作者/李強

編輯/林曦

今年雙十一，燒錢最狠的是幣圈。

11月11日，全球前五的加密貨幣交易所FTX宣佈申請破產，三年時間做到320億美元估值的造富神話，只用了不到十天歸零。

頭部加密貨幣交易所的崩塌，註定是一場波及範圍更廣的行業地震。蒙受損失的不僅是很多無名的散戶，也包含紅杉、軟銀、淡馬錫這樣的知名投資機構，而綁定更深的加密行業機構仍然在痛苦地清理着傷口，甚至在生死線掙扎。

餘波遠未平息，在FTX爆雷引發的市場恐慌下，幣安、火幣、OKX等加密貨幣平臺相繼公佈資金儲備來證明平臺安全性。

做空機構香櫞研究（Citron Research）也受到刺激，11月15日表示將重新出山，發起對於ETH（以太坊）的猛攻：“FTX證明了很多股票是因爲‘別人做了功課’的誤解而上漲，這重新點燃了我們的做空熱情，並將繼續做空ETH，在我們看來，這個1300億美元的代幣與SBF的故事一樣存在許多常識性的漏洞。”

另外，全球最大的比特幣信託基金灰度比特幣信託（Grayscale Bitcoin Trust），也被兄弟公司拽入FTX漩渦，與幣安等玩家不同的是，灰度表示，出於安全考慮，拒絕披露儲備證明。值得注意的是，灰度手中擁有超過63萬枚比特幣，灰度能否走出危機可以說關乎整個加密市場的生命。

“‘加密貨幣’這個名稱很具有誤導性，因爲它本質是一種去中心化的記賬方式，更加類似於去中心化的股票。今天加密貨幣探索去中心化金融市場過程中出現的亂象，過去在傳統金融的發展中也都曾出現過，技術沒有善惡的概念，只是區塊鏈技術在改造傳統金融的過程中，忽略了金融行業的一些基本規律。”上海交通大學上海高級金融學院實踐教授、前美聯儲高級經濟學家胡捷對21世紀經濟報道記者表示。

“像傳統金融將撮合交易、證券託管、資金託管的業務分散開來，而今天的加密貨幣交易所幾乎是獨攬大權，歷史告訴我們這種結構是存在邏輯性的缺陷，人性的貪婪註定其隨時可能出現問題，這些行業投資者也都明白，只不過吵來吵去，顧不了那麼多，先賺到錢再說了。”他補充道。

歐太資本CEO Peter Schiff也表示，FTX爆雷後的加密行業，既不是冬天，也不是冰河時代，因爲那意味着或短或長的未來，都會升溫與復甦，現在更像滅絕，未來區塊鏈還會繼續存在，後來者會通過新的資產帶領加密貨幣重新崛起。

FTX的創始人Sam Bankman-Fried目前滯留在巴哈馬的公司總部。想要揪他一問究竟的，除了百萬投資人，還有多地的監管機構。

加密帝國建立

FTX CEO Sam Bankman-Fried（以下簡稱“SBF”）在幣圈絕對屬於傳奇人物，單憑給紅杉做路演時還不忘打英雄聯盟這一點，就不是所有人都能做到的。

故事追溯到加密貨幣早期，投機者們發現，同一幣種在不同的加密貨幣交易所中存在價差，可以通過在交易所間不斷買賣加密貨幣實現套利，SBF正是其中之一。

2014年，22歲的SBF從麻省理工畢業，前往華爾街的簡街資本（Jane Street Capital）工作。他雖然讀的是物理系，卻把所有的興趣投向了金融。與極客們沉溺於區塊鏈技術帶來的陶醉與幻想不同，熟悉現代金融遊戲規則的SBF，要投身的是一個肥沃且少有人開墾的量化交易市場。

2017年，SBF自立門戶，創立加密量化交易公司Alameda Research（以下簡稱“Alameda”）。次年，他從加州搬到香港。當其創建的加密貨幣交易所FTX（意爲“期貨交易所”Futures Exchange的簡寫）網站於2019年5月1日正式上線時，沒有人預料到，它掀起的將是海嘯般的滔天巨浪。

此時競對們已經積累了相當的知名度，包括主打安全合規並於2021年實現納斯達克上市的Coinbase，以及開放海量交易幣種在當時就已成爲全世界交易量最大交易所的幣安。

憑藉更低的交易費、更激進的風格，Alameda和FTX很快異軍突起。Alameda在加密資產做市業務之外，還投資了大量初創加密公司，FTX除了做交易撮合，還提供一系列複雜金融衍生品，幫助客戶加大槓桿。

客觀上講，彼時加密市場處於上升階段，激進的策略也確實幫助SBF在早期獲得了豐厚的回報與市場聲譽，不過成敗蕭何，這也給後面熊市的爆雷埋下了伏筆。

2021年福布斯推出的“加密貨幣行業11大富豪”中，SBF以45億美元的身家位列第二，僅次於Coinbase創始人Brian Armstrong，被稱爲“幣圈馬斯克”。

大筆的機構資金也在2021年開始陸續入場。2021年7月，FTX宣佈完成9億美元B輪融資，包括紅杉資本、軟銀、Paradigm等超60家投資方參與投資，FTX估值達到180億美元；2021年10月，FTX宣佈完成4.21億美元的B-1輪融資，加拿大安大略省教師養老基金、淡馬錫、紅杉等共69位投資人蔘與，FTX估值提升至250億美元。

2022年1月31日，軟銀、Paradigm等機構繼續加註4億美元C輪融資，創立不足三年的FTX估值達到空前的320億美元，超過瑞士信貸、德意志銀行等傳統金融巨頭。

SBF本人異常高調，從1.35億美元買下NBA熱火隊籃球場的冠名權、數千萬美元買下超級碗賽事廣告，到2.1億美元拿下電競俱樂部TSM十年的冠名贊助，並將隊名改爲TSM FTX，在對加密貨幣不甚瞭解的公衆眼中，SBF建立起激情、狂熱、前衛的技術先驅人設。

SBF也非常熱衷於政治活動。在2022年美國中期選舉期間，SBF花費了4000萬美元用於競選捐款以支持民主黨候選人，並由此成爲民主黨的第二大捐款人。FTX在美國的政治影響力毋庸置疑。SBF曾就此諷刺過交易量更大的幣安：“我能隨意進出華盛頓特區，CZ能嗎？”

11月15日，香櫞研究表示，在沒有合適審查的情況下，就放任這樣一個人如此接近政府內部獲得影響力，美國政府應該感到羞愧，如果FBI沒有對民主黨的第二大捐款人（SBF）展開迅速調查，這將關乎着國家安全問題。

不過來也匆匆，去也匆匆。根據彭博億萬富翁指數，今年3月，年僅30歲的SBF身價來到260億美元的巔峯，至11月7日，其身價仍然還有156億美元，而在11月8日爆出流動性危機後，SBF身價當日暴跌94%，並隨着FTX的破產，這位幣圈傳奇富豪的賬面財富也宣告歸零。

緣何轟然倒塌

大廈崩塌的原因很簡單，SBF擅自挪用公司資金，在激進投資中出現巨大虧損，最終導致在用戶擠兌的過程中出現了補不上的窟窿。

Alameda與FTX作爲SBF創立的兩家兄弟公司，相互配合。FTX負責發行代幣FTT，Alameda負責抬升幣價，FTX也可以在前期偷偷地將更多低價FTT賣給Alameda，從而使後者在二級市場賺取更高的利潤。在亂象叢生的幣圈市場，這些都是不加掩飾的做法。

11月2日，加密行業媒體CoinDesk公佈了Alameda的一份資產負債表細節，市場才發現情況不對。

根據報告，截至6月30日，Alameda賬面上最大頭的資產是58億美元的FTT，淨資產佔比達到88%，同時賬上還躺着74億美元的貸款，而FTT的流通供給也只有43.6億美元左右。

結合事後更多細節的披露，Alameda低價購買大量FTT並且在推高其市場價格後，沒有選擇賣掉獲利，而是以高價FTT作爲抵押向FTX借款，而這些借款正來自於FTX挪用客戶資金。

FTX的160億美元客戶資產中，超過100億美元被Alameda拿到熊市上執行其一貫的激進策略，結果導致FTX在面臨用戶擠兌時出現了80億美元的缺口。

資產負債表披露以後，市場嗅到危險氣息，開始大規模出逃。FTX最大的競爭對手幣安CEO趙長鵬（以下用其英文名“CZ”代稱）11月6日加入砸盤隊伍，稱其擔心FTT（FTX的原生加密代幣）會發生Luna那樣瞬間崩潰的狀況，未來幾個月內他將拋售賬面上價值21億美的全部FTT相關資產。

至此，FTX還在試圖挽回大勢，回應表示，如果幣安要拋售FTT，其願意花22美元/枚的價格回購。然而事態嚴重性遠遠超乎FTX想象，並且滑稽的是，根據此後披露的相關細節，對公司內部管理極其失敗的SBF根本不清楚賬上還有多少現金。

SBF此後表示，FTX在11月6日收到了約50億美元的取款請求。鏈上分析公司Crypto Quant聯合創始人兼CEO Ki Young Ju表示，FTX穩定幣儲備斷崖式暴跌，從此前兩週前的平均7億美元驟減至11月7日的5100萬美元，下跌幅度達到93%。

流動性迅速枯竭，FTX不得不在11月8日暫停客戶提款，FTT也開始呈現下跌趨勢。眼瞧着即將陷入“死亡螺旋”的FTX只能對外緊急求救。

11月9日，SBF公開表示，希望並且請求幣安收購FTX。前一天就已收到SBF求助的CZ也在11月9日表示，幣安打算收購FTX，有待盡職調查。但11月10日幣安就改變了主意，“這些問題超出了我們的控制或幫助能力”，宣佈放棄收購計劃。

於是，失去了最後救命稻草的FTX在11月11日迅速宣佈申請破產。

荒唐中的荒唐

曾幾何時，加密貨幣一直有着“數字黃金”之稱，並以此彰顯加其避險價值。

“早期加密市場的投資者畫像偏向於‘極客’，他們並不關心美聯儲加不加息、放不放水，有錢就拿來炒幣，這導致加密資產的走勢，跟股票這種傳統金融資產完全不同，對於機構而言，如果能夠將資產合理分配到多種低關聯性項目上，就能夠實現分散風險的效果。”胡捷對21世紀經濟報道記者表示。

2020年初，美聯儲在應對疫情危機中大量超發貨幣，引發市場對於美元資產貶值的擔憂，爲了對沖風險，機構開始關注加密資產，比特幣也迎來一波牛市，從2020年3月的5000美元低點一路升至2021年4月的63000美元高峯。

經濟學界流傳着這麼一句話，“如果有300％的利潤,那麼資本家們便會踐踏世間的一切。”這似乎也解釋了紅杉、淡馬錫等一衆知名投行爲何冒着風險向漏洞百出的FTX瘋狂下注。

“但後來我們逐漸發現，加密資產和傳統金融資產對資金充裕度的依賴共性越來越強，也就是說隨着越來越多的傳統投資人進入加密資產市場，市場資金風格發生了改變，從原來極客散戶們的‘自得其樂’變成了如今的機構資金主導，這意味着比特幣也跟股票一樣要看美聯儲的臉色，那麼加密資產的避險價值也就不復存在了。”胡捷告訴21世紀經濟報道記者。

在今年美聯儲加息帶來的流動性緊縮中，幣圈也沒能走出獨立行情，從年初到FTX暴雷前夕，比特幣價格從47000美元跌至20000美元水平，碰壁的機構也紛紛在第一時間撤離戰場、評估損失並安撫投資人與市場的情緒。

回應最快的是紅杉，在11月10日幣安公開表示取消收購後，紅杉隨即發佈聲明，表示因無法研判FTX流動性風險的嚴重程度，將其對FTX的2.14億美元的投資全部價值減記爲零，並表示風險對紅杉影響有限。

“有些投資超出預期，有些投資令人大失所望，其實每一筆投資，我們都進行了盡職調查。2021年投資時，FTX產生了10億美元的總營收，以及2.5億美元的經營收入。”紅杉在聲明中表示。

不過，針對FTX公司內部管理的調查，紅杉一定是有意無意地放過了。

FTX相關公司在申請破產以後，SBF辭去了FTX CEO的職務，由John J. Ray III（以下簡稱“Ray”）接任。而在介入FTX的破產清算後，擁有40年法律和重組經驗，之前經手過震驚全美的安然公司財務造假的Ray也高呼，FTX集團的內部管理以及資金濫用已經荒唐到離譜的程度。

“在我的職業生涯中，從未見到過如此失敗的企業內部控制，也從未見過這樣完全不具可信度的財務信息。”Ray在向美國聯邦破產法院提交的文件中表示，公司的控制權掌握在極少數缺乏經驗、不成熟的人手中。

具體細節包括但不限於FTX的公司資金被用於購買個人房產、FTX無法給出完整的員工名單，以及作爲數字資產交易所的FTX竟然連賬都不記。很多是法律常識，SBF顯然未能從他的斯坦福法學教授父母那裏學到。

“只要是成熟的金融從業者，都明確知道這是一個缺乏規則和監管的領域，但荒唐就荒唐在這裏，暴利的誘惑下，職業投資機構完全不顧及常識性的金融遊戲規則和邏輯，犯下很多低級錯誤，今天加密貨幣圈子裏發生的，其實就是重複二百年前美國金融體系在蠻荒時代中的幼稚騙局。”胡捷對21世紀經濟報道記者表示。

11月15日，軟銀表示已將對FTX不到1億美元的投資減記爲零，同時表示，該投資僅佔其1000億美元願景基金的很小一部分，對整個公司的股價不會產生實質性影響。前軟銀首席運營官Marcelo Claure表示，自己在FTX這件事上“是完全失敗的”，稱當時是被FOMO（害怕錯過）情緒左右，且沒有完全搞明白自己在投資什麼。

11月17日，淡馬錫發佈聲明，決定減記對FTX全部2.75億美元的投資，並承認了對於FTX的誤判，“從這次投資中可以明顯看出，也許我們對SBF的行動、判斷和領導力的信任，是我們與他的互動以及我們與他人討論時表達的觀點形成的，似乎是錯誤的。”

幣圈生態災難

對這些大盤相對分散，並且不以加密爲主業的投資機構，頂多相當於門外漢被市場打了兩個耳光，FTX爆雷更糟糕的影響在於，它對整個加密生態的破壞。

一方面，FTX周圍的加密機構遭受的壞賬影響更大，由此導致的破產倒閉潮勢必將加密市場帶向更深的惡性循環；另一方面，在規則制度極其不完善的加密金融領域，頭部機構往往代表着行業未來，如今“大而不倒”的假想安全被證僞，將加密市場託向繁榮的機構資金將遭受更大的挑戰，加密行業都在面臨流動性風險。

以全球幣圈最大的借貸機構Genesis Global Trading（以下簡稱“Genesis”）爲例，在FTX宣佈申請破產當日，Genesis便公開表示，其衍生品業務在FTX交易賬戶中鎖定了約1.75億美元的資金，“但這不會影響我們的做市活動，此外，我們在FTX的運營資本和淨頭寸對我們的業務並不重要，FTX的情況並沒有阻礙我們交易業務的全面運作。”

Genesis即文章開頭所指比特幣信託基金灰度的兄弟公司，二者母公司同爲Digital Currency Group（以下簡稱“DCG”），作爲華爾街爲數不多專注於區塊鏈與數字貨幣投資的金融巨頭，DCG也是世界上最大的加密貨幣投資基金，觸角幾乎伸到區塊鏈基礎業務的每一個角落，包括前面提到的加密行業最大的媒體機構CoinDesk，也是其衆多子公司之一。

今年5月三箭資本爆雷，DCG爲Genesis承擔了12億美元的債務，而在第二次踩雷FTX後，Genesis又獲得DCG的1.4億美元股權注資，來優化Genesis的資產負債表並鞏固其在加密市場的地位。

即使有DCG這樣的強硬後臺，並且明確不受FTX關聯業務影響後，Genesis還是很快宣告頂不住壓力。

11月16日，Genesis表示，在FTX破產後遭遇“異常提款請求”，將暫停贖回和新貸款發放。Genesis臨時首席執行官Derr Islim稱，提款請求超過了Genesis目前流動性可承受的水平，希望能找到破產以外的任何一條出路。

與此同時，Genesis也是灰度的流動性提供者之一，如果Genesis爆雷，灰度不可能全身而退，相反，灰度是DCG拆東牆補西牆，解救Genesis流動性危機的選項之一。

另一個擔憂來自於，Genesis與灰度之間是否像Alameda與FTX存在幕後交易。不過灰度以安全考慮爲由，拒絕披露儲備證明。作爲比特幣的最大持有機構，灰度也在成爲FTX陰影下的市場焦點。

此外，加密貨幣交易所Gemini也宣佈暫停面向散戶投資者的高收益產品的贖回，另一家加密貨幣放貸機構BlockFi同樣暫停了用戶提款，並在之後承認對FTX及相關公司存在大量風險敞口，而且不排除會因此最終走向破產……

市場打擊遠遠不止於此。11月8日FTX出現流動性危機之後的兩天裏，比特幣從兩萬美元狂瀉至一萬五千美元，創2020年11月以來的新低，讓挖礦機構也感受到了來自遠方FTX的寒意。

競對自證清白

FTX爆雷以後，競對們也沒閒着。

面對市場的恐慌，幣安、火幣、OKX等多家加密貨幣交易所，都在競相向客戶做出承諾，並提供證據證明其有足夠的儲備金向客戶支付。

11月23日，歐易OKX發佈公告稱，平臺緊急上線儲備金證明(PoR)功能，直觀展示審計時的用戶賬戶資產，以及平臺USDT、BTC、ETH的資產儲備金率，避免資金情況不透明帶來的安全隱患。

“

歐易OKX相關負責人對21世紀經濟報道記者表示，PoR是加密圈的一種常見的審計制度，旨在用不可篡改的數據處理技術，來證明交易所鏈上的儲備金足以覆蓋用戶存儲在平臺的本金。

PoR將審計的過程分爲兩個模塊處理：交易所鏈上的自有資產，以及用戶存在交易所的本金。若前者數額大於後者總和，那麼可以稱這個交易所擁有足夠的資產儲備。由於前者全部上鍊，理論上可保證數額的透明和真實，而後者則採用了Merkle Tree（默克爾樹）處理模型。

“Merkle Tree，簡單來說就是將符合審計條件的交易所用戶的賬戶資產，作爲一個個獨立的ID納入到一個極度縝密而不可篡改的數據處理網絡中，可確保所有ID一個不漏、一毫不差地被統計，得出的結果就是完全真實可信的交易所全體用戶本金總額，用戶可以對比歐易的鏈上錢包地址資產和默克爾樹根內的歐易用戶總資產，也可以對這一結果進行反向審覈，檢驗自己的賬戶是否被納入到Merkle Tree當中。”上述負責人表示。

“像幣安這些加密貨幣交易所，現在相當於邁出了一步，就是說我把錢拿來以後，通過Merkle Tree這些操作方法，把我的資金託管業務公開出來，而且平臺每個動作都會有痕跡，讓大家來監督，但問題是，錢爲什麼要交給交易所來託管？”胡捷對21世紀經濟報道記者表示。

“我們今天看到證券交易所只負責撮合交易，資金託管交給銀行，是因爲傳統金融已經踩過雷了，權力的集中會放大人性的貪婪，如果沒有合理的託管，那麼永遠有人會去挪用，加密貨幣交易就像買賣股票，交易本身沒有錯，但如果這種制度性漏洞不改變，這種交易形式永遠會存在爆雷風險。”他補充道。