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導語：近期海外加息預期放緩，國內宏觀政策利好不斷提振預期，棉花期貨價格大幅上漲，截至12月6日，鄭棉主力合約收於13620元/噸，日漲幅1.23%，周環比漲幅4.9%，月環比漲幅9.9%，然而棉花現貨價格與期貨價格出現分化走勢，持續下跌，據Mysteel農產品數據顯示，全國棉花3128B價格爲14857元/噸，周環比跌幅0.3%，月環比跌幅6.3%；短期宏觀的利好政策，難改淡季產業基本面走弱的現實。

圖1 2016-2022年度新疆棉日加工量

12月5日24時數據顯示，新疆地區皮棉累計加工量280.31萬噸，同比下降25.8%；當日皮棉加工量5.73萬噸，同比增加0.45萬噸，從12月開始單日加工量超5萬噸，逐漸增加，隨着疫情的解封，棉花加工及公檢速度會加快，預計月底棉花加工量在420萬噸左右，新年度棉花供應壓力逐漸增加。

圖2 2018-2022年紡企原料庫存情況

據Mysteel農產品數據顯示，截至11月底，主流地區紡企棉花庫存摺存天數爲18.5 天，月環比減幅 13.14%，同比減幅 59.34%。受疫情影響，部分區域紡企限產、停產，且淡季行情深入，市場訂單不足，原料庫存維持低位；現階段紡企原料庫存雖處在低位，但採購意願依舊不佳，隨用隨採爲主，剛需補庫，經歷過今年6-7月棉價近乎斷崖式的下跌，紡企採購心有餘悸，記憶猶新，誰都會想着避免再一次遭受類似打擊，普遍反映沒接到明年春夏訂單，不敢屯庫存，加之後道訂單不足，小單、散單爲主，短期下游需求難有提升，市場延續讓利出貨，觀望調整居多。

圖3 2018-2022年主流地區紡企開機率

據Mysteel農產品數據監測，截至11月底，主流地區紡企開機負荷爲58.3%，月環比減幅8.33%，同比減幅29.76%。11月初開始，市場開機率均有不同程度的下降，受疫情影響，山東、河南、河北部分區域紡織企業被迫限產、減產、停產，紗廠開機負荷大幅下降，12月份隨着疫情陸續解封，短期需求提振情緒有所修復，但實際情況卻不盡人意，部分工廠依舊處於低開機、限產、停產狀態，部分工廠預計在12月底放假，下游部分織廠及印染企業從12月一直放假至明年春節後；紗廠現多以訂單生產爲主，儘量減少庫存壓力，導致資金無法回籠，訂單款到發貨爲主。

圖4 2018-2022年主流地區紡企紗線庫存情況

據Mysteel農產品數據監測，截至11月底，主要地區紡企紗線庫存爲31.9天，月環比增幅8.87%，同比增幅47%。廠商信心不足，投機性需求偏弱，下游剛需表現疲軟，目前市場心態存在一定分化，部分商家前期虧損嚴重，促銷意願較強；但大部分商家對後期行情並不樂觀，因爲疫情影響仍有不確定性，需求弱勢難改，紡企紗線庫存依舊處於高位，距離春節不到2個月的時間，部分紡企紗線庫存在1-2個月的水平，紗線供應寬鬆，部分規模較大的企業降價去庫，回籠資金；在需求本就疲軟的行情下疊加淡季，紡織企業難上加難，產業鏈中下游的庫存積壓需要時間消化。

綜上所述，疫情影響了棉花出疆運輸，緩解了棉花大量上市的節奏，12月棉花集中上量，新年度棉花與陳棉價差較大，新疆軋花廠積極銷售新花，即期利潤較好，盤面後期套保意願逐漸增加，供應壓力依舊加大。12月棉花市場，雖有良好的政策預期和願景，但面臨外需下降、內需回落、供給難減和疫情難防的四重壓力，棉價在博弈中再平衡的結果或不得不選擇估值的下跌。