核心觀點：

2021年鐵礦石行情經歷了牛熊市的轉換，價格先揚後抑。展望2022年，鐵礦石將步入供需更寬鬆的格局。

海外供給邊際難增，國內供給邊際下滑。2022年，海外發運穩定，但因疫情擾動不確定性上升，國內礦企產能利用率在55-65%的區間窄幅波動。鐵礦石供給年度邊際減量爲3100萬噸左右。

下游需求峯值已過，未來邊際走弱。2022年，粗鋼產量預計同比下降3%，生鐵同比下滑2.7%，鐵礦石年度需求邊際減少4500萬噸左右。升貼水政策調整下，鐵礦石可交割品池子進一步擴充，對應絕對價格中樞下移，礦企議價能力走弱。

2022年鐵礦石將整體呈現供需趨寬鬆的格局。價格中樞降至630元/噸，波動區間爲450-820元/噸。走勢將階段性跟隨成材波動，需持續關注下游政策導向，操作以高拋低吸爲主。

一、2021年行情回顧

2021年鐵礦石的走勢先揚後抑。上半年震盪上行，創下自2013年上市以來的新高。下半年跌跌不休，創近兩年新低。

圖1：2021年鐵礦石日線走勢

數據來源：文華贏順，信達期貨研發中心

具體分爲以下六個階段：

第一階段（年初-3月份）：寬幅震盪。年後鋼企補庫行爲先帶動礦價上漲。但步入三月，盤面不斷交易粗鋼限產預期，鐵礦價格快速回調，與鋼價走勢大幅背離。

第二階段（4-5月份）：大幅上漲。主要受益於鋼價上行。鋼企利潤觸及近五年高點，鋼企繼而大幅提高對高價鐵礦的接受度。

第三階段（5月中旬）：上探上市以來的歷史高點之後大幅回撤。主要原因是5月12日國常會強調要做好市場調節，應對大宗商品過快上漲及其連帶影響，引發大宗商品集體回調。

第四階段（6-7月份）：窄幅震盪。期間鋼企嚴格限產，對鐵礦價格造成利空影響。但同時鋼價的上行又對鐵礦有一定拉動作用。兩者博弈在此階段加劇。

第五階段（8-11月份）：大幅回調。8-9月的利空源於限產政策和能耗雙控的落實。10月的回調，首先源於政策調控下同板塊的煤端價格坍塌所引發的全板塊崩盤，其次在於地產事件引發市場對需求極度悲觀的預期。此階段，黑色板塊領跌大宗商品，集體回撤，鐵礦難以獨善其身。期間，因海外運費飆漲和地產政策託底預期回暖，鐵礦兩次反彈，但均未能形成上漲趨勢。

第六階段（12月份）：超跌後的反彈。受益於鋼企補庫行爲，多地突發性停產，以及市場對終端地產需求的回暖預期，在此階段鐵礦低估值得以部分修復。

二、2022年展望

1．海外有產能投放預期，但因疫情不確定性增強

1.1 主流四大礦山發運穩定，有投產預期

我國鐵礦石進口依賴度較高，80%源於海外。全球鐵礦石的市場又具有寡頭壟斷特徵。四大鐵礦石生產商——巴西的淡水河谷，澳大利亞的力拓、必和必拓、FMG年度的總產量達10.8億噸，幾近覆蓋世界50%的鐵礦石產量。四大礦山的產量依然是影響世界鐵礦石供給格局的主要變量。

圖2：2013-2020年四大礦山鐵礦石年產量 單位：千噸

數據來源：Wind，美國地質調查局，信達期貨研發中心

圖3：全球鐵礦石產量分佈 單位：%

數據來源：Wind，美國地質調查局，信達期貨研發中心

（1）礦難之後，淡水河谷產能陸續恢復

淡水河谷是世界上最大的鐵礦石生產商。2018年鐵礦石產量爲3.85億噸，約佔全球16%，遠超其他三大礦山。但在2019年1月25日，其位於巴西米納斯吉拉斯州的一座鐵礦尾礦壩發生了一場潰壩事故，使其產能大幅下滑。2019年產量同比下滑21%至3.02億噸。2020年同比下降1%，使其在全球鐵礦市場佔比下滑至13%。礦難過後，在2019-2021年期間，巴西淡水河谷產能持續恢復，多數礦區陸續復產。2021年產量大幅修復，一、二、三季度的同比增速分別爲14%、12%和1%。

淡水河谷2021~2022財年產量目標爲3.15-3.35億噸。但據其公司公告，由於利潤問題，上述目標有所調整，預計產量在該區間的中下部。截至2021年三季度，淡水河谷累計產量爲2.33億噸，距其目標下沿僅0.82億噸的產量待完成。在產能逐步恢復的背景下，2022年淡水河谷產能預計提升至3.8億噸，2023年有望增產至4億噸以上。

圖4：淡水河谷鐵礦石季度產銷量 單位：千噸

數據來源：Wind，信達期貨研發中心

圖5：淡水河谷鐵礦石年度產銷量 單位：千噸

數據來源：Wind，信達期貨研發中心

（2）力拓發運下滑，但存產能增量預期

澳大利亞力拓集團，作爲澳大利亞第一大、世界第二大的鐵礦石上游生產商，其鐵礦石在中國市場的佔據率排名第一。2006-2016年期間，力拓的鐵礦石產量和銷量均呈現快速增長態勢。近五年，其鐵礦石產量在全球市場一直穩定在12%的水平。2020年，力拓的可供銷售鐵礦石總量爲3.51億噸，位居四大礦山之首。

但2021年，因勞動力短缺、文化遺產衝突等，力拓2021~2022財年發運指導目標從原定的3.25-3.40億噸，下調至3.20-3.25億噸。截至2021年三季度，力拓鐵礦石累計產量爲2.04億噸，距上述指導目標下沿至少還有1.16億噸，完成難度較大。據其公開信息，未來2-3年時間，力拓皮爾巴拉鐵礦的產能將逐步增至3.6億噸/年，有3000萬噸/年的產能增量預期。

圖6：力拓鐵礦石季度產銷量 單位：千噸

數據來源：Wind，信達期貨研發中心

圖7：力拓鐵礦石年度產銷量 單位：千噸

數據來源：Wind，信達期貨研發中心

（3）必和必拓發運面臨減量，但中短期有小幅提產目標

澳大利亞市場第二大鐵礦石生產商，必和必拓，2006年以來其市場份額同樣快速擴張。2017-2019年，必和必拓在全球範圍的鐵礦石產量佔比均穩定在10%的水平。2020年，其產銷量再度同比大幅增加，年度鐵礦石產量升至2.55億噸，佔據全球12%的產量，甚至超過力拓。

2021年必和必拓發運指導目標爲2.78-2.88億噸。截止三季度，必和必拓已產出1.88億噸鐵礦石，距離其目標還有0.90億噸，如期達成目標亦有難度。但據其公司公告，中短期或有2.9億噸提產目標。

圖8：必和必拓鐵礦石季度產銷量 單位：千噸

數據來源：Wind，信達期貨研發中心

圖9：必和必拓鐵礦石年度產銷量 單位：千噸

數據來源：Wind，信達期貨研發中心

（4）FMG發運穩定，2022年有增產預期

澳大利亞FMG集團是四大礦山中產能相對較小的一家。近幾年FMG產量快速增長，但其全球市場佔比僅爲9%。2021~2022財年目標爲1.8-1.85億噸。截止三季度，FMG已完成1.79億噸的鐵礦石產出，是四大礦山中唯一一家在三季度就十分接近其2021年全年產量指導目標的生產商。

2022年底，FMG鐵橋磁鐵礦項目有望出礦。該項目將年初2200萬噸含鐵量位爲67%的高品位磁鐵精礦，以加大其在全球鐵礦石市場的競爭力。

圖10：FMG鐵礦石季度產銷量 單位：乾溼公噸

數據來源：Wind，信達期貨研發中心

圖11：FMG鐵礦石年度產銷量 單位：乾溼公噸

數據來源：Wind，信達期貨研發中心

1.2 其他非主流地區供給增減不一

澳大利亞、巴西以外的其他地區，近年鐵礦石產量同樣大幅增長。據世界鋼鐵協會和聯合國最新公開信息，截至2019年，世界鐵礦石實際產量爲2335.7百萬噸，同比增速達5%。其中歐洲地區產量爲42.7百萬噸（同比增速爲-4%），北美自貿區產量爲127.0百萬噸（+10%），中南美洲總產量爲412.6百萬噸（-14%），非洲地區爲92.2百萬噸（+12%），中東地區爲61.2萬噸（+11%），亞洲地區爲493.6百萬噸（+34%）注：爲調整後的產量，以使鐵含量與世界平均含量接近）。綜合看，這些地區產能變化有明顯差異，其中亞洲地區產能大幅擴張，而中南美洲大幅縮小。其他地區產能則相對穩定。

圖12：部分地區鐵礦石年產量情況 單位：百萬公噸

數據來源：Wind，美國地質調查局，信達期貨研發中心

其中以南非、印度爲代表的非主流地區近年來鐵礦石年度產量同樣存在較大差異。南非鐵礦石產量平穩增長，基本維持在70百萬公噸/年的產出水平。而印度鐵礦石產量自2014年以來快速增長，平均同比增速達7%。2020年印度年產量達230百萬公噸。

圖13：近十年南非鐵礦石年產量 單位：百萬公噸

數據來源：Wind，美國地質調查局，信達期貨研發中心

圖14：近十年印度鐵礦石年產量 單位：百萬公噸

數據來源：Wind，美國地質調查局，信達期貨研發中心

1.3 澳巴發運量和我國到港量預計增量有限

自2014年起，澳大利亞和巴西的鐵礦石發運量呈逐年增長態勢。2015-2019年澳大利亞鐵礦石年度發貨量同比增速分別爲8%、3%、5%、1%和3%。同期巴西鐵礦石的同比增速分別爲16%、4%、7%、4%和2%。2019年因潰壩事故，其增速有所放緩。2020年因全球新冠疫情爆發，海運貿易受阻，澳大利亞和巴西鐵礦發貨均受限制，同比增速分別爲0%和-14%。2021年情況仍未好轉。截至12月中旬，澳大利亞累計發貨量爲79404.90萬噸，巴西累計發貨量爲28721.80萬噸。據我們測算，澳巴2021年全年同比降幅將分別達到4%和7%。展望2022年，雖然主流礦山供給邊際存在增量預期且非主流地區整體產能較穩定，但是因疫情反覆，海外供給不確定性較大。

圖15：澳大利亞鐵礦石發運量 單位：萬噸

數據來源：Wind，億海藍，信達期貨研發中心

圖16：巴西鐵礦石發運量 單位：萬噸

數據來源：Wind，億海藍，信達期貨研發中心

發運至我國港口的鐵礦石數量同樣呈現先增後降的趨勢。據統計，2015-2018年的到港總量同比增速分別爲14%、5%、6%和2%。受2019年年初巴西礦難和年末新冠疫情的影響，我國全年進口鐵礦石數量大幅下滑9%至97617.59萬噸。同時我國在全球海運貿易的份額佔比，從往年70%以上的水平下降至62%。2020年我國鐵礦石佔比再度下滑至61%。但得益於後半年的疫情管控較好，年度到港量回升至101446.29萬噸，同比增速爲4%。2021年，在國內疫情控制情況好於海外的背景下，我國進口鐵礦石數量量和貿易份額佔比均大幅增加。據測算，2021年全年的進口量在104320萬噸左右，份額佔比預計回升至66%，但這與疫情前的情況相比仍有一定差距。展望2022年，我國鐵礦石貿易份額佔比有望回升至69%的水平，但受政策方針和海外疫情反覆的影響，進口鐵礦石預計增量有限。

圖17：全球鐵礦石海運貿易量 單位：萬噸

數據來源：Wind，億海藍，信達期貨研發中心

圖18：我國鐵礦石到港量 單位：萬噸

數據來源：Wind，億海藍，信達期貨研發中心

圖19：我國鐵礦石到港量與全球海運貿易量的比值變化

數據來源：Wind，億海藍，信達期貨研發中心

1.4 總結

未來幾年海外主流礦山有投產預期，但目前無論是主流還是非主流地區發運增量均有限，受疫情影響不確定性上升。展望2022年，我國鐵礦石貿易份額佔比有望回升，但進口鐵礦石總量預計同比降低。

2．國內礦山供給延續下滑，庫存壓力倍顯

2.1 國內礦企開工率預計低位窄幅運行

2021年上半年，在鋼企利潤擴張和鐵礦價格大幅上漲的驅動下，國內礦山產能利用率持續上行。2019年鐵礦石牛市以來，礦山企業的產能利用率通常在55%-70%的區間內波動。而2021年年初以來，全國範圍126家礦企的產能利用率持續上行，並在6月中旬達到70%的高位水平。

而2021年下半年，礦企生產情況面臨拐點，產能利用率開啓加速下滑通道。一方面，因煤礦山和非煤礦山安全事故頻發。6月份起國家礦山安全監察局多次緊急開會，表態要堅決扭轉礦山事故多發勢頭。因此，多地展開鋼企和礦山大排查大整治行動，甚至一律停產整頓以確保安全生產。另一方面，5月中旬，因大宗商品集體回調，鋼企利潤轉盈爲虧，使其對鐵礦需求大打折扣。這一定程度上也迫使礦企降低了生產意願。截至12月份，礦企產能利用率下滑至58%，接近2017年底的較低水平。展望2022年，礦企產能利用率大幅上行的可能性不大，主要基於政策方面對礦山的安全保障要求，以及“碳達峯碳中和”導向下鋼企對鐵礦需求的長期走弱。我們預計整體將維持在55%-65%窄幅波動。此外，受2022年一、二季度採暖季和冬奧會殘奧會期間的大氣管制影響，產能利用率整體將處於區間中下沿運行。

圖20：126家礦山企業產能利用率 單位：%

數據來源：Mysteel，信達期貨研發中心

圖21：126家礦山企業產能利用率季節性 單位：%

數據來源：Mysteel，信達期貨研發中心

2.2 國內礦企產能分佈不均，2022年鐵精粉產量預計下滑

分地區看，國內礦山產能分佈不均衡。其中華北、東北和西南地區爲國內鐵精粉主要生產地區，2021年鐵精粉產量佔比分別爲38%、24%和15%，共同覆蓋126家礦企近八成的產量。

礦企日均產量自年後持續上行，上探近四年的高位後下半年環比大幅下滑。據統計，該樣本下的鐵精粉2021年產量大致爲1.48億噸，與2020年相比，同比下滑1%左右。

展望2022年，在海外進口不確定性增強的背景下，我國自給自足的模式預計強化。根據上述55%-65%產能利用率運行區間，我們測算2022年國內126家礦山企業樣本的鐵精粉產量波動範圍爲12600-14900萬噸，折算至全國範圍的產量爲20000-23600萬噸。

圖22：126家礦山企業鐵精粉年度產量預估 單位：萬噸

數據來源：Mysteel，信達期貨研發中心

圖23：分地區礦山企業鐵精粉產量 單位：萬噸/天

數據來源：Mysteel，信達期貨研發中心

2.3 國內礦企庫存壓力倍顯

2019年鐵礦石牛市行情以來，國內礦企的庫存呈現穩定去化態勢。2021年上半年，國內礦企的鐵精粉庫存，自年初的101.66萬噸，降至68.75萬噸的低點。

但下半年，因鋼企利潤壓縮、鐵礦需求受壓制等，庫存壓力漸顯。截止12月初，庫存已累至202.4萬噸，一度接近2019年初的峯值204.54萬噸。分地區看，覆蓋全國80%庫存的西南和華北地區壓力相對較大。

圖24：126家礦山企業鐵精粉庫存 單位：萬噸

數據來源：Mysteel，信達期貨研發中心

圖25：分地區礦山企業鐵精粉庫存 單位：萬噸

數據來源：Mysteel，信達期貨研發中心

2.4 總結

國內礦企供給端，基於安全保障要求和雙碳目標導向，我們預估2022年礦企的產能利用率整體將維持在55%-65%的區間內窄幅波動，上半年將處於區間中下沿運行。基於此，我們測算2022年國內126家礦山企業樣本的鐵精粉產量爲12600-14900萬噸，折算至全國範圍的產量爲20000-23600萬噸。

3．需求峯值已過，未來邊際走弱

鐵礦石的需求主要來自於下游的鋼鐵生產企業。

作爲鋼鐵生產第一大國，近年來我國鋼鐵產量依然呈現穩步增長態勢。自2016年供給側改革以來，雖然鋼鐵行業經歷了去除落後產能、去除“地條鋼”攻堅戰，但是生鐵、粗鋼、鋼材總體產量依然持續增加，對鐵礦的需求逐年遞增。2017年、2018年、2019年同比基本保持6%的增速。截至2020年，生鐵、粗鋼、鋼材年產量分別達到88752.40萬噸、106476.65萬噸、132489.20萬噸，折算至對鐵礦的需求量大致爲14.2億噸。但直至2021年，在黨中央“2030年前實現碳達峯、2060年前實現碳中和”重大戰略決策之下，鋼鐵行業面臨供給側改革之後的第二輪拐點，開啓第二輪減碳之路。從政策導向以及國家層面的決心來看，2020年的粗鋼產量將會是近年來的峯值，接下來十四五期間粗鋼產量會呈現逐年同比回落的趨勢，繼而鐵礦的需求量也將面臨重要拐點。

在“2030年前實現碳達峯、2060年前前實現碳中和”這一重大戰略決策的長遠導向下，2022年乃至未來五年鋼鐵行業依然會面臨供給端的減法。我們預期2022年粗鋼產量同比下降3%，折算至生鐵產量同比下滑2.7%。基於此，我們測算2022年鐵礦石需求總量仍將下滑。生產1噸生鐵理論上需要消耗1.6噸鐵礦石，因此2022年鐵礦石的需求將再度邊際走弱4500萬噸左右。

圖26：2014-2021年我國生鐵產量 單位：萬噸

數據來源：Wind，國家統計局，信達期貨研發中心

圖27：2014-2021年我國粗鋼產量 單位：萬噸

數據來源：Wind，國家統計局，信達期貨研發中心

圖28：2014-2021年我國鋼材產量 單位：萬噸

數據來源：Wind，國家統計局，信達期貨研發中心

三、平衡表

基於以上供需分析，我們對2022年鐵礦石供需情況做了預估。下述平衡表中，2021年供需盈餘將進一步擴大，呈現供需趨寬鬆的態勢，大方向上鐵礦價格依然承壓。

表1：2022年鐵礦石平衡表 單位：萬噸

數據來源：Mysteel，Wind，信達期貨研發中心

四、其他要素

結合以上分析，我們推測2022年鐵礦石還具備以下三個特徵：

（1）絕對價格中樞下移。在供需結構矛盾不大且更趨於寬鬆的背景下，鐵礦價格重心預計再度下移。與2019年以來的牛市相比，在雙碳導向之下，2021年即是鐵礦行情的重要拐點。我們預測2022年鐵礦價格愈發貼近成本線。當下中國CFR現金成本爲83美元/噸左右，完全成本靠近100美元/噸。繼而鐵礦價格中樞將降至630元/噸。

（2）可交割品品種增多，非標品扣罰力度加大。2021年5月19日，大商所發佈適用於自2205及以後合約的《關於修改鐵礦石期貨合約及相關規則的公告》。此次修改，將鐵元素的質量標準降至61%，對市場上可交割鐵礦石的池子做了進一步擴容，但同時加嚴了標準品和非標準品的區別，加大了非標準品的扣罰力度。

（3）議價能力再度走弱。2022年鋼材利潤面臨進一步擠壓下，作爲鋼鐵行業的上游原料端，礦山企業的議價能力再度走弱。

五、結論和建議

2021年是鐵礦石面臨牛熊轉市的重要轉折點。展望2022年，鐵礦石將步入供需更寬鬆的格局。

供給端，進口鐵礦數量邊際難增，國產鐵礦數量同樣面臨減法。需求端，在十四五規劃導向下，鋼鐵行業開啓第二輪減碳之路，對鐵礦石需求難有起色。此外，在鋼鐵行業利潤受到擠壓的背景下，鐵礦石議價能力再度走弱。在升貼水政策調整下，可交割品鐵礦的池子進一步擴充，這與鐵礦價格中樞下移的預期相匹配。

在需求邊際減量大於供給邊際減量的預期下，2022年鐵礦石將呈現供大於求的格局。礦價依然承壓，進一步貼近成本線。價格中樞預計降至630元/噸。價格在450-820元/噸區間波動，更多時段以跟隨成材爲主。因此需持續關注下游政策導向，操作以高拋低吸爲宜。

信達期貨 張秀峯 張亦寧