結合CPI溫和上升與PPI連續回落兩方面綜合考慮，通脹對貨幣政策不構成較大壓力

在豬肉、蔬菜漲價及低基數因素推動下，7月CPI同比漲幅創下2020年8月以來新高。而受主要大宗商品價格普遍回落等因素拖累，當月PPI同比漲幅進一步下行。

國家統計局8月10日發佈的數據顯示，7月CPI同比上漲2.7%，較6月上升0.2個百分點；扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.8%，漲幅回落0.2個百分點。PPI同比漲幅則回落1.9個百分點至4.2%，延續2021年11月以來的下行趨勢。

多位專家分析，豬價上漲成爲當前拉動CPI的關鍵因素，新一輪豬週期已開啓，加上服務消費恢復，預計CPI同比有望延續溫和抬升走勢。目前大宗商品價格上漲動能趨弱，輸入性通脹壓力帶來的新漲價因素影響有限，PPI同比仍將保持下行態勢。結合CPI與PPI“一上一下”兩方面綜合考慮，通脹對貨幣政策不構成較大壓力。

當日，央行在二季度貨幣政策執行報告中表示，密切關注國內外通脹形勢變化，不斷夯實國內糧食穩產增產、能源市場平穩運行的有利條件，做好妥善應對，保持物價水平基本穩定。同時，綜合運用多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，力爭經濟運行實現最好結果。

新一輪豬週期啓動

7月份，受豬肉、鮮菜等食品價格上漲及季節性因素影響，CPI環比由平轉漲，同比漲幅略有擴大。

從同比看，CPI上漲2.7%。其中，食品價格上漲6.3%，漲幅比上月擴大3.4個百分點，影響CPI上漲約1.12個百分點。食品中，豬肉價格由上月下降6.0%轉爲上漲20.2%；鮮果和鮮菜價格分別上漲16.9%和12.9%。

非食品價格同比上漲1.9%，漲幅比上月回落0.6個百分點，影響CPI上漲約1.56個百分點。其中，汽油、柴油和液化石油氣價格分別上漲24.6%、26.7%和22.4%，漲幅均有回落。

據測算，在7月份2.7%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約爲0.9個百分點，新漲價影響約爲1.8個百分點。扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲0.8%，漲幅比上月回落0.2個百分點。

財信研究院副院長伍超明表示，食品方面，新一輪豬週期開啓、鮮菜價格超季節性上漲，共同導致食品對CPI同比的拉動作用提高0.6個百分點。非食品方面，高基數和油價下跌共同導致非食品價格回落0.6個百分點，是本月CPI增速低於預期的主因。同時，核心CPI較上月降低0.2個百分點，緣於高基數效應和服務等內需修復偏弱。

7月生豬產能持續去化，生豬屠宰量快速下行，豬肉價格進入上漲階段。農業農村部數據顯示，7月29日，全國農產品批發市場豬肉平均價格爲29.27元/公斤，比7月1日上漲19.2%，比去年同期上漲33.28%，漲幅比上月擴大28.48個百分點。

仲量聯行大中華區首席經濟學家龐溟認爲，核心CPI同比漲幅回落，顯示整體來看目前需求仍待提振，通脹壓力仍較爲溫和，並未對貨幣政策空間造成較大限制。預計豬肉價格將繼續溫和上漲，但在全球經濟衰退擔憂提升背景下的油價回調、國際糧價高點回落、國內建材和黑色金屬價格的走軟，有望部分抵消食品價格的上漲勢頭。

浙商證券首席經濟學家李超也認爲，短期內的供需失衡仍將繼續推動豬價上行，不過由於本輪豬週期並沒有農業疫情催化，生豬存欄量保持健康，並且發改委已提前做好凍豬肉拋儲預案，生豬市場保供穩價工作逐步展開，預計本輪豬週期溫和上行。

伍超明預計，豬肉上行週期開啓、服務需求恢復、PPI向CPI傳導增強，均將對CPI中樞形成向上支撐，預計9月左右CPI同比破“3”，但疫情擾動和需求偏弱制約向上空間，全年CPI約增長2.3%，整體溫和。

央行在貨幣政策執行報告中指出，預計下半年我國CPI運行中樞較上半年1.7%的水平將有所抬升，一些月份漲幅可能階段性突破3%。短期內結構性通脹壓力可能加大，輸入性通脹壓力依然存在，但全年有望實現CPI平均漲幅在3%左右的預期目標。

剪刀差持續收窄

7月份受國際國內等多因素影響，工業品價格整體下行，PPI環比由平轉降，同比漲幅繼續回落。

從同比看，PPI上漲4.2%，漲幅比上月回落1.9個百分點。其中，生產資料價格上漲5.0%，漲幅回落2.5個百分點；生活資料價格上漲1.7%，漲幅與上月相同。調查的40個工業行業大類中，價格上漲的有35個，比上月減少2個。

據測算，在7月份4.2%的PPI同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約爲3.2個百分點，新漲價影響約爲1.0個百分點。

從行業看，上游行業價格回落最多，輸入性通脹壓力邊際緩解。石油和天然氣開採、有色金屬壓延、石油煤炭燃料加工等行業PPI同比增速均回落3個百分點以上。受房地產投資需求低迷和國內保供穩價工作推進影響，煤炭開採、黑色金屬冶煉和壓延加工業等同比價格增速亦回落較多。而下游行業如農副食品加工價格增速回升，反映出糧食價格上漲的影響，汽車、醫藥等行業價格增速持續低位運行，顯示國內需求恢復偏慢。

英大證券研究所所長鄭後成表示，從新漲價因素看，受美聯儲連續大幅加息以及歐洲央行超預期加息的影響，摩根大通全球製造業PMI新訂單指數時隔24個月首次滑至榮枯線之下，使得國際油價與有色金屬價格承壓，對7月國內PPI當月同比漲幅形成利空。此外，7月房地產投資增速難以大幅反彈，使得黑色系價格同樣承壓，利空7月PPI同比漲幅。

國家統計局發佈的7月製造業採購經理指數（PMI）數據顯示，受石油、煤炭、鐵礦石等大宗商品價格波動等影響，主要原材料購進價格指數大幅下降11.6個百分點至40.4，爲2022年以來首次降至收縮區間；出廠價格指數也明顯下降6.2個百分點至40.1，創有統計數據以來新低，已連續三個月低於榮枯線。

值得注意的是，7月份PPI和CPI的剪刀差較上月收窄2.1個百分點至1.5%，已連續9個月收窄。伍超明分析，兩者剪刀差收窄預示着我國企業利潤將邊際放緩，但上中下游利潤結構有望邊際改善。接下來PPI同比增速可能加速下行。一是去年三四季度PPI同比增速加速上升，高基數將使今年同比增速快速下行；二是近期全球經濟明顯放緩，需求下降，大宗商品價格上漲動能趨弱，輸入性通脹壓力帶來的新漲價因素影響有限。

龐溟表示，剪刀差持續收窄，說明前期各項保供穩價政策落地生效，使企業成本壓力持續緩解的同時，居民生活成本基本保持穩定。未來PPI有望繼續回落、延續前高後低走勢。

通脹對貨幣政策不構成較大壓力

“我們不認爲不斷上升的CPI會成爲中國維持其促增長政策立場的一個制約因素，因爲核心CPI仍處於低位。PPI下降也表明CPI上漲潛力有限。”野村中國首席經濟學家陸挺告訴記者。

中國民生銀行首席經濟學家溫彬也稱，結合CPI溫和上升與PPI連續回落兩方面綜合考慮，通脹對貨幣政策不構成較大壓力。

綜合市場分析人士觀點來看，下半年豬肉價格走高會在一定程度上推高CPI漲幅，但不會改變物價形勢整體溫和可控的局面，物價上行並不會對當前貨幣政策形成掣肘，在基本面弱企穩的情況下央行出臺收緊政策的可能性較低。接下來貨幣政策着眼點將在穩增長、擴大需求方向繼續發力提供空間。

目前主流觀點並不認爲中國下半年會降息、降準。渣打大中華區和北亞首席經濟學家丁爽表示，受央行4月降準和年初以來財政支出大幅增加推動，6月M2（廣義貨幣）增速加快至11.4%。“我們估算若2022年預算充分執行將爲下半年增加1.95萬億元流動性。由此足以使M2增速保持在11%左右，因此無需進一步降準。”

過去一段時間以來，其實市場流動性異常寬鬆。瑞銀策略分析師夏愔愔此前稱，預計DR007（銀存間質押回購7天）均值水平可能從目前的1.6%附近向2.1%的央行7天逆回購利率靠攏，並在三季度後期升至1.8%~2%區間。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，國內政策重心主要是政策紓困助企和促內需。一方面，由於能源和商品價格維持高位運行，需求復甦滯後，部分行業企業經營仍面臨較大困難。爲此需落實好此前出臺的保供穩價、紓困助企、穩增長政策措施。另一方面，需要努力釋放微觀主體活力，保市場主體；通過有效投資拉動就業增長、收入增加，帶動供需循環。

在通脹數據公佈當日，A股小幅回調，板塊方面跌多漲少。北上資金淨賣出62.36億元，連續3天淨賣出，本週淨賣出95.23億元。從近期北上資金變動趨勢來看，外資選擇賣出避險的特徵更加明顯。

中航信託宏觀策略總監吳照銀對記者表示，預計三季度市場仍將以盤整格局爲主。“大中小型企業PMI較6月全部下行，在通脹數據之後，本週將陸續發佈7月金融、經濟數據，股票市場可能仍會承壓，而債市在上週上漲後仍會受益於較弱的經濟數據。”

責任編輯：劉萬里 SF014