2020年12月11日，創業板上市委員會2020年第55次審議會議召開，東風汽車集團股份有限公司（以下簡稱：東風集團）等4家企業上會，並且均順利過會。這意味着，在H股上市15年後，東風集團將正式加入A股上市汽車梯隊。而且，東風集團也將成爲繼比亞迪、廣汽集團和長城汽車後，第四家"A+H"股的整車製造企業。據悉，東風集團本次募集資金投資項目規模爲210.33億元，打破金龍魚此前創下的紀錄，成爲創業板開板以來發行規模最大的IPO。

經營業績方面，2020年、2019年、2018年及2017年，東風汽車集團營業總收入分別爲1079.64億元、1046.8億元、1099.4億元及1341.9億元，歸屬於母公司股東的淨利潤分別爲55.35億元、128.6億元、129.8億元及 140.6億元。

2020年產銷數據

東風集團公告2020年銷量數據顯示，1-12月，東風集團累計出產汽車2835095輛，同比下調3.47%;累計銷售汽車2868309輛，同比下調2.17%。對此東風集團表示，東風集團地處湖北，東風集團在2020年頭備受打擊，銷售數量大幅下調，而隨着疫情漸漸獲得管束，東風集團也在銷售數量也在提升。以12月爲例，東風團體銷售數量達342559輛，同比增加20%。

在乘用車範疇，東風集團2020年累計售出新車2313497輛，同比下調6.09%。其中汽車累計銷售數量爲1198971輛，同比下調5.14%;suv累計銷售數量爲1008045輛，同比下調6.83%;mpv累計銷售數量爲106481輛，同比下調9.50%。

從乘駕車範疇旗下各子企業看，東風日產累計銷售數量爲1119008輛，同比下調3.46%;東風啓辰累計銷售數量爲80508輛，同比下調31.63%;鄭州日產累計銷售數量爲14294輛乘駕車，同比下調14.61%;東風英菲尼迪累計銷售數量爲25695輛，同比下調26.66%;神龍汽車累計銷售數量爲50267輛，同比下調55.74%;東風柳汽累計銷售數量爲96340輛乘駕車，同比下調17.06%;東風乘駕車累計銷售數量爲70180輛，同比下調8.97%。

在整個乘駕車範疇，東風集團旗下只有東風本田累計銷售數量同比增加。數據顯示，東風集團在2020年共售出新車850307輛，同比上升6.28%。

在商用車範疇，東風集團2020年累計銷售數量爲554812輛，同比增多18.47%。東風柳汽商駕車板塊、東風商駕車企業、東風特種商駕車等子企業累計銷售數量均實現同比增多。

投資110億元的嵐圖汽車面臨激烈的競爭

招股書顯示，東風汽車集團在 2020年6月16日註冊成立嵐圖汽車科技公司（簡稱：嵐圖汽車），專注於自主打造嵐圖品牌高端新能源乘用車，該項目的內容涵蓋嵐圖車型開發、渠道及數字化營銷平臺建設；公司將通過本項目的實施爲自主品牌陣列打開向上空間。但是，作爲後來者，嵐圖汽車面對的是，競爭愈發激烈的高端電動車市場，以及將退坡的新能源汽車補貼政策。加上東風汽車集團在智能化、網聯化等前瞻技術層面，尚未構建優勢。這都對嵐圖汽車發展構成挑戰。

數據顯示，東風汽車集團預計融資的210億元中，有70億用於嵐圖汽車，合計投資110億元。但從長遠來看，高端電動新品牌的打造是一個長期的過程，需要投入大量資金，融到的資金是否夠用還未可知。但是，東風汽車集團推出嵐圖汽車，可填補其在高端新能源乘用車領域的空白，爲未來發展開拓新的天地。

應收賬款存在不能及時收回的風險

另外，東風汽車集團還在招股書中提醒投資者東風汽車集團應收賬款存在不能及時收回的風險，資料顯示，東風汽車集團所處的汽車製造行業屬於資本密集型行業，較大的業務規模不僅需要大量的營運資金支撐，也相應形成了一定規模的應收賬款。截至 2017 年 12 月 31 日、 2018 年 12月 31 日、 2019 年 12 月 31 日及 2020 年 6 月 30 日，公司應收賬款賬面價值分別爲709,554.65 萬元、 799,798.60 萬元、 1,120,697.85 萬元及 1,139,460.62 萬元，佔流動資產的比例分別爲 6.11%、6.94%、7.89%及 7.19%，佔營業總收入的比例分別爲 5.29%、7.27%、 10.71%及 11.00%1。目前公司的主要客戶信用資質良好，款項收回有較高保障，但隨着銷售規模的進一步擴大，東風汽車集團應收賬款規模可能持續增加，發生壞賬損失的風險可能增大。若部分客戶推延付款，貨款收回不及預期則可能對公司財務狀況和經營成果產生不利影響

東風集團使用的部分專利由東風汽車集團有限公司統一管理存風險

東風集團及其境內控股子公司合法擁有或可合法使用的境內專利合計5,885項。控股股東東風汽車集團有限公司對東風集團及其部分控股子公司研發形成的知識產權實行統一管理， 因此東風集團及其部分控股子公司日常業務運營中使用的部分專利登記在東風汽車集團有限公司名下。

爲了明確東風集團和東風汽車集團有限公司雙方的權利義務關係，就東風汽車集團有限公司統一管理的知識產權，東風集團已與東風汽車集團有限公司簽訂《關於知識產權相關安排的協議》，約定：（1）東風集團及其控股子公司享有在全球範圍內不受東風汽車集團有限公司限制、持續、無償、獨佔使用汽車及零部件知識產權的權利；（2）東風汽車集團有限公司將根據東風集團及其控股子公司的要求，積極配合東風集團及其控股子公司對汽車及零部件知識產權進行專利維護，實際發生的統一管理費用由東風集團承擔，由此產生的相關責任由東風集團及其控股子公司承擔；（3） 東風集團及其控股子公司有權許可任何第三方使用汽車及零部件知識產權並收取許可費，或以汽車及零部件知識產權與第三方進行任何形式的合作或以其他方式自行處置汽車及零部件知識產權，許可和處置的條件由公司及其控股子公司自行決定，由此形成的權益由東風集團及其控股子公司獨享，東風汽車集團有限公司應當積極配合東風集團及其控股子公司對汽車及零部件知識產權的許可和處置；（4）除非發生不可抗力情況，東風汽車集團有限公司無權終止本協議。若上述協議未能有效執行或被終止，將給公司業務開展帶來不利影響。

東風集團使用的部分商標來自東風汽車集團有限公司授權的風險

東風集團及其控股子公司目前使用的“東風” 品牌等商標來自東風汽車集團有限公司的授權。

東風集團已與東風汽車集團有限公司簽署了《商標使用許可合同》，雙方約定：自東風集團的 H 股股票在香港聯交所開始買賣之日起，東風汽車集團有限公司許可公司自行無償使用上述商標，商標使用期爲自合同生效之日起10年，除非雙方另有約定，合同到期後有效期自動延長 10 年；並且如果東風汽車集團有限公司在中國註冊了其他商標，則立即通知東風集團並按照《商標使用許可合同》約定的條款和條件許可公司使用。同時，東風汽車集團有限公司同意向東風集團下屬公司授予許可商標的使用權，具體使用條件由東風汽車集團有限公司和公司下屬公司另行簽署許可合同約定。

此外，東風汽車集團有限公司已就上述事項出具承諾函，承諾：（1）東風汽車集團有限公司與公司簽署的《商標許可使用合同》一經到期即自動延長10年，直至東風汽車集團有限公司不再通過直接或間接方式控制公司之日終止；（2）東風汽車集團有限公司與東風集團控股子公司另行簽署的商標許可合同一經到期，東風汽車集團有限公司將按照公司的商標使用政策與東風集團控股子公司續簽商標許可合同，直至東風汽車集團有限公司不再通過直接或間接方式控制東風集團之日；（3）在《商標使用許可協議合同》有效期內，東風汽車集團有限公司將依法合理持續擁有上述註冊商標，以保障東風集團及其控股子公司長期有效使用上述商標。未來若上述協議和承諾未能有效執行、被取消或未能續期，將給東風集團業務開展帶來不利影響。

募集資金投資項目未能有效實施存風險

本次募集資金主要用於全新品牌高端新能源乘用車項目、新一代汽車和前瞻技術開發項目及補充營運資金方面。 東風集團在考慮上述投資項目時已經較爲充分的考慮了項目的市場前景、資金和技術、人力資源等各種因素並經過了嚴謹、充分的可行性研究論證，但鑑於項目實施過程中宏觀經濟環境、行業景氣度、產業政策等因素可能發生不利變化，以及技術發展的多樣性，東風集團能否按照預定計劃完成相關投資存在一定的不確定性。此外，募集資金的運用對於東風集團的組織和管理能力提出了較高要求，東風集團的資產及業務規模將進一步擴大，研發、運營和管理團隊將相應增加，東風集團在財務、法律、人力資源等方面的管理能力可能無法匹配相應的需要，導致募集資金運用無法有效實施。如果本次募集資金的使用與東風集團的計劃出現差異，或募集資金使用的效果與東風集團的預期產生偏差，東風集團將會面臨募集資金投資項目未能有效實施從而導致經營成果受到不利影響的風險。

東風汽車集團存在同時在A股市場和H股市場掛牌上市的特殊風險

本次公開發行股票上市後，公司股票將同時在深交所和香港聯交所掛牌上市，由於中國大陸和香港兩地監管規則的差異，公司在治理結構、規範運作、信息披露、內部控制、投資者保護等方面所需遵守的相關法律法規存在一定程度的差異，公司需同時符合兩地監管機構的上市監管規則，這對發行人合規運行和投資者關係管理提出更大挑戰。

本次發行的 A 股股票上市後， A 股投資者和 H 股投資者分屬不同的類別股東，並將根據相關規定對需履行類別股東分別表決的特定事項（如增加或者減少該類別股份的數量，取消或減少該類別股份所具有的權利等）進行分類表決。 H 股類別股東大會的召

集、召開及表決結果，可能對 A 股類別股東產生一定影響。

公司於香港聯交所 H 股和深交所 A 股同時掛牌上市後，將同時受到香港和中國境內兩地市場聯動的影響。 H 股和 A 股投資者對公司的理解和評估可能存在不同，公司於兩個市場的股票價格可能存在差異，股價受到影響的因素和對影響因素的敏感程度也存在不同，境外資本市場的系統風險、公司 H 股股價的波動可能對 A 股投資者產生不利影響。

新型冠狀病毒肺炎疫情引致的風險

2020 年 1 月，中國爆發了新型冠狀病毒肺炎疫情，爲及時阻斷疫情，國內實施了一系列嚴格的防疫管控措施，中國汽車企業特別是處於疫情爆發地湖北省的汽車企業未能及時復工，東風集團作爲一家總部處於湖北省的企業，生產經營活動受到較大的影響，使得公司 2020 年一季度業績較上年同期出現一定幅度的下降。目前新冠疫情在中國已經得到較好的控制，公司已經實現全面復工復產、努力追趕年初制定的全年經營目標，預計新冠疫情對發行人全年的影響可控。但若疫情發生二次爆發或防疫措施再次升級，導致出現發行人停工或項目暫緩實施、供應商停工停產、市場需求下降等情況，將對東風汽車集團2020 年後續業績繼續造成不利影響。

東風集團預計上市估值爲2104億元

根據招股書，東風集團擬公開發行不超過9.57億股，預計的融資金額爲210.33億元。東風集團本次發行前的總股本爲86.16億股。若以融資金額除以擬發行股份數，預計發行價爲21.98元。按照發行後的總股本95.73億股，預計上市估值爲2104億元。

對於東風集團在創業板上市估值超2千億，招銀國際研究部白毅陽表示：“創業板註冊制背景下，上市估值更加市場化，主要還是看市場接受度以及上市標的稀缺性。目前東風汽車集團港股市值在630億左右，參考國企汽車股AH價差可以達到50%以上。2000億估值的計算主要是考慮到國企新發行股份PB需要高於1x，否則將涉及國有資產流失的問題，東風港股目前PB在0.4倍左右，還有很大提升空間。基本面方面，2020年陸續看到很多變化，包括東風啓辰與東風日產的整合，神龍汽車“元+”計劃，東風本田一直表現亮眼。商用車方面一直是東風的優勢，但是商用車部分的估值沒有被市場注意到。因此乘用車板塊是基本面整合調整，商用車市值管理仍然有空間”。

而在投資價值方面招銀國際研究部白毅陽提醒投資者除了看基本面，仍然需要關注上市時估值、板塊熱度等因素。