提示要点：

2月市场聚酯端受美国原油库存增长，美元汇率增强，美国经济数据能源需求前景的影响，聚酯2月先跌后涨，价格短期偏强。

PTA：驱动层面，2月PTA现货加工费压缩，抑制PTA开工率，下游聚酯开工率提振。2月供需有所好转，月内库存去库。供应端，下个月预计虹港石化250万吨装置有检修计划，逸盛大连225万吨装置有重启计划，恒力石化250万吨装置有投产计划，预计下个月PTA开工率变化不大。聚酯生产基本恢复，新订单情况目前较去年来看还是处于低位，后期关注新订单恢复情况。估值层面，原油2月先涨后跌，PX价格月内下跌，但是由于开工率较低和PXN被压缩，价格相对抗跌。

乙二醇：驱动层面，乙二醇负荷2月开工率下降，聚酯开工率月内提振，乙二醇港口库存月内去库。2月供需面好转，聚酯负荷月内上涨，盛虹炼化辛庄镇3月初将投料，下个月乙二醇供给可能略有提升。估值层面，原油价格2月先涨后跌，月中煤价上行且强势，使乙二醇在聚酯三产品中支撑较强。

短纤：驱动层面，2月短纤跟随原料端波动，且供需双增，产销情况较好，短纤厂库2月去库。2月供需面好转，终端订单缓慢增长，但是由于外贸订单增长有限，短纤反弹力度受限。

一、行情回顾

来源：wind，信达期货研发中心

PTA、乙二醇、短纤在2月均从月初开始下跌到月中2月15日左右开始上涨。上半月由于：1．春节前原料补库较多，下游需求并未明显提振，2．工厂工人到岗较慢，复产缓慢，聚酯装置恢复时间较长。聚酯开工率较低，下半月正月十五之后，聚酯开工率明显提振，市场预期较好。月末5日均线上穿20日均线，价格运行较强。

二、终端织造与加弹（PTA下游的下游）

据CCF报道：江浙加弹综合开工提升至92%：萧绍、长兴9成以上；常熟、太仓、慈溪9成左右。

江浙织机综合开工提升至75%：喷水织机开工吴江8成左右，长兴9成以上，苏北9成略偏下；经编机开工海宁7成附近，常熟5成左右；大圆机开工萧绍7成左右，常熟5成左右。

江浙印染综合开工提升至81%：吴江8成左右；萧绍8成左右；常熟6-7成；海宁7成左右；长兴基本满开；苏北9成偏上。

涤纱原料库存和备货天数小幅提升，上游原料价格提振，买涨情绪推动涤纱企业原料补库。但是总体来看，由于自身库存压力已经终端订单提升较慢，下游工厂备货有限。

图1：江浙加弹开工率

资料来源：CCF

图2：江浙织机开工率

资料来源：CCF

图3：织造企业库存

资料来源：隆众资讯

图4：涤纱企业库存

资料来源：隆众资讯

三、聚酯&短纤（PTA的直接下游）

据CCF报道：整体还是以装置开启恢复为主基调，国内大陆地区聚酯负荷目前在86.1%。

聚酯利润来看，2月聚酯和短纤利润处于低位，导致聚酯厂家的利润率下降。

库存来看，节后多为消化前期备货，而且供应放量的情况下，目前POY，FDY，DTY和短纤库存总体偏高。

图5：聚酯综合利润

资料来源：CCF

图6：短纤利润

资料来源：CCF

图7：POY，FDY，DTY平均库存

资料来源：CCF

图8：短纤库存

资料来源：CCF

图9：聚酯开工率

资料来源：CCF

图10：短纤开工率

资料来源：CCF

四、PTA

1．库存

PTA流通库存整体较高，较去年同期偏低。由于下游需求略有回升，2月份整体有下降趋势。

图11：PTA流通库存

资料来源：CCFEI，郑商所

图12：PTA流通库存+仓单

资料来源：CCFEI，郑商所

2.PTA供应

据CCF报道：受到原料上涨和装置检修的影响，2月份PTA供应整体略紧张，至上周四PTA负荷为73.2%，但相较于上个月有所提升。

图13：PTA开工率

资料来源：CCF

3．生产利润

2月份，受到原料价格影响，石脑油价格提升，2月PX-石脑油价差呈现小幅下降的趋势。2月由于原料PX价格处于高位，加大了PTA生产成本的压力，PTA加工费先跌后张，整体处于低位。

图14：PX加工差

资料来源：CCF

图15：PTA现货加工费

资料来源：CCF

4．基差、价差

PTA05基差位于月内走阔，月差月初走阔后收窄。

图16：TA05基差

资料来源：Wind

图17：TA5-9价差

资料来源：Wind

五、乙二醇

1．库存

据CCF报道：华东主港地区MEG港口库存约105.8万吨附近，环比上期减少0.3万吨，月内库存去库3.4万吨左右。

图18：乙二醇港口库存

资料来源：CCF，Wind

2．开工率

2月上旬煤制开工率前期受到煤价下跌的影响，煤制利润向上修复，煤制开工率上涨，下旬由于煤价大幅提振导致煤制利润下跌。

据CCF报道：中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在57.64%（月内下降4.76%），其中煤制乙二醇开工负荷在47.65%（月内下降8.54%）。

图19：乙二醇国内总开工率

资料来源：CCF

图20：乙二醇煤制开工率

资料来源：CCF

3．生产利润

2月乙二醇各工艺利润均低位运行。

图21：乙二醇油制利润

资料来源：CCF

图22：乙二醇煤制利润

资料来源：CCF

4．基差、价差

乙二醇基差小幅走阔，价差小幅收窄。

图23：EG05基差

资料来源：Wind

图24：EG5-9价差

资料来源：Wind

六、操作建议

整体来看，聚酯板块需求恢复，但新订单仍需持续跟踪。多单逢低入场，可以继续持有到前高附近。PTA止损位5400，乙二醇止损位4100，短纤止损位6900。

风险提示：油价波动，美联储加息超预期，聚酯需求恢复不及预期。

信达期货 张秀峰 章轩瑜