轉自：財聯社APP

《安安訪談錄》是界面財聯社執行總裁徐安安出品的一檔深度訪談類欄目。從投資角度對話1000位行業領軍人物，覆蓋傳媒創新、VC/PE、信息服務、金融科技、交易體系、戰略新興等方向。

《經濟學家面對面》由《安安訪談錄》出品，是財聯社評論部打造的系列訪談。本欄目聚焦熱點話題和觀點，通過與政府部門、金融機構、高校智庫知名經濟學家的訪談，揭示經濟現象背後的邏輯，展望經濟運行的大趨勢。

本期訪談人物：

恒生銀行（中國）首席經濟學家 王丹

“2023年最重要的經濟引擎將是房地產。一線城市房地產已經平穩，並顯示出安全資產屬性。”

 ▍個人介紹

恒生銀行（中國）有限公司首席經濟學家

美國華盛頓大學經濟學博士

曾任中科院農業政策研究中心博士後研究員

 ▍第一標籤

善於從微觀視角看宏觀的經濟觀察者

 ▍公司簡介

恒生銀行創立於1933 年，一直爲個人及商業客戶提供優質及以客爲本的銀行、投資和理財服務。恒生被譽爲香港領先的本地銀行，現時服務超過350 萬名客戶。

於2007年5月成立的全資附屬公司恒生銀行（中國）有限公司，總部設於上海浦東，在內地近20個主要城市設有網點，業務覆蓋珠三角、長三角、環渤海區域及中西部地區，爲持續增長的本地及有跨境理財需要的客戶提供服務。

以下是正文

01

房貸利率仍有較大下行空間

1月份社融數據中，除企業中長期貸款之外，票據融資、住戶中長期貸款和地方債、企業債均同比大幅少增，請問應如何看待這一罕見現象？在未來數月這種不平衡狀況會否持續，原因是什麼？

王丹：儘管企業貸款大幅新增，這有相當一部分是受基建融資支持帶動，但是從企業投資活動看，民營企業的需求並不高。2022年民間投資增速僅爲0.9%，對比國有控股企業的投資增速10.1%。不同規模企業的PMI指標差異也極大。大多數的新增訂單都流向大企業，中小企業新訂單仍在收縮。由於中小企業的庫存和新訂單在同步下降，說明這些企業在主動去庫存，且沒有進行新的生產。在過去十年中，製造業企業主動壓降產成品庫存的情況是極爲罕見的，這反映了中小企業的信心尚未恢復。

當前房貸平均利率和個人住房貸款餘額同時處於歷史低位，這在過去十幾年中是未出現過的。2022年以來，個人住房貸款餘額同比增速僅高於2008年金融危機時期，居民去槓桿意願強烈。這背後是房地產市場弱預期和下滑的居民收入。2022年全國居民人均可支配收入僅增長2.9%，遠低於疫情前2019年的5.8%。

未來幾個月，隨着居民收入恢復以及房地產的修復，我們預計住戶部門的消費和住房貸款都將有所改善。積極的財政和貨幣政策也將有助於信貸擴張、降低償債成本並改善企業和居民的資產負債表。

在1月份，房地產市場銷售和房企融資、住戶貸款對社融整體回落影響明顯，目前各地均在多維度刺激購房需求。請問今年內，你判斷國內的房地產市場有限度復甦會到怎樣程度？當前，影響房地產市場的主要因素是哪些？

王丹：2023年最重要的經濟引擎將是房地產。一線城市房地產已經平穩，並顯示出安全資產屬性。在2022年末，一線城市住宅價格穩定並有所上升，而二三線房價仍在下降。12月，中央爲房地產開發商提供了數額龐大的救助計劃。但由於春節前後通常是房地產銷售低谷，目前政策效果並不明顯，預期三月的“兩會”之後銷售額會有所反彈。此外，房貸利率仍有較大的下行空間，因爲當前房貸利率仍高於企業貸款利率，這與貸款風險並不匹配，房地產貸款是銀行風險最低的資產。可以預期，今年商品房銷售和房價都將比2022年顯著改善，這將有利於恢復消費者信心。

02

今年中國可能出現貿易逆差

1月份的CPI公佈，你怎麼看待覈心CPI的漲幅環比擴大0.3%？疫情高峯過後，消費和投資的回暖預計會對今年的物價水平產生怎樣的影響？

王丹：隨着防疫措施放開，去年12月核心CPI開始走擴。需求的復甦將繼續推升物價，但是同時我們看到國際原油價格的回落將壓低燃料的價格。豬肉價格上，2022年末生豬產能處於較高水平，而且非洲豬瘟後豬肉養殖的產業集中度提升，養殖主體的決策趨於理性。消費和生產活動的恢復也意味着價格和消費的關係更爲協同，需求和供給的同步性將提升，這有利於物價的平穩。我們預期今年物價將溫和上漲。

1月份PPI數據環比和同比分別下降0.4%、0.8%，是否說明着企業的生產積極性依然未完全恢復到位？與當月高比例增長的企業中長期貸款相比，PPI依然處於下降區間形成反差，這一現象意味着什麼？

王丹：PPI下行很大程度是由於國際原油價格的下降帶動了國內石油、天然氣等燃料的價格下降。在基建項目和新能源製造業帶動下，有色和黑色金屬的價格仍在上漲。

對於企業而言，PPI和CPI的差額下降意味着中下游企業利潤空間的修復，而這些企業往往位於加工、批發零售等競爭較爲充分的行業，很大一部分是中小型的民營企業，是創造就業的主力軍。

按美元計價，去年12月份我國進出口總值同比下降 8.9% ，出口同比下降 9.9% ，外貿尤其歐美出口大幅下降拖累經濟，請問今年中國能否改變這一現狀？出口疲弱帶來的經濟放緩壓力如何化解？

王丹：海外主要央行都在加息週期中，全球經濟衰退風險上升，海外需求將隨之放緩，今年出口下降的趨勢將延續。中國重新開放後，進口恢復更快，這意味着淨出口將會更快下降。今年中國可能出現貿易逆差。此外，由於地緣衝突帶來的關稅和制裁風險，面向國際市場的企業通常會認真考慮重新佈局全球產業鏈，至少把部分生產線從中國本土轉移至其他市場。中國在世界出口的份額或將下降。不過，在能源轉型背景下，中國、美國和歐盟等主要經濟體均制定了其階段性目標。預計新能源汽車和光伏電池板等產品出口將繼續保持強勁。

儘管外需放緩，未來幾個月，國內消費反彈將會非常顯著。從國民經濟覈算的角度，由於2022年基數過低，2023年的消費增速將大概率超過GDP增速。但是，消費的提速可能要到今年二季度之後，而且可能要到2024年之後才能迴歸至疫情前的趨勢水平。另外，基建投資今年將繼續發揮穩增長的作用，但在地方政府土地出讓和稅收收入低迷的情況下，財政繼續大幅發力的空間已經不大。

03

經濟政策大概率延續之前的基調

從宏觀經濟整體來看，1月份的部分數據是否能說明經濟正在走向復甦？你認爲當前中國經濟處於怎樣的階段或週期，主要理由是什麼？

王丹：在2023年1月8日中國開放邊境後，國內和跨境經濟活動明顯增加。多家線上出行平臺的數據顯示，出入境機票和海外訂單量增幅均超過500%。根據高頻數據，春節期間國內的消費、交通和旅遊均顯著好於2022年，恢復至2019年的60%-80%左右的水平。按照目前的增長趨勢，消費到年底前可以恢復至2019年水平。

一個不可忽視的下行風險是疫情反覆。假如新冠病毒變種再次大規模傳播，仍然會打擊消費者信心。

現在中國處在新的歷史階段，在人口下降、產業升級的背景下，科技創新的重要性空前增加。二十大強調安全與發展並重，這意味着防風險的優先級要高於短期增長。經濟政策大概率延續之前的基調——注重解決供給側問題，如產業鏈安全、科技自主創新和金融風險防範，而非大規模刺激需求。

從外部因素來看，美日歐分別面臨經濟衰退、漸進加息和債務危機的演化結果，包括俄烏戰爭的多種可能走勢，將會對今年中國經濟產生那幾種類型影響？

王丹：全球經濟放緩將推高投資者的避險情緒。假如出現新興市場國家的債務、能源、或者糧食危機，對於美元資產的需求會短期內迅速走高，給人民幣造成被動貶值壓力。此外，由於海外需求轉弱以及國內需求復甦，今年可能出現貿易逆差，爲經常賬戶下的資本流動帶來壓力。儘管我國有足夠的外匯儲備，但如果人民幣貶值壓力過大，將對貨幣政策的寬鬆幅度形成制約。