核心觀點：

1、2021年，驅動甲醇價格波動的核心因素在成本端，甲醇自身供需矛盾不大。

2、2022年，甲醇全年供需以平衡爲主。節奏上，上半年基於投產預期和進口迴歸，壓力略大；下半年有烯烴投產，供給收縮，預計緊平衡。

3、原料端，預計2022年動力煤整體趨於寬鬆。煤炭運行區間爲550-800元/噸，中樞爲675元/噸。

4、從成本和利潤兩方面考慮，預計2022年甲醇價格運行區間在2200-3500元/噸，中樞在2850元/噸。

一、2021年甲醇行情回顧

2021年，甲醇行情演繹主要分爲三個階段：

（1）1月-8月底，甲醇價格寬幅震盪，重心上移，低點逐步抬升。甲醇1-4月份供需兩旺，5-8月份供需雙弱，整體平衡，庫存先去後累，符合季節性規律，中性表現。甲醇煤制利潤先漲後回落，與庫存表現相符合。

（2）9月-10月中，甲醇價格急速衝高。此階段利好因素頻發，煤炭、天然氣、雙控、冷冬預期等多重因素點燃市場多頭情緒。此階段，甲醇主要由預期和原料主導，煤制利潤維持低位震盪，焦爐氣和天然氣利潤受甲醇價格大幅上漲而出現擴張。

（3）10月中-11月，甲醇價格大幅回落。主要原因在於政策干預下，甲醇出現成本坍塌，疊加價格高位引發需求負反饋。

圖1：甲醇主力合約2021年走勢

資料來源：Wind

圖2：甲醇2021年利潤走勢

資料來源：Wind、信達期貨研發中心

二、原料端

根據2020年各煤炭上市公司的年報，2020年煤炭的生產成本大約在200-300元/噸左右。鑑於上市公司的成本控制能力較好，高於行業平均水平，而且隨着安全支出的增加，煤炭單噸成本呈現上升的趨勢。因此，我們取300元/噸爲煤炭的生產成本。

我國北方下水港煤炭調入的運輸方式主要分爲汽運和火運，調入的省份主要是晉陝蒙三省。根據三省的汽運費和火運費，我們大致可以取運費爲250元/噸。

商品利潤主要由上下游的博弈決定，而決定博弈走向的主要因素就是供需關係。供給大於需求時，處於買方市場，此時產業鏈利潤向下遊傾斜；供給小於需求時，處於賣方市場，下游利潤則被上游侵蝕。動力煤主要下游是電廠，根據我們的測算，當電價較基準價上漲20%時，電廠的盈虧平衡點對應的煤炭價格爲1200/噸。目前，大部分省份已經將電價上調20%，短期內預期難以下調。因此，我們將1200元/噸作爲煤炭價格的上限。根據此價格和煤炭的成本550元/噸（300+250）可以算出一噸煤炭總的產業鏈利潤爲650元。

2022年動力煤整體趨於寬鬆。而根據前幾年煤炭的生產利潤和供需缺口的走勢來看，在供需寬鬆的年份，煤炭的生產利潤最高250元/噸，最低接近於0。因此，我們認爲2022年煤炭的生產利潤在100元/噸左右。基於550元/噸的成本，可以得出2022年煤炭運行區間爲550-800元/噸，中樞爲675元/噸。

三、2022年甲醇供需格局

1、供應端

（1）國內：新增產能不多，但存量開工有望迴歸

回顧2021年，我國甲醇有效產能合計在9690.5萬噸，若安徽碳鑫年產50萬噸甲醇項目年底前投產，則有效產能合計將達9740.5萬噸。2021年我國甲醇產能增速在3.22%，較2020年放緩2.94%；產量方面預估在6728萬噸，年增速較過去幾年均有所減緩，大約在5.8%附近。

整體來看，甲醇每年剔除無效產能以後，其產能增速偏低，匹配不了下游需求增速，因此，甲醇產能利用率逐年小幅提升。2017年至今，甲醇行業開工率分別爲56.34%，60.85%，65.89%，67.37%，69.43%，產量增速高於產能增速。不過，從趨勢上看，甲醇產量增速逐年走低，而2021年受到雙控政策、煤炭緊缺等因素的干擾，產量增速大幅走低。

展望2022年，甲醇低產能增速的現狀並沒有改變。據2022年國內甲醇產能投放計劃來看，計劃新增489萬噸，考慮到無效產能退出比例以及投產延遲的情況，我們預估甲醇2022年新增產能在250萬噸左右，總產能在9940萬噸，產能增速在2.58%，繼續維持偏低態勢。產量方面，預計2022年甲醇開工率將繼續提升，考慮到2021年產量受限因素較多，我們預估2022年開工提升，預計平均在73%，折算甲醇全年產量在7256萬噸，產量增加528萬噸，增幅在7.86%。

圖3：甲醇投產計劃

資料來源：金聯創、信達期貨研發中心

圖4：甲醇國內產能及增速

資料來源：金聯創、信達期貨研發中心

圖5：甲醇國內產量及增速

資料來源：金聯創、信達期貨研發中心

圖6：甲醇國內開工率

資料來源：金聯創、信達期貨研發中心

供應節奏上看，甲醇產能投放主要集中在一季度，從預期層面來看，甲醇上半年受到的供給壓力會略大。

（2）進口：二季度後有望迴歸

回顧2021年，海外甲醇全年開工偏低，平均開工在68%，相較於往年回落。海外甲醇整體開工較低是由多方面因素造成的。伊朗方面，開工表現較爲穩定，冬季因季節性限氣，導致伊朗部分供應受限，降負現象較多，其餘時間，伊朗裝置開工率基本平穩運行。新西蘭方面，全年因天然氣氣田問題，新西蘭整體開工維持低位，開工率長時間在70%以下。歐美方面，美國受寒潮、颶風等突發天氣影響，臨時短停裝置較多。歐洲地區由於天然氣緊缺、洪水不可抗力等客觀因素，供應始終偏緊。東南亞方面，年內臨時停車現象頻發，印尼、馬來西亞、文萊等地裝置開工不穩定。

總體來看，海外裝置供給不穩定是造成2021年甲醇進口量出現負增長的重要原因。據海關數據顯示，預計甲醇2021年進口量在1165萬噸，同比2020年減少135萬噸，進口量出現負增長，甲醇進口依存度降至14.7%。

圖7：甲醇海外開工率

資料來源：金聯創、信達期貨研發中心

圖8：甲醇進口量

資料來源：金聯創、信達期貨研發中心

從甲醇的進口來源國來看，中東仍是主要的來源地，其中，阿聯酋、伊朗、阿曼、沙特、新西蘭佔據前五份額，比例爲86.95%。其中前四個進口來源國均爲伊朗貨物。

展望2021年，海外甲醇投產全年計劃投產350萬噸，新增主要來自伊朗和美國，瞭解到目前伊朗裝置開工率有所抬升，其對中國出口量大概率延續增長態勢。由於2021年突發因素較多，我們認爲2022年全球甲醇開工亦有所提升。預計2022年甲醇進口量或增加至1300萬噸。

進口節奏來看，一季度由於海外限氣的存在，預計難見增量。二季度以後，甲醇進口量有望逐步迴歸，四季度重新趨緊。

圖9：甲醇進口來源國

資料來源：海關總署、信達期貨研發中心

圖10：海外甲醇投產

資料來源：金聯創、信達期貨研發中心

圖11：甲醇全球貿易流向

資料來源：金聯創、信達期貨研發中心

2、需求端

從2021年甲醇各領域的消費佔比來看，烯烴仍然佔據最大下游，佔比50.59%，其次是燃料需求，佔比15.66%，其他需求領域較爲分散，佔比在10%以內。

圖12：甲醇下游需求結構

資料來源：金聯創、信達期貨研發中心

（1）MTO有投產，但開工率提升難度大

隨着2021年年底廣匯20萬噸MTP裝置的投產，甲醇制烯烴總產能來到1652萬噸，較2020年增長20萬噸，增速1.2%。

回顧甲醇制烯烴的行業發展歷程，2014年是甲醇制烯烴的投產大年，年度產能增速達到138%，此後的2015-2016年，甲醇制烯烴產能增速保持在30%。隨後增速放緩，2017-2018年，產能增速分別爲10%和5%，2019年再次回升至22%。2020年開始，國內甲醇制烯烴行業發展節奏明顯變緩。

烯烴工藝路線較多，市場競爭較爲激烈。近年來石油煉化一體、輕烴工藝路線（一萬拖欠、PDH）發展迅猛，此類企業多爲大型企業，具備較大成本優勢。反觀CTO/MTO企業，近年來由於成本偏高，裝置生產效益欠佳，經常出現虧損情況，導致企業對新項目投資積極性欠佳。

展望2022年，甲醇制烯烴低增速發展的現狀會持續。新產能方面，2022年計劃投產80萬噸，其中甘肅華亭推遲已久，落地不確定較大，天津渤化60萬噸產能預計二季度投產，加上2021年底投產的廣匯20萬噸。綜合來看，2022年烯烴新增產能預計消耗甲醇量300萬噸。

存量方面，目前MTO利潤仍然不佳。由於烯烴其他工藝路線發展迅猛且具備優勢，預計MTO低利潤將成爲常態。目前烯烴存量裝置開工低，預計有所修復，但難以大幅提升。

圖13：甲醇制烯烴投產計劃

資料來源：金聯創、信達期貨研發中心

圖14：甲醇制烯烴產能及增速

資料來源：金聯創、信達期貨研發中心

圖15：甲醇制烯烴利潤

資料來源：Wind、信達期貨研發中心

圖16：甲醇制烯烴開工率

資料來源：Wind、信達期貨研發中心

（2）傳統下游穩定，有增量投產

甲醛方面，從近幾年行業發展現狀來看，甲醛對甲醇需求量呈下滑態勢，近四年對甲醇需求量分別爲462噸、482噸、366噸和391噸。不過，2022年甲醛存在新增投產情況，對甲醇需求有54萬噸增量。

圖17：甲醛產能產量情況

資料來源：金聯創、信達期貨研發中心

圖18：甲醛投產計劃

資料來源：金聯創、信達期貨研發中心

醋酸方面，醋酸行業維持較高景氣度，對甲醇需求逐年遞增，近四年對甲醇的需求量分別爲416噸、428噸、437噸和486噸。醋酸未來幾年有新產能投放，2022年預計投放70萬噸產能，對甲醇需求有38萬噸增量。

圖19：醋酸產能產量情況

資料來源：金聯創、信達期貨研發中心

圖20：醋酸投產計劃

資料來源：金聯創、信達期貨研發中心

其餘MTBE、二甲醚等領域變動相對有限，以穩定爲主。其中MTBE在2022年有15萬噸產能投放計劃，對甲醇需求增量在5萬噸左右。

綜合來看，傳統下游對甲醇的需求量總體維持穩定，存量需求難見較大提升，但部分有投產。

（3）燃料需求預計有增量

甲醇作爲燃料的需求是近幾年的新興需求領域，佔甲醇需求的比例逐漸提升，2020年已提升至15.6%。

甲醇作爲燃料的屬性有保障國家能源安全、降低原油對外依存度、緩解友好、可最大限度利用現有資源等優勢。從政策導向來看，近年來國家一直在推動甲醇汽油燃料及甲醇汽車產業的發展。據金聯創相關數據顯示，目前甲醇燃料被廣泛應用在車用燃料、工行燃料、供熱燃料和生活燃料，總規模超過700萬噸。

因此，我們預估2021年甲醇新增燃料需求在150萬噸左右。

3、供需小結

綜合供需兩端的情況，我們預估甲醇2022年的供需增減量情況如下表所示：

圖21：甲醇下游需求結構

資料來源：信達期貨研發中心

從全年供需的角度來看，甲醇供需平衡。從節奏上看，上半年甲醇面臨國內較大投產壓力以及進口的迴歸，壓力略大。下半年隨着烯烴的投產和四季度供應趨緊，甲醇供需格局有望向好。預計甲醇利潤前低後高。

四、2022年甲醇價格區間預判

從成本端的角度來看，預計2022年動力煤價格運行區間在550-800元/噸。從甲醇的供需來看，甲醇全年供需平衡，利潤水平偏高波動。由成本和利潤推算出甲醇2022年的價格運行區間在2200-3500元/噸波動，價格中樞在2850元/噸。

信達期貨 楊思佳