作者：美爾雅期貨 化工小組

上週原油市場多頭氛圍濃厚，當媒體報道阿聯酋考慮退出OPEC的消息，油價一度下跌2美元/桶，之後消息被證僞，油價上演V型回升，並突破震盪區間。說明阿聯酋如果增產將對於石油市場將帶來實質性利空影響。

阿聯酋於1967年加入OPEC，目前是組織內第三大產油國，排在沙特和伊拉克之後，產量保持在300萬桶/天的水平，出口約230萬桶/天，出口目的地以中國和亞太地區爲主。

本文從阿聯酋擁有的閒置產能、對石油出口的依賴，以及地緣政治的角度，分析阿聯酋退出OPEC的動機，以及對原油市場的影響。

按照2023年1月份的產量測算，目前阿聯酋的實際產量305萬桶/天，已達到減產配額的上限，但遠遠低於國際能源署（IEA）評估該國的每天412萬桶的可持續產能，阿聯酋的剩餘產能約爲108萬桶/天，僅比沙特的閒置產能少80萬桶/天。

阿聯酋保持在石油上游開發的投入，在2010年以及2015年，阿聯酋石油鑽井的完井數量有兩次明顯的抬升，OPEC組織內部，阿聯酋全年完井數從排名靠後的水平躍升至TOP3，截至2021年，阿聯酋完井數量254個，排在科威特380個/沙特314個之後，佔OPEC總完井數量的16%。

部分OPEC成員國由於投資不足、制裁和基礎設施被破壞，產量配額超過了他們的生產能力，因此組織內部關於增加生產配額的提議已基本平息。近期IEA發現，阿聯酋在2月份的最新產量爲每天323萬桶，同時消息稱阿聯酋正在努力到2027年將其閒置產能提高到每天500萬桶。

阿聯酋是少數幾個擁有剩餘閒置產能，並正在努力增強閒置產能的OPEC成員國之一，如果阿聯酋退出OPEC組織，則將不再受減產計劃所制約，可能短期內會有100萬桶/天的原油供應量投放市場，對市場的影響力，堪比2022年初美國釋放1.8億桶戰略石油儲備，當時白宮公佈SPR釋放週期約6個月，兩者相同的是供應增量都約爲100萬桶/天，不同的是，阿聯酋的供應邊際增量是長期投放。

二

阿聯酋對石油出口的依賴較低

產油國通常面臨的困境——高油價和高產量不可兼得，依賴自然資源的經濟模式，使阿拉伯國家居於世界體系的邊緣，石油及其他礦產品幾乎成爲它們連接世界經濟的唯一紐帶。儘管石油開採成本並不高，但由於大部分產油國的經濟結構單一，國內經濟對石油的嚴重依賴，需要依靠石油出口獲取外匯，來換取必須的生產資料，維持國家的財政收支平衡。

多年來阿聯酋把發展貿易和經濟多元化提升至國家戰略層面，是海灣國家“經濟轉型”的典範。阿聯酋GDP從2000年-2015年期間有一個飛躍式增長，主要是由除石油以外其他出口增長所貢獻，石油出口增長貢獻有限，國家經濟對石油出口的依賴逐步下滑，截至2021年，石油出口金額佔比GDP的13%，而沙特的石油出口佔比GDP約24%水平。

阿聯酋的歷史盈虧平衡油價在60-70美元/桶，近一年由於地緣衝突引發的供應風險推升油價在高位運行，阿聯酋銷售官價都在80美元/桶以上，近期受中國需求復甦的預期支撐，阿聯酋同其他產油國已連續兩月上調出口官價。

石油出口價格運行在財政盈虧平衡油價的上方，使得阿聯酋增加石油產量的動機進一步加強，同時，如果因爲增產造成的油價下滑，相較於其他產油國家，阿聯酋受到的影響較小。

三

地緣方面的因素

前文從石油生產的角度來分析阿聯酋退出OPEC的動機，除此之外，阿聯酋與OPEC組織領頭者沙特的不睦由來已久。

一方面兩國存在長期的政治摩擦，在也門戰爭、卡舒吉被殺以及與周邊國家關係方面，阿聯酋與沙特的分歧不斷擴大。另一方面存在石油生產衝突，據稱，阿聯酋反對OPEC+於2022 年10月做出的減少石油產量的決定，而是希望提高產量並遵守美國當時的要求。此後，阿聯酋一直試圖獲得OPEC+的批准以增加產量。

四

如果阿聯酋退出OPEC

從石油市場供需平衡的角度，阿聯酋如果退出OPEC組織並增加石油產出，有利於填補歐美製裁俄羅斯石油出口以及頁岩油可能減產的供應缺口，從而平抑高油價帶來的通脹問題，對於西方國家無疑是一劑良藥。

近期美國頁岩油生產商稱二疊紀盆地的石油產量將在兩年內達到峯值，美國石油天然氣公司雪佛龍和歐洲公司可能會增加在委內瑞拉的石油產量，這一系列事件表明歐美對原油供應緊缺的擔憂。OPEC內擁有閒置產能且與西方政治分歧較小的，排除沙特和伊朗，只剩下阿聯酋。