記者 | 李京亞

當願景基金走到第五個年頭，孫正義的精神偶像從坂本龍馬暫時改成了“老烏龜”德川家康。

在週一軟銀集團的業績發佈會上，孫正義的語氣低落，開展了將近一小時的自我批評，反覆提到需要 “自我反省”。

“當我們創造巨大利潤時，我變得有些神志不清，現在回過頭來看自己，我感到相當尷尬和懊悔。”孫正義這樣坦白。

8月9日，軟銀集團發佈了2022財年第一季度財報。財報顯示，軟銀在4至6月的財季淨虧損達到了3.16萬億日元，約合人民幣1584億元，較上一季2.1萬億日元的淨虧損持續擴大，連續兩季亮出紅燈並持續出現了破紀錄的虧損。

去年同期，軟銀集團的淨利潤爲7615億日元，對比之下顯得6月當季更爲慘烈。3.16萬億日元的虧損額，不僅刷新了軟銀集團的單季虧損紀錄，也成功刷新了日本國內企業季報紀錄。

業績公佈後當天，軟銀股價在盤中下跌8%。日本巨頭打算繼續把回購股票當作解決現狀的一個重要方式，軟銀表示，將斥資4000億日元回購至多6.3%股份。

總體來看，軟銀當季業績的崩塌可以簡單而直接的歸咎於兩件事：全球範圍科技股的暴跌以及大規模的日元貶值。

壞消息不斷

由於軟銀一半的債務是美元，日元貶值推高了其以美元計價的債務價值，於是軟銀以日元計算的債務增加了8200億日元。有分析指出，軟銀集團本季度創下史上最大虧損，正是美聯儲加息帶來的間接性後果。

被廣泛關注的是，軟銀旗下的願景基金在6月份的季度虧損達到2.93萬億日元，直接導致了軟銀集團整體業績的崩塌，而上年同期願景基金錄得收益4519.3億日元，本季度也成爲了願景基金成立以來的第二大虧損季度。

今年上半年，軟銀的願景基金投資業務一直在虧損，虧損分佈在其龐大的投資組合之中。軟銀對滴滴出行、商湯科技、歐洲最大金融科技獨角獸Klarna和美國銷售額最大的房地產經紀公司Compass等的投資都給願景基金帶來了損失。其中的典型代表當屬韓國電商公司Coupang和美國最大的外賣平臺DoorDash，這類公司的股價在今年二季度遭遇了重創。

軟銀方面強調，其投資組合中的上市公司股價出現下跌，主要是由於通脹居高不下導致利率下調，加劇了市場對經濟衰退的擔憂情緒，導致全球股價下跌成爲趨勢。

需要指出的是，這並非軟銀第一次將鉅額虧損歸咎於科技公司股價大跌。諮詢公司Asymmetric Advisors的戰略師阿米爾安瓦扎德5月就在一份報告中指出，軟銀虧損的原因也是軟銀的根本性缺陷，“軟銀的整個業務結構依賴於一個關鍵假設，即股價不斷上漲。”

研究機構Redex Research分析師柯克•佈德裏撰文表示，軟銀在過去兩個季度的投資虧損，使兩隻願景基金大致退回兩年前科技股大漲和隨後大跌之前的水平。

軟銀的兩期願景基金目前合計投資了473家公司，其中未上市的公司面臨的麻煩或許更大。

根據軟銀的業績報告，4-6月份，軟銀的願景基金1期中未上市公司的股份錄入了23億美元的未實現虧損，願景基金2期未上市股份錄入了66億美元的未實現虧損。如果具體看軟銀的累計損益，會發現願景基金1期累計起來還略有盈利，願景基金2期和拉美基金已經出現虧損，而2期中大部分公司是未上市公司。孫正義作出提示，軟銀投資組合中未上市公司可能面臨更大的寒冬。

與外界想象略有不同，願景基金在一片外界哀鴻聲中整體仍然保持着累積盈利，只是盈利較峯值時期已下跌慘重，基本清零。在2022年第一季度，軟銀曾公佈願景基金1期和2期加起來的累積投資收益爲1122億日元。

降低成本的方式

願景基金之外，軟銀最受關注的就是與阿里巴巴之間的關係。

根據軟銀這份財報，孫正義已經抵押手裏54%的阿里巴巴持股，截至6月底，軟銀持有阿里巴巴股票市值約9.84萬億日元，軟銀手中的阿里持倉已經下降到了23.7%。軟銀集團在週三又表示，將繼續減持阿里的股份，將其持股比例從23.7%降至14.6%，預計本季度將增加4.6萬億日元（約合340億美元）的稅前收入。此前，阿里市值的下降是影響軟銀股價的主要因素，而現在阿里對軟銀的影響已不算大。

軟銀表示，它在4-6月的季度裏籌集了105億美元，在該季度結束後，通過利用其在阿里巴巴的股份，又籌集了更多現金。

據軟銀披露，願景基金在4-6月出售了一大批資產，共計爲願景基金帶來了56億美元的收益，其中包括物業平臺Opendoor和貝殼找房，願景基金在這一季度還清空了Uber的全部剩餘股份。軟銀表示，已經在4月至7月的某個時候以每股41.47美元的均價出售了Uber，每股平均成本爲34.50美元，因此這項出售是盈利的。

種種跡象表明，日本巨頭正在轉向通過拋售資產來籌集資金。此前，軟銀嚴重依賴投資組合中的公司進行IPO來籌集資金，願景基金投資組合的規模使孫正義並不缺乏安全感，而現在全球股市的持續低迷使得軟銀旗下諸多科技公司IPO受阻，軟銀的策略也產生了變化。

投行傑富瑞專注於軟銀的分析師阿圖爾·戈亞爾認爲，軟銀集團現在願意以合理的價格將任何資產貨幣化，“這對軟銀的股東來說是個好兆頭，但對被投資公司來說不是好兆頭。”

軟銀回縮投資戰略以減少成本的跡象從上季度開始就非常明顯，從孫正義的態度來看，這一趨勢還將持續。

孫正義表示，願景基金在4-6月份批准了6億美元的投資額度，遠低於去年同期206億美元的峯值水平。他進一步表示，軟銀正在以新的紀律推進投資工作，此前在進行投資時，初創企業的估值仍然太高。

投資節奏放緩的同時，軟銀投資部門的人才流失也已經蔓延到了最高級別。

今年7月，外媒曝出，軟銀集團執行副總裁、願景基金CEO拉吉夫·米斯拉將淡出軟銀，創立一個屬於自己的新基金。作爲締造願景基金的核心人物，米斯拉的離職已斷斷續續傳了兩年，他與已經離職的前軟銀COO馬塞洛·克勞爾被認爲是孫正義的左膀右臂。另據彭博社上週報道，願景基金另有兩名重要管理合夥人也會隨米斯拉離去。這樣一來，自2020年3月算起，願景基金的高管離職人數已達到至少10人。

失去了關鍵盟友的孫正義還發出了裁員的預警，他提到，願景基金的人員可能需要 “大幅減少”，在軟銀集團層面也需要在不同單位進行 “成本削減”。

據《金融時報》消息，接近軟銀的人士證實，孫正義在過去三年裏曾多次討論將軟銀收歸私有的選項，但迄今沒有推進，部分原因是該公司的各大日本銀行貸款方——尤其是瑞穗的施壓反對。

軟銀的願景基金於2017年完成了首輪募資，986億美元的基金總額是史上創投基金最大，體量相當於4個銀湖資本和15個紅杉資本，其LP組合也堪稱一時之選。孫正義用獨斷專行的作風和好勝精神推動着願景衝擊着整個風投界長達五年，時至今日，願景基金的排他性作風沒有真正改變風投界，反而終結了軟銀內部諸多優秀投資人的職業生涯，外界都在觀望的是，開始走下坡路的孫正義是否還存有改變遊戲規則的機會。