信達期貨：旺季支撐仍存烯烴價格盤整爲主

提示要點：

聚烯烴

驅動層面，檢修量逐步增加，尤其是PP，存量供應壓力小，但新增投產壓制強。下游開工及訂單同步恢復，但補庫力度一般，需求整體表現未超預期。總庫存絕對水平偏低，去化節奏較爲順暢。

估值層面，原料弱勢運行爲主，油價持續承壓，煤價大跌後逐步企穩，對應利潤有所修復，成本傳導作用並不強。1-2月進口延續低位格局，進口利潤處於低位波動，後續進口端壓力並不大。

聚烯烴短期供需矛盾不大，需求給到中性評估，供給處於近端檢修和遠端投產博弈中，綜合來看3-4月旺季階段驅動或許略偏向上。同時估值仍然偏低，在原料不大跌前提下，聚烯烴或走出偏強震盪走勢。

操作建議：L2305逢低短多，入場位參考8200一線，止損參考前低。風險在於原料暴跌、投產集中落地。

PVC

驅動層面，上游開工持續高位，檢修偏少，投產尚存壓力。下游開工逐步恢復，但採購積極性仍偏淡，對高價牴觸情緒明顯。中上游庫存累積至歷年高位，節後去化十分艱難，對價格壓制較強。

估值層面，原料端節後回調一波，蘭炭、電石環節爲PVC讓出部分利潤，但生產利潤修復並未改變供需格局，成本傳導作用不強。出口階段性有所轉暖，但並未帶動庫存有效去化，影響較爲有限。

2月觀測到最重要的變化爲資金動向，05合約持倉從90萬手一路下滑至70萬手，可見品種關注度階段性下滑。價格上方有高庫存和弱需求壓制，下方有政策支撐，PVC短期上下驅動均不強勁，維持震盪判斷。

操作建議：觀望爲主。

一、行情回顧

圖1：L2305行情走勢圖

圖2：PP2305行情走勢圖

資料來源：wind

圖3：V2305行情走勢圖

資料來源：wind

經歷過節前一波拉漲後，節後現實顯然並未跟進，且化工品節前備貨提前透支了一部分需求，因而價格走了一波回落行情。隨後邏輯切換迅速，海外矛盾不激烈，市場分歧主要圍繞政策兌現力度展開，但2月並非傳統旺季階段，因此需求實際表現難以證實或證僞，烯烴品種陷入震盪行情。

聚烯烴方面，價格呈現高位回落後震盪走勢，L價格中樞在8250-8300元/噸，PP價格中樞在7900-8000元/噸。供需格局呈現供減需增趨勢，上游檢修範圍有所擴大，開工隨之下行，而下游則呈現季節性恢復態勢，開工和訂單均緩慢提升，整體庫存流轉順暢，處於同期偏低水平。然高投產壓力逼近，加之市場情緒一般，盤面仍偏弱運行爲主。

PVC方面，價格快速回落後逐步企穩，2月末上行再次遇阻力，運行區間在6100-6500元/噸。市場爭議很大，但博弈空間縮小，上方有高庫存和弱需求壓制，下方有政策支撐，基本面和政策劈叉，且上下驅動都不夠強勁，2月持倉不斷回落，資金明顯流出。

二、聚烯烴（PE、PP）

1．開工表現分化，投產壓力逼近

國內供應方面，整體檢修較之1月份有所增加，但品種間表現有所分化，PE檢修僅略有增加，而PP檢修裝置大幅度增加。最新數據顯示，PE和PP開工負荷分別在88.31%、76.03%，檢修損失量分別約爲17.43萬噸、35.88萬噸。

新產能方面，2月投產壓力巨大，已投產項目有：廣東石化120萬噸PE和50萬噸PP，海南煉化60萬噸PE和50萬噸PP，以及廣西鴻誼30萬噸PP，增量供應增加爲市場關注焦點。據統計，05合約上後續仍有40萬噸PE和100萬噸PP待投產，隨裝置運行逐步穩定，後續供應壓力將逐步顯現。

進口方面，1月數據尚未公佈，12月PE和PP淨進口分別在103.57萬噸、38.50萬噸。1-2月海外檢修增加，進口套利空間小，預計進口環比變化不大，維持低位運行。

總體而言，2月國內產能總體增加，同時檢修亦上行，進口端亦無大幅放量，整體供應壓力並不大。3月仍有部分未投產的新裝置，預計總供給量將有所增加。

圖4：PE開工率

來源：wind，卓創資訊；信達期貨研發中心

圖5：線性排產比率

來源：wind，卓創資訊；信達期貨研發中心

圖6：PP開工率

來源：wind，卓創資訊；信達期貨研發中心

圖7：拉絲排產比率

來源：wind，卓創資訊；信達期貨研發中心

圖8：PE進口利潤

來源：wind，卓創資訊；信達期貨研發中心

圖9：PP進口利潤

來源：wind，卓創資訊；信達期貨研發中心

2．需求逐步恢復，暫未超預期發力

2月份數據顯示，PE下游領域，農膜開工季節性提升至41%，包裝膜開工穩步上行，最近開工在60%；PP下游領域，BOPP和塑編最新開工率在60%、54%。整體開工水平相較往年同期處於中性位置，但採購積極性整體一般。

總體而言，2月正處於節後需求恢復階段，但目前實際需求表現並未超預期，一方面下游工廠主要消耗節前所備貨源，另一方面實際訂單並未超出市場預期。

圖10：農膜開工率

來源：卓創資訊；信達期貨研發中心

圖11：包裝膜開工率

來源：卓創資訊；信達期貨研發中心

圖12：BOPP開工率

來源：卓創資訊；信達期貨研發中心

圖13：塑編開工率

來源：卓創資訊；信達期貨研發中心

3．庫存去化節奏延續

2月份供需流轉節奏正常，下游適時補庫，中上游去化爲主。上中下游樣本庫存顯示，總體庫存壓力不大，其中下游樣本庫存最低，中上游處於同期偏低位置。

截至2月27日，兩油聚烯烴（PE+PP）庫存76.5萬噸，遠低於歷年同期水平，節後一直處於順暢去化走勢當中。2月份實際進口大概率維持偏低水平，到港進口量緩慢上行，PE港口庫存呈現季節性累積態勢；PP社會庫存節後快速去化，表明中游貿易商環節壓力不大。而下游原料庫存、產成品庫存均基本維持。

圖14：聚烯烴石化庫存

來源：卓創資訊；信達期貨研發中心

圖15：PE港口庫存

來源：隆衆資訊，卓創資訊；信達期貨研發中心

圖16：PP社會庫存

來源：隆衆資訊，卓創資訊；信達期貨研發中心

4．低利潤有所修復，基差偏弱運行

整個2月份期間，原料表現一直偏弱爲主，油價震盪運行爲主，煤價波動幅度更大，呈現暴跌反彈走勢，總體上聚烯烴價格表現略強於原料，因此利潤向上修復，但仍未走出低位區間。預期3-4月聚烯烴供需表現或仍強於原料端，生產利潤延續修復格局。

2月供需現實變動並不大，市場主要交易預期因素，因此期貨價格主導基差走勢，05合約價格整體承壓運行，期貨價格向現貨小幅迴歸，基差略有走強。此外，05合約和09合約基本波動一致，5-9價差變化不大。

L-PP價差小幅走擴，但核心驅動力基本兌現，因此上行空間較爲有限，暫無相應策略推薦。

圖17：PE利潤

來源：wind；信達期貨研發中心

圖18：PP利潤

來源：wind；信達期貨研發中心

圖19：L05基差

來源：wind；信達期貨研發中心

圖20：PP05基差

來源：wind；信達期貨研發中心

圖21：L05-09價差

來源：wind；信達期貨研發中心

圖22：PP05-09價差

來源：wind；信達期貨研發中心

圖23：L-PP現貨價差

來源：wind，卓創資訊；信達期貨研發中心

圖24：L-PP05合約價差

來源：wind，卓創資訊；信達期貨研發中心

三、PVC

1．開工高位維持，供應總體穩定

據卓創資訊統計，2月份電石市場延續1月下旬的價格下調態勢，整體價格重心明顯下移，各地出廠及終端採購價均較上月底下調了350-400元/噸，最後月底出廠環節價格略有反彈50元/噸。具體走勢看上旬及下旬波動幅度較小，中旬下調速度加快。截至2月24日烏海地區給貿易商電石出廠價在3350元/噸，較1月底下滑300元/噸。

PVC電石法相關工藝仍多處於虧損狀態，外採電石法虧損接近500元/噸，氯鹼綜合裝置虧損接近300元/噸，一體化裝置微利100元/噸左右。現有檢修和計劃檢修量均偏低，開工預計維持高位。乙烯法利潤約在1400元/噸，仍相對可觀，相關開工預計維持高位。

盤點發現，整個2月份期間檢修維持偏低情況，PVC總開工維持高位。預計3月上游開工仍維持偏高水平，存量供應仍充足。投產方面，05合約上尚有三套裝置合計140萬噸待投產，分別爲廣西華誼40萬噸、萬華福建40萬噸及陝西金泰60萬噸。

圖25：PVC電石法開工率