來源：無冕財經

拿出15億元做投資，花6億多港元回購股票，雖然泡泡瑪特在資本市場跌成狗，但明顯一副不差錢的派頭。

作者：郭俊宇

面對跌至谷底的股價，泡泡瑪特創始人王寧似乎有些坐不住了。

聯交所9月27日披露的資料顯示，泡泡瑪特創始人王寧在本月23日斥資474.77萬港元，買入了29.42萬股自家公司的股票。

值得注意的是，9月23日當天，泡泡瑪特的股價恰好跌至15.76港元/股的歷史最低點。

在王寧回購之前，泡泡瑪特已經花費超過6億港元在回購股票上，但收效甚微。

過去一年多時間裏，泡泡瑪特幾乎遭到全網唱空。質疑聲中，泡泡瑪特的股價，從2021年2月的107港元/股，跌至如今的不到17港元/股，市值從近1500億港元蒸發至僅剩230多億港元，暴跌超過80%。

不過，在股市上慘不忍睹的泡泡瑪特，實際處境沒有大家想象的那麼慘。

賬上的錢至少夠花三年

資本市場唱空泡泡瑪特，因爲不看好它的未來。

看空者普遍認爲，泡泡瑪特依賴的盲盒模式門檻低、可複製性強，而且還面臨監管趨嚴的情況，其“黃金時期”已經結束了。

首先是業績方面，泡泡瑪特首次出現增收不增利的情況。2022年上半年，該公司實現營收23.59億元，同比增長33.1%；調整後淨利潤3.76億元，同比減少13.5%。

近幾年，泡泡瑪特的營收和利潤增速確實處於下滑狀態。2018年和2019年，營收增速高達225.48%和227.19%，毛利潤增速也分別達到296.03%和265.85%，歸母淨利潤更是數十倍的增長。

2020年和2021年，其營收增速分別下滑至49.31%和78.7%，與此前三位數的增長速度相差甚遠。

其次，泡泡瑪特的盲盒越來越不好賣了，主要體現在庫存方面。截至上半年，泡泡瑪特庫存已達9.57億元，對比半年前增加1.68億，存貨週轉天數也由2021年底的128天增至160天。

此外，泡泡瑪特的會員復購率也在不斷下滑，上半年的會員復購率下滑至47.9%，2019年，其會員復購率爲58%，2021年變成了56.5%。

盲盒產品不是剛需，屬於“精神需求”的消費。疫情之下，居民消費信心下降，消費能力不足，“精神需求”自然要讓位剛性需求，人們就算兜裏有錢也都不太敢花了。

然而，也有一些泡泡瑪特的支持者認爲，目前存在的這些問題並不是很嚴重，泡泡瑪特未來有希望成爲萬億潮玩市場中的絕對龍頭，投資泡泡瑪特即是投資未來的消費趨勢。

雖然泡泡瑪特現在的股價“不健康”，財務狀況還算健康。一方面，上半年泡泡瑪特還是賺錢的，只不過賺得沒有以前那麼多了；另一方面，泡泡瑪特賬上的現金儲備還很充足。

半年報顯示，泡泡瑪特賬上還有10.75億元人民幣的現金及現金等價物，此外還有超過42億元人民幣的一年期定期存款，也就是說，其現金儲備其實還有近52億。

泡泡瑪特的股價跌得很慘，但它已經通過IPO募集了一大筆資金。這52億裏，有接近一半是來自2020年底IPO籌集的資金。

泡泡瑪特IPO時籌集了57.81億港元，截至今年6月30日，它已經用掉了25億港元，其中去年花了17.33億港元，今年上半年花費了7.67億港元。

按照泡泡瑪特2021年的花錢速度來估算的話，即便在最壞的情況下，即經營性現金流枯竭了，52億元的現金儲備也完全可以再讓它撐個兩三年。

拿15億做投資

泡泡瑪特在投資上頗爲大方，當年在IPO時就已經表示，會從IPO募集的資金中拿出15.61億港元用於投資或者收購公司。

今年的半年報顯示，截至6月30日，這筆資金已經用了3.11億港元，還剩餘12.49億港元。

泡泡瑪特IPO所籌資金的用途主要分爲兩部分，一部分用於爲其消費者觸達渠道以及海外市場擴展計劃；另一部分是用於投資、收購本行業價值鏈上下游企業，以及建立戰略聯盟投資等。

15億目前只花了近五分之一，但泡泡瑪特背後的投資佈局版圖已經初步顯露出來。

▲泡泡瑪特投資的部分項目。

IT桔子數據顯示，在2020年8月至2022年8月期間，泡泡瑪特頻繁出手，先後投資十家企業，其中超過一半以上的投資都是由泡泡瑪特獨立出資。

可以看到，泡泡瑪特投資的基本都是產業鏈上下游相關企業，比如潮流、二次元、國風服飾、藝術品展覽館等，大部分投資都在圍繞有一定IP屬性的文化產品和較強內容屬性的消費品進行佈局。

泡泡瑪特的意圖也很明顯，就是希望通過投資來延伸自己的業務，而不是侷限在潮玩上面。

例如，泡泡瑪特在入股限量款球鞋限售品牌店Solestage後，便參與了Solestage中國業務，幫助它在中國開店。泡泡瑪特也將在Solestage門店發售旗下IP的潮流玩具和限量版設計師作品。

又比如泡泡瑪特投資木木美術館，其實就是爲了自己舉辦藝術館做準備。2020年8月入股木木美術館之後，2021年10月泡泡瑪特便發起了第一個藝術家個展——“Hirono 小野藝術展”。

泡泡瑪特通過該藝術展在海外實現了破圈，HIRONO小野系列產品在海外也取得了一些銷售成績。

除了戰略投資外，泡泡瑪特及其創始人王寧還做了一些財務投資。據悉，泡泡瑪特成了正心谷資本的 LP，創始人王寧更先後成爲黑蟻資本、金慧豐投資和蜂巧資本的 LP。值得注意的是，這些都是當年在一級市場上投資過泡泡瑪特的資本方。

從泡泡瑪特的投資佈局來看，它正在進行多元化業務佈局，試圖在盲盒之外找到新的業務模式。不過，目前爲止，泡泡瑪特的這些投資佈局尚未形成氣候，還無法重塑資本市場對它的信心。

花6億港元提振股價

“不差錢”的泡泡瑪特，似乎打算通過“砸錢”來重塑資本市場的信心。

自今年2月份以來，泡泡瑪特就不斷在股市上回購自家的股票。截至9月22日，泡泡瑪特今年一共進行了24次回購，其中回購次數最頻繁的時間爲7月和9月，分別回購了6次和7次。

▲泡泡瑪特今年頻繁回購。

據無冕財經統計，今年2月份開啓回購以來，泡泡瑪特已經花費超過6億港元在回購股票上。

不過，從股價表現看，泡泡瑪特的回購並沒有起到很好的效果。回購次數最頻繁的7月和9月，該公司股價仍表現不佳，7月份的跌幅高達52%，而9月份至今，累計下跌了15.79%。

在多次回購都沒有起到什麼效果後，泡泡瑪特創始人開始自掏腰包了。9月27日，據聯交所最新權益披露資料顯示，9月23日，王寧在場內以每股均價16.1377港元增持29.42萬股，涉資約474.77萬港元。

這是王寧自泡泡瑪特上市以來的首次增持，增持的比例並不大，其目的主要還是想通過自身的增持來表明對公司的信心。增持後，其持股比例由48.89%上升至48.91%。

王寧增持的消息出來後，9月27日泡泡瑪特的股價出現了一波小幅上漲，當天盤中漲幅一度達到8%，最後收漲6.29%，但之後兩個交易日又繼續下跌。

雖然泡泡瑪特6億港元的回購對股價的提升並不大，但從南向資金的流動情況來看，似乎已經有了一定的效果。

▲泡泡瑪特港股通資金流向，圖片來自格隆匯。

格隆匯數據顯示，從8月份開始，泡泡瑪特持續獲得南下資金的青睞，其南向資金累計持倉比例由8月1日的15.03%逐步升至9月22日的17.77%。此外，港股通每日的淨買賣股數也開始逐漸變爲正數。

這股資金的流入，讓泡泡瑪特的股價止住了7月份的跌勢，8月份整體上還上漲了13%。不過，9月份，南向資金的流入速度明顯放緩了，其股價也再次下跌。

進入增長疲憊期的泡泡瑪特，已經被外界的質疑聲包圍，如果業績無法重回高增長軌道，僅靠錢似乎很難再重塑資本市場對泡泡瑪特的信心。