期貨日報

昨日，有媒體報道，倫敦金屬交易所（LME）高管表示，LME希望在未來兩週內恢復在亞盤時段的鎳交易。令外，LME正在討論對二類鎳參考定價來源的潛在需求。

此外，LME針對在3月份取消價值數十億美元的鎳交易一事稱，200億美元的追加保證金通知將導致多家清算機構同時破產，並造成系統性市場風險。在針對對沖基金Elliott Management和做市商Jane Street提出的司法審查索賠的詳細訴訟文件中，LME表示，初始保證金的驚人飆升，有可能將LME推入“死亡漩渦”。LME因其在空前的市場混亂中暫停和取消鎳交易的決定而受到嚴厲批評，面臨的指責是它應該更早採取行動暫停交易，這樣就可以避免逆轉交易。LME在週一的一份聲明中說，LME採取的所有行動都是合法的，是爲了整個市場的利益而做出的。如果允許推進這些鎳交易，Elliott Management將獲利數億美元。

該事件要追溯到今年3月，倫敦金屬交易所上演的“史詩級逼空事件”。

當時，國內不鏽鋼龍頭企業青山控股在海外多地佈局鎳礦資源，爲減少價格波動帶來的合約風險，青山控股開出20萬噸鎳空單，用作套期保值。3月7日，鎳市場價格出現顯著上升。然而，LME認爲，截至當日晚上收盤時的交易是有序進行。隨後在英國時間2022年3月8日凌晨，鎳價格在短時間內大幅上升，一度創下10萬美元/噸的天價。而持有大額空單的青山控股若無法及時現貨交割，將面臨鉅額浮虧。隨後，LME決定於英國時間當日08：15起暫停所有鎳合約交易，並將所有於2022年3月8日英國時間00：00或之後執行的交易取消。LME鎳交易其後於2022年3月16日在LME所有執行交易的場所恢復進行。倫鎳在經歷一週的停盤後恢復交易後，倫鎳跌停，觸及價格變動幅度上限5%。隨後，因鎳市跌停區間或存在技術問題，倫敦金屬交易所再度暫停了鎳交易，同時調查系統錯誤。

自3月份“倫鎳”風險事件爆發後，LME接二連三地取消交易，令市場對其信任降至冰點，LME鎳的交易量也因此受到巨大影響，流動性急劇下降，近3個月以來日均成交量僅2000多手。

中原期貨有色金屬分析師劉培洋表示，市場缺乏足夠的參與者使得價格容易波動劇烈，LME鎳報價的市場公信力和影響力大幅下滑。在他看來，LME恢復在亞盤時段的鎳交易或許能吸引更多的人重新參與這個市場，並逐步提升鎳市場的流動性。

“LME關閉亞盤時段鎳交易期間，始於3月份的鎳擠倉風險逐漸化解，市場逐漸迴歸理性波動，但亞盤時段的關閉對於部分亞洲客戶的全球貿易定價參考即時性下降，因此市場呼籲LME恢復亞盤時段鎳交易的聲音也就越來越高。”光大期貨研究所有色金屬總監展大鵬表示，恢復亞盤時段對鎳流動性修復存在幫助，但關閉亞盤時段交易並非LME鎳流動性下降的主因，而在於LME鎳代表的全球貿易定價錨的公信力有所下降，因此LME鎳流動性的提升仍需要其他方面的努力。

在美爾雅期貨產業研究中心部門負責人王豔紅看來，未來LME重新恢復亞盤時段的鎳交易無疑會吸引更多的亞洲投資者和貿易商參與到市場中來交易。對於需要在LME進行交易的亞洲尤其中國客戶而言，交易時段的延長會增加市場中交易買賣的成交量，從而增強倫鎳市場的流動性。

此外，LME正在討論對二類鎳參考定價來源的潛在需求，LME一直以來交易的都是一類鎳。

記者瞭解到，鎳按照鎳含量高低，分爲一類鎳和二類鎳，其中一類鎳產品鎳的含量在99.8%以上，包括電解鎳、鎳板，鎳豆和鎳珠等，而二類鎳的鎳含量通常在98%以下，包括了鎳含量較低的鎳鐵、鎳生鐵等。王豔紅表示，2021年全球鎳年度供給接近300萬噸，但LME盤面可交割的標的一類鎳僅80萬噸左右，而二類鎳合計超過240萬噸。

劉培洋表示，由於一類鎳相對較少，因此LME鎳的庫存常年處於低位水平，而庫存處於低位容易引發市場炒作，從而使得鎳價經常會發生劇烈波動。將二類鎳納入交割品一方面能吸引產業鏈上的更多人蔘與到期貨市場，另一方面解決庫存緊張的問題，使得鎳價波動更趨向於產業自身基本面，降低價格極端波動的風險。

據展大鵬介紹，二類鎳佔全球鎳供給的60%左右，近年來隨着印尼鎳生鐵產能的不斷落地和快速產出，以鎳生鐵爲主的二類鎳佔比快速上升，一類鎳的佔比逐漸降低，未來印尼仍會有鎳生鐵項目落地，這意味着二類鎳品比重會繼續攀升。

“站在全球鎳貿易定價體系的角度，從上游鎳礦到鎳中間品，最終到下游主流鎳品，此前定價均以一類鎳特別是LME鎳作爲參考。隨着LME交易的一類鎳供給趨緊，庫存逐漸降至歷史低位，市場的波動性大幅增加，特別是3月份LME鎳‘擠倉事件’的發生，更是導致產業風險管理損失慘重。因此，爲避免此類事件發生，LME尋求交割品種擴容，並最終指向了產能和產量更爲豐富的二類鎳。”展大鵬表示，若將二類鎳納入交易標的範疇，交割品和庫存會逐漸傾向於二類鎳爲主，一類鎳爲輔，市場供求研究會從更廣泛的鎳元素去考慮，會更準確反映市場供求，而一類鎳的高升水預計也將向二類鎳靠攏。

王豔紅表示，LME市場中交割品與鎳行業產品結構矛盾將成爲多頭資金主要利用的套利工具，這經常會導致LME鎳價的大幅波動且不利產業發展。如果用純鎳來進行套期保值，難免不被擠兌。因此將二類鎳納入LME交易標的提議變得愈加重要。二類鎳納入LME交割品，總的來說，一方面可以增加交割範圍，減少擠倉風險；另一方面可以增強市場流動性，促進產業健康發展。

此前，受消息面的影響，內外盤期鎳均出現較大幅度攀升，近日又出現反轉下跌。在王豔紅看來，此次鎳價的大幅波動只是資金對產業端的預期反應，一旦市場缺乏炒作題材，價格又將重回產業基本面邏輯上來。

據劉培洋介紹，從基本面來看，不鏽鋼廠利潤被壓縮導致多家鋼廠檢修停產，對鎳鐵存在負反饋，國內疫情對原料和成品運輸都有一定影響，終端消費情緒再度轉弱。整體來看，需求端偏弱拖累鎳價回落。後市來看，消息面稱，印尼政府計劃於本週向社會面普及即將出口的鎳鐵出口稅政策，稅的比例將根據煤炭及LME鎳價波動而不同，最高可達12%。印尼鎳鐵出口政策或將對鎳價有一定支撐。另外，本週將公佈國內外11月份PMI數據和美國最新非農數據，短期也將對鎳價有所影響。

在展大鵬看來，後市鎳的弱勢恐將延續。他進一步解釋，一方面，市場逐漸進入淡季，市場潛在的利空也在呈現，即不鏽鋼和硫酸鎳高排產的情況下存在過剩的狀況，因此不鏽鋼現貨報價偏弱，硫酸鎳在原料價格高企的情況下利潤快速下降，這表明終端消費偏弱，較難接受價格不斷高走。另一方面，進入12月份，不鏽鋼和硫酸鎳盈虧快速下降乃至負利潤下實際排產或難如預期保持環比正增長，對鎳來說供求關係或繼續緩和。實際上，因印尼鎳生鐵、中間品及鎳鋶產能的不斷落地，市場對下半年鎳供求持續處在過剩的預期之中。雖然12月份市場仍會存在政策預期及需求走弱之間的博弈，但站在當前展望年關行情，高鎳價可能較難持續。