提示要點：

2月市場聚酯端受美國原油庫存增長，美元匯率增強，美國經濟數據能源需求前景的影響，聚酯2月先跌後漲，價格短期偏強。

PTA：驅動層面，2月PTA現貨加工費壓縮，抑制PTA開工率，下游聚酯開工率提振。2月供需有所好轉，月內庫存去庫。供應端，下個月預計虹港石化250萬噸裝置有檢修計劃，逸盛大連225萬噸裝置有重啓計劃，恆力石化250萬噸裝置有投產計劃，預計下個月PTA開工率變化不大。聚酯生產基本恢復，新訂單情況目前較去年來看還是處於低位，後期關注新訂單恢復情況。估值層面，原油2月先漲後跌，PX價格月內下跌，但是由於開工率較低和PXN被壓縮，價格相對抗跌。

乙二醇：驅動層面，乙二醇負荷2月開工率下降，聚酯開工率月內提振，乙二醇港口庫存月內去庫。2月供需面好轉，聚酯負荷月內上漲，盛虹煉化辛莊鎮3月初將投料，下個月乙二醇供給可能略有提升。估值層面，原油價格2月先漲後跌，月中煤價上行且強勢，使乙二醇在聚酯三產品中支撐較強。

短纖：驅動層面，2月短纖跟隨原料端波動，且供需雙增，產銷情況較好，短纖廠庫2月去庫。2月供需面好轉，終端訂單緩慢增長，但是由於外貿訂單增長有限，短纖反彈力度受限。

一、行情回顧

來源：wind，信達期貨研發中心

PTA、乙二醇、短纖在2月均從月初開始下跌到月中2月15日左右開始上漲。上半月由於：1．春節前原料補庫較多，下游需求並未明顯提振，2．工廠工人到崗較慢，復產緩慢，聚酯裝置恢復時間較長。聚酯開工率較低，下半月正月十五之後，聚酯開工率明顯提振，市場預期較好。月末5日均線上穿20日均線，價格運行較強。

二、終端織造與加彈（PTA下游的下游）

據CCF報道：江浙加彈綜合開工提升至92%：蕭紹、長興9成以上；常熟、太倉、慈溪9成左右。

江浙織機綜合開工提升至75%：噴水織機開工吳江8成左右，長興9成以上，蘇北9成略偏下；經編機開工海寧7成附近，常熟5成左右；大圓機開工蕭紹7成左右，常熟5成左右。

江浙印染綜合開工提升至81%：吳江8成左右；蕭紹8成左右；常熟6-7成；海寧7成左右；長興基本滿開；蘇北9成偏上。

滌紗原料庫存和備貨天數小幅提升，上游原料價格提振，買漲情緒推動滌紗企業原料補庫。但是總體來看，由於自身庫存壓力已經終端訂單提升較慢，下游工廠備貨有限。

圖1：江浙加彈開工率

資料來源：CCF

圖2：江浙織機開工率

資料來源：CCF

圖3：織造企業庫存

資料來源：隆衆資訊

圖4：滌紗企業庫存

資料來源：隆衆資訊

三、聚酯&短纖（PTA的直接下游）

據CCF報道：整體還是以裝置開啓恢復爲主基調，國內大陸地區聚酯負荷目前在86.1%。

聚酯利潤來看，2月聚酯和短纖利潤處於低位，導致聚酯廠家的利潤率下降。

庫存來看，節後多爲消化前期備貨，而且供應放量的情況下，目前POY，FDY，DTY和短纖庫存總體偏高。

圖5：聚酯綜合利潤

資料來源：CCF

圖6：短纖利潤

資料來源：CCF

圖7：POY，FDY，DTY平均庫存

資料來源：CCF

圖8：短纖庫存

資料來源：CCF

圖9：聚酯開工率

資料來源：CCF

圖10：短纖開工率

資料來源：CCF

四、PTA

1．庫存

PTA流通庫存整體較高，較去年同期偏低。由於下游需求略有回升，2月份整體有下降趨勢。

圖11：PTA流通庫存

資料來源：CCFEI，鄭商所

圖12：PTA流通庫存+倉單

資料來源：CCFEI，鄭商所

2.PTA供應

據CCF報道：受到原料上漲和裝置檢修的影響，2月份PTA供應整體略緊張，至上週四PTA負荷爲73.2%，但相較於上個月有所提升。

圖13：PTA開工率

資料來源：CCF

3．生產利潤

2月份，受到原料價格影響，石腦油價格提升，2月PX-石腦油價差呈現小幅下降的趨勢。2月由於原料PX價格處於高位，加大了PTA生產成本的壓力，PTA加工費先跌後張，整體處於低位。

圖14：PX加工差

資料來源：CCF

圖15：PTA現貨加工費

資料來源：CCF

4．基差、價差

PTA05基差位於月內走闊，月差月初走闊後收窄。

圖16：TA05基差

資料來源：Wind

圖17：TA5-9價差

資料來源：Wind

五、乙二醇

1．庫存

據CCF報道：華東主港地區MEG港口庫存約105.8萬噸附近，環比上期減少0.3萬噸，月內庫存去庫3.4萬噸左右。

圖18：乙二醇港口庫存

資料來源：CCF，Wind

2．開工率

2月上旬煤制開工率前期受到煤價下跌的影響，煤制利潤向上修復，煤制開工率上漲，下旬由於煤價大幅提振導致煤制利潤下跌。

據CCF報道：中國大陸地區乙二醇整體開工負荷在57.64%（月內下降4.76%），其中煤制乙二醇開工負荷在47.65%（月內下降8.54%）。

圖19：乙二醇國內總開工率

資料來源：CCF

圖20：乙二醇煤制開工率

資料來源：CCF

3．生產利潤

2月乙二醇各工藝利潤均低位運行。

圖21：乙二醇油制利潤

資料來源：CCF

圖22：乙二醇煤制利潤

資料來源：CCF

4．基差、價差

乙二醇基差小幅走闊，價差小幅收窄。

圖23：EG05基差

資料來源：Wind

圖24：EG5-9價差

資料來源：Wind

六、操作建議

整體來看，聚酯板塊需求恢復，但新訂單仍需持續跟蹤。多單逢低入場，可以繼續持有到前高附近。PTA止損位5400，乙二醇止損位4100，短纖止損位6900。

風險提示：油價波動，美聯儲加息超預期，聚酯需求恢復不及預期。

信達期貨 張秀峯 章軒瑜