來源：資本深潛號

作者 | 陳嘉懿

編輯 | 袁暢

作爲近幾年湧現的投資“明星”之一，滙豐晉信總經理助理、投資總監陸彬的觀點一直頗受人關注。

12月8日，他在一場線上路演中以“資產荒下的權益資產價值重估”爲主題，談了自己對2023年的宏觀、策略的看法，以及重點看好的股票市場的投資機會。聽起來有很多值得啓發的地方。

陸彬認爲，2023年經濟築底，寬鬆持續。A股的盈利也會築底。結構上，盈利會從上游往中下游傳導，投資機會更多的來自於估值的上行、風險溢價的迴歸。

具體到行業上，他選出了新能源、計算機、券商、出行鏈作爲重點關注的方向。

01

經濟築底、寬鬆持續

陸彬首先分享了滙豐晉信投資部對2023年宏觀大勢的判斷。

他們認爲，2023年是經濟築底之年，也是政策寬鬆持續的一年。

陸彬表示，2022年的經濟增長動力主要依靠基建、出口和國內製造業的投資，相對來說房地產和消費給的“壓力”比較大。

但隨着近期關鍵政策調整，不論是疫情還是地產，都有越來越多的積極信號出現，這表明近年壓力最大的時候已經過去。

由此推斷，2023年與2022年相比，最大的變化可能出現在以下幾個方面：

一是，2022年基建迅猛發力，2023年的力度可能會適當的回收。同時，由於2022年拿地等滯後因素，2023年的房地產投資可能不會相比2022年有大幅改善。

二是，隨着消費的信心和消費場景的修復，2023年消費增速會有明顯的提升。

其三，通脹壓力會明顯減輕，陸彬預計，2023年，PPI和CPI都是趨勢性向下的。

所以，整體經濟方面，陸彬判斷， 2023年的大趨勢是築底。

02

房地產修復要待下半年

對於深受政策影響房地產行業，陸彬怎麼看？

他表示，房地產，不管是銷售的面積還是開發資金的來源，2023年應該會略有改善。但鑑於大衆對於房價的預期需要醞釀和修復的過程。所以2023年房地產的銷售，預計在上半年，會有一定壓力。

同時房地產投資的傳導也需要時間。陸彬認爲，房地產投資大幅復甦最快可能要等到2023年下半年，這主要是因爲今年拿地等情況不多。

陸彬還預期，隨着政策落實，未來消費場景和消費信心的將快速恢復，2023年消費的增速相較於2022年會有較大幅度的增長。他預期，這會成爲2023年經濟增長主要的貢獻來源。

通脹方面，他判斷，2023年整個PPI持續下行，下半年可能會轉負；CPI也會有邊際的溫和的回落。

整體來說，經濟需求在緩慢恢復，同時通脹回落。所以，他預期，貨幣寬鬆週期仍將維持。

03

A股非常有吸引力的

在前述大背景下，大家慢慢發現房地產投資的資產回報率也在下降，貨幣基金的收益率也在下降，可選的相對低風險、相對比較高回報的資產越來越少。

陸彬認爲，當下就處於大資產荒的背景下。

因爲股市是經濟的晴雨表，股市的（盈利）中樞與經濟發展是密切相關的，通過GDP增速、盈利中樞、A股的指數波動對比，陸彬認爲當前A股處於非常有投資吸引力的位置。

而且，他統計了從2010年到2022年這12年的數據觀察，只要公募基金出現相對比較大的（負的）中位數表現，第二年是市場環境都是比較友好的。

04

盈利向中下游傳導

2023年的A股上市公司的盈利，陸彬認爲，會與經濟一起築底，但結構會明顯分化。

2022年偏上游的很多資源品，包括煤炭石油相關、大宗商品相關的企業盈利非常強。到了2023年，A股的盈利會從上游往中下游傳導。

陸彬進一步分析，如果把A股每年的指數的漲跌歸因爲三個因素，一是無風險利率，二是企業盈利，三是風險溢價。那麼從2008年至今，近15年的時間裏，沒有出現過連續3年的風險溢價大幅的負貢獻情況。

鑑於2021年、2022年整個風險溢價拖累了指數。他認爲2023年是風險溢價迴歸的大年。

整體判斷是，盈利震盪，2023年投資機會更多的來自於估值的上行、風險溢價的迴歸。

所以說他認爲當前A股市場是比較有投資吸引力的。

尤其是，如果找到了市場風險補償特別高、情緒比較低、波動率比較低的時機，會是加倉的非常好的時點。

05

優選內需相關的中下游行業

2023年經濟尋底、通脹下行，企業盈利築底，所以盈利的高彈性的板塊比較稀缺。

因此，陸彬2023年傾向於去發現盈利築底或盈利有拐點，同時板塊估值具有很大擴張潛力的行業。

整體預計是，2023年，內需強於外需，中下游強於上游，所以會優選內需相關的、政策支持的、中下游的行業。

具體來說，他主要看好四個方面。

一是新能源行業。

他通過估值的比較、行業景氣度的比較、未來成長空間的分析判斷，新能源仍舊是2023年在覈心資產領域裏面重點投資和配置的方向。

二是計算機行業。

陸彬認爲計算機行業將迎來經營週期的大拐點，行業的持續性和業績釋放的確定性比較高，計算機會作爲TMT裏面PEG成長的重點的投資的方向。

三是券商，會是價值重點投資的方向。

券商的收入和利潤是與整個資本市場相關的。他對2023年整個資本市場是樂觀的，（因此對券商也很樂觀）。

而且，目前，很多券商龍頭股都在歷史的底部區域。

2023年是風險偏好的提升，風險溢價的迴歸，所以券商是價值股裏重點配置的方向。

四是消費裏的出行鏈，尤其是與航空相關的這些消費股。

此外，他的投資相對偏左側，會在市淨率和市盈率分位數相對比較低的行業去做選擇。目前選出了兩個產業鏈，一是TMT產業鏈，包括計算機；二是偏價值、與地產相關的產業鏈，包括金融地產和建築建材。

同時他也分析了（市場）配置的比例，通過分析超低配的一些行業的一些投資方向，尋找投資機會，包括醫藥、家用電器、計算機等 TMT行業。他也會密切去分析這些行業的基本面的拐點和變化。

06

新能源仍有不少機會

在新能源發電領域，他選出了兩個方向，是2023年行業重點配置和投資的方向。

一是海風。

這一領域2022年的招標特別多，2023年的業績確定性非常強。

龍頭公司按盈利來計算2025年的業績，當前的估值是比較有吸引力的。

二是大儲。

隨着2023年硅料價格的下降，整個國內的需求的確定性非常高，需求會大幅的釋放。集中式的光伏、大儲是重點投資的方向。

此外，在新能源汽車行業方面，行業的投資邏輯也發生了明顯的變化。

過去三年是供需雙振，供給跟不上需求，很多行業非常景氣。但是隨着行業發展了三年，很多供給在2022年和2023年釋放。

所以他的思路是，仍舊會去優選2023年供需緊張的一些環節，包括溼法隔膜。

同時也會去找2023年行業裏盈利會有改善的，比如電池。

三是會在整個電動車行業裏面去優選一些新的技術方向。包括 PET銅箔、鈉電池、錳鐵鋰。

陸彬還表示，有人認爲，新能源行業漲了三年了在整個行業估值太高了。

但他認爲，客觀來說，從歷史縱向比較來看，這些行業的估值都是在歷史的偏低的水平。

他表示，整體新能源行業的估值目前來說是有吸引力的，尤其是經歷了過去幾個月的市場的風格的調整和行業調整。

07

計算機2023年會迎來雙擊

陸彬關注的第二個大投資方向是計算機行業。

過去一兩個月，信創帶動整個計算機行業引起了大家的關注，但陸彬表示，這次計算機行業的投資機會不是信創這樣投資機會，而是整個行業經營週期大拐點的機會。

過去1~2年，計算機行業經歷了需求的影響。但是從過去10年來看，這個行業長期是兩位數複合增長的。

他認爲需求端在2023年、2024年會有集中的釋放，行業有內生增長力。

此外，過去一兩年由於疫情的原因和需求的原因，不少計算機公司的招聘大幅放緩。

因此他預期，計算機行業2023年會迎來雙擊，一方面可能在2023年需求大幅的擴張，二是調研也發現人員招聘的情況，同時成本端大幅收窄，所以業績會有比較大的張力。

而且，計算機行業，不管是機構的配置，還是行業PS和PE的估值的分佈，都在歷史非常低的位置。

所以整個計算機行業並不是過去一兩個月的信創等主題投資機會，是整個行業的經營拐點的投資機會。

08

航空股隱含回報率高

在大消費板塊，陸彬分析認爲，航空是未來1~2年隱含回報率比較高的行業。

因爲航空的三個核心假設，可能在未來1~2年都會往好的地方發展。

一是出行需求的增加。

二是油價。隨着地緣政治衝擊的減小和常態化，能源價格會震盪或下行。

三是匯率。他認爲，人民幣有升值空間。

如果這個核心變量（如期變化），龍頭公司的盈利彈性（大），股票的未來1~2年的隱含回報率是有吸引力的。

本期責任編輯 倪靜