來源：長江商報

投資併購的車輪滾滾向前，老百姓（603883.SH）仍在瘋狂擴張，並從中獲利。

今年上半年，老百姓耗資近20億元完成對懷仁藥房80%股權收購，公司因此藥店數量超過萬家，正式邁進“萬店時代”。

長江商報記者發現，受益於激進擴張後的規模效應，2015年上市以來，老百姓實現了營業收入和歸屬於上市公司股東的淨利潤（下稱“淨利潤”）持續雙增。今年上半年，公司實現的淨利潤爲4.57億元，同比增長12.48%，增速有所放緩。

在經營業績穩增長的同時，老百姓的實際控制人謝子龍、陳秀蘭夫婦忙着減持套現。日前，老百姓披露，公司控股股東計劃減持不超過2%股權，以調整資產和融資結構，降低股票質押率。

長江商報記者粗略統計發現，近年來，謝子龍夫婦直接間接已經通過二級市場減持套現近10億元。

大股東要減持三機構搶跑

老百姓的大股東又要減持了，嚇得股價連跌。

9月16日早盤，老百姓以33.87元/股開盤，低開約1%。開盤後，股價快速下跌，9時53分，股價跌幅擴大至9.70%。隨後，股價在跌停線附近掙扎，午後2時10分後，股價封死跌停爲30.79元/股，跌幅爲10%。

當日，老百姓登上了龍虎榜。盤後數據顯示，一家機構買入1687.58萬元，三家機構賣出7930.59萬元。

股價跌停，於老百姓而言並不多見。上一次跌停發生在去年4月28日，但在當日並未登上龍虎榜。當時，公司披露的一季度業績低於預期，而市場正處於“殺白馬”時刻。

隨後幾日，老百姓股價整體處於下跌通道，截至9月26日收盤報29.46元/股，近7個交易日累跌13.88%。

這一股價表現，與老百姓的一紙公告有關。

9月15日晚間，老百姓披露，公司控股股東老百姓醫藥集團有限公司（以下簡稱“醫藥集團”）擬在公告之日起3個交易日後的六個月內實施減持計劃，即擬通過大宗交易方式減持公司股份數量不超過1164.69萬股，即不超過總股本的2%。

截至目前，醫藥集團持有老百姓28.23%股權。

醫藥集團由謝子龍、陳秀蘭100%持股，因此，謝子龍、陳秀蘭夫婦爲老百姓實際控制人。除了通過醫藥集團持股老百姓外，陳秀蘭還直接持有老百姓1.79%股權。

醫藥集團爲何要減持？老百姓公告稱，調整資產和融資結構，降低股票質押率。

截至今年6月底，醫藥集團所持老百姓的股權質押率爲59.80%，陳秀蘭所持老百姓的股權質押率爲52.33%。

長江商報記者發現，這不是謝子龍夫婦首次減持。

2015年4月23日，老百姓通過闖關IPO登陸A股市場。三年後，謝子龍夫婦所持股份部分解除限售。當年，陳秀蘭通過二級市場減持306.69萬股股份，套現約2.17億元。

2020年，醫藥集團進行了兩次減持。5月14日、9月23日，先後通過大宗交易減持的股份爲573.36萬股、437.34萬股，分別套現約4.26億元、3.21億元。

僅上述三次減持，謝子龍、陳秀蘭夫婦已經合計套現約9.64億元。

已經通過減持套現了近10億元，醫藥集團及陳秀蘭爲何仍然存在較大的股權質押率？且存在一定的質押率風險？

二級市場上，近兩年，老百姓的股價跌幅超過50%。

持續擴張淨利增速連續放緩

與股價跌幅較大似乎不相匹配的是，老百姓的資產規模在不斷擴大。

從0到5000家門店，老百姓用了18年，從5000家門店到10000家門店，老百姓用了3年。3年增加5000家門店，門店總數超過萬家，這樣的擴張速度，在藥品零售行業並不多見。

今年半年報數據顯示，上半年，老百姓新增門店1814家，其中直營門店1205家，加盟門店609家。截至6月底，直營門店數7254家、加盟門店數2755家。

老百姓的門店數急劇增加，主要是通過投資併購等方式完成的。今年上半年，公司歷史上最大收購落地，完成以自有資金16.37億元收購懷仁藥房71.96%的股權。4月該項目並表完成後，公司位於湖南的門店已超過3000家，成爲了湖南省域門店數和銷售額（含加盟）最多的連鎖藥店企業。今年7月，公司又通過競買以掛牌轉讓底價成功收購懷仁藥房3.8802%少數股權，截至目前公司合計持有其80%股權。

老百姓在半年報中稱，公司連鎖佈局網絡已覆蓋全國20個省級市場、180多個地級以上城市。

資產規模也能充分反映老百姓的擴張速度。2014年底，上市前夕，老百姓的總資產爲25.30億元，到今年6月底，公司總資產達198.19億元，七年半增加6.83倍。其中，2019年6月底，公司總資產爲94.49億元，2022年6月底較2019年6月底增加103.7億元。

在擴張過程中，老百姓積極融資支撐其瘋狂運作。2015年以來，老百姓先後完成了五次融資，除了一筆8億元的可轉債外，其餘爲IPO、定增、可轉債融資，累計融資金額爲39.67億元。

然而，如今，老百姓的財務壓力開始增加。

截至今年6月底，老百姓資產負債率爲65.36%，較去年同期微降0.51個百分點，爲上市以來的第二個高位。期末，公司賬面貨幣資金爲20.31億元，這其中包括8億元尚未使用的閒置募資被臨時性用於補充公司流動資金。對應的長短期債務爲27.70億元，其中，短期債務爲18.25億元。

經營性負債表現得更爲明顯。截至今年二季度末，老百姓的應付票據及應付賬款爲54.34億元，而應收票據及應收賬款爲18.23億元。

老百姓的經營業績增速也在放緩。今年上半年，公司實現的營業收入爲89.91億元，同比增長20.51%；淨利潤、扣除非經常性損益的淨利潤（下稱“扣非淨利潤”）分別爲4.57億元、4.20億元，同比增長12.485%、15.59%。2020年中期、2021年中期，公司淨利潤同比增幅爲24.39%、20.79%，扣非淨利潤的同比增速爲20.16%、18.38%。

數據顯示，今年上半年，老百姓的淨利潤、扣非淨利潤同比增速爲近三年中期最低。