計不過1451.14億元。

這些投資的主要項目包括合衆人壽投資的天津龍馬領恆股權投資基金、湖州龍漳股權投資基金、湖州龍重股權投資基金、湖州龍璟股權投資基金等，資產穿透後的最終交易對手均爲恒大地產。鑑於恒大地產出現資金流動性困難，整體風險較高，合衆人壽對上述資產確認了估值損失16.53億元（其中公允價值變動損失10億元）。

相比之下，減值計提對於相應風險資產的覆蓋程度偏低，如何確保剩餘資產的回收，以及將投資損失對公司的影響降至最小化，是擺在合衆人壽麪前的難題。

“鑑於恒大地產目前出現了債務違約，根據保險行業監管部門關於大股東須擔負起維護險資金融資產安全的要求，爲切實保護本公司利益，中發實業承諾在上述每個投資項目中，公司在依據行權（包括但不限於通過項目清算、要求義務人回購投資權益方式）回收投資本金及收益時，在相關義務人未能按照約定向公司履行支付義務（包括但不限於項目收益款、差額補足款、股權轉讓金）條件下，公司收回的投資款低於投資本金的，中發實業將以自有財產對本公司承擔差額補足義務”，在2021年年報中，合衆人壽給出如上解決方法。

這也意味着，股東中發實業或將爲合衆人壽在恒大地產上的投資損失，全額“買單”。然而考慮到上述項目投資規模高，相關資產的可收回性以及股東中發實業的實際支持效力等，這一切也存在不確定性。

聯合資信評估股份有限公司（以下簡稱“聯合資信”）在合衆人壽2022年跟蹤評級報告中也提示了其地產投資風險。聯合資信指出，合衆人壽投資資產質量的信用風險管控壓力較大，公司投資資產中投向於商業地產和不動產項目的投資規模較大，相關行業政策變化易對不動產投資產生影響，部分非標投資已出現違約，減值計提對於風險資產的覆蓋情況以及後續風險資產處置及回收情況需持續關注。

據悉，截至2022年3月末，合衆人壽持有的1筆信託投資計劃、2筆信託貸款和1筆債權投資計劃出現風險，涉及賬面價值合計26.94億元；另有2筆利息逾期的信託計劃本息合計37.75 億元。截至6月30日，合衆人壽已對2筆債權投資計劃做轉出處理，合計損失3.75億元；其餘違約投資尚在處理過程中。

上半年延續虧損狀態

合衆人壽風險評級6連C

合衆人壽所持有的風險金融資產轉讓計劃也正在推進中。

藍鯨保險關注到，近期，合衆人壽陸續披露向中發實業轉讓湖州龍漳、湖州龍重、天津龍馬領恆股權投資基金份額的利益轉移類關聯交易公告，且由數家關聯方爲中發實業向合衆人壽提供連帶責任保證擔保，目前擬轉讓的基金份額約30.3億元。

對於大股東“接盤”合衆人壽的恒大地產相關投資事宜，一位壽險公司管理人士在接受藍鯨保險採訪時表示，保險公司作爲獨立的法人機構，資產、負債與股東之間都會進行風險隔離，這樣直接的做法在行業內並不常見，“並不排除有監管方面施加的壓力，再不進行處理，風險會越聚越大”。

對於前述合衆人壽在年報中提及的“根據保險行業監管部門關於大股東須擔負起維護險資金融資產安全的要求”口徑，其認爲，可以用《銀行保險機構大股東行爲監管辦法（試行）》第五條來進行理解，“銀行保險機構大股東應當充分了解銀行業或保險業的行業屬性、風險特徵、審慎經營規則，以及大股東的權利和義務，積極維護銀行保險機構穩健經營及金融市場穩定，保護消費者權益，支持銀行保險機構更好地服務實體經濟、防控金融風險”。

在採訪中，業內人士普遍認爲，合衆人壽在恒大地產相關的投資項目上投入較大、單一風險過高，投前管理的風險分散度不足。

“正常來說，保險法人機構都是風險自擔，AIG（美國國際集團）就是典型的案例，就合衆人壽而言，可能有監管壓力，也可能是當初投資存在瑕疵，爲求自保，大股東纔會做出這樣的承諾”，香頌資本執行董事沈萌在接受藍鯨保險採訪時表示，“保險公司應該具有更強的獨立性，投資決策不受大股東等相關方影響，要高度關注政策導向，提高敏感度，建立更安全、更有效的投資風險管控機制”。

聯合資信也在最新跟蹤評級報告中指出，合衆人壽投資中涉及恒大地產的資產項目規模高，鑑於恒大地產出現資金流動性困難，整體風險較高，且資產的可回收性難以明確判斷，會計師事務所出具了形成保留意見的審計意見，需對其投資業務相關風險保持緊密關注。

“壽險公司今年投資比較艱難，下半年形勢依然撲朔迷離，近兩年來，保險投資都在規避地產類的風險項目，與地產繫有千絲萬縷的保險公司更要堅守合規底線，嚴格遵守監管規定，按照公司戰略規劃，科學合理地開展投資業務”，一位保險業內人士強調道。

除了投資端的壓力，合衆人壽的經營表現也並不樂觀。繼2021年盈轉虧，實現淨虧損5.24億元后，2022年上半年，合衆人壽延續虧損趨勢，淨虧損3.12億元。

此外，由於操作風險過大，操作風險得分較低等原因，合衆人壽償付能力風險綜合評級已連續6個季度爲C級，風險管理水平有待提升。

且隨着保險公司的業務持續發展，資本消耗加速，以及償二代二期工程的下核心資本的界定更爲嚴格，2022年2季度，合衆人壽核心、綜合償付能力充足率分別從上季度末的70.81%、141.63%下降至69.24%、138.49%，處於行業相對較低水平，未來還面臨一定的資本補充壓力。