华安期货：关注产业需求铜价高位震荡

一、行情回顾

3月沪铜走势呈“v”型，月中受海外银行流动性事件冲击，铜价一度下探至67000元/吨。下游开工率持续回升带动库存去化，（3.20-3.26当周）国内库存19.23万吨，较节后高位下降13.76万吨，但较去年同期仍高出5.01万吨。月末进口亏损再次扩大，叠加back结构月差表现收敛，现货升水稳中有涨。

图表1：全国主要市场铜库存（万吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；Wind、钢联

图表2：三大交易所铜库存（吨、短吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；Wind、钢联

图表3：全国主要保税区铜库存（万吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

图表4：上海市场平水铜现货升贴水（元/吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

二、供应端

2.1 铜精矿

3月铜精矿供应扰动较大，产量依然低于预期。由于罢工和干旱等因素，秘鲁、印尼多个大型铜矿生产和运输受阻，全球铜精矿供应由偏宽松快速收紧，现货加工费从年初的90美元/吨下行至目前的79.7美元/吨。CSPT小组即将召开会议敲定二季度现货铜精矿采购指导加工费，届时关注现货TC回升情况。

图表5：全国铜精矿进口量（万吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

图表6：全国铜精矿港口库存（万吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

图表7：铜精矿现货粗炼费（美元/干吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

图表8：铜精矿长协粗炼费（美元/吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

2.2 电解铜

铜精矿的低产导致了海外铜库存偏低。截至3月28日，Lme和Comex铜库存分别为6.84万吨和1.54万短吨，较年初分别下降2.01万吨和1.95万短吨。而3月国内电解铜产量预计96.08万吨，环比增长3.02%，同比增长6.88%，1-3月累计产量预计274.38万吨，同比增长3.21%。国内电解铜超预期释放的主要原因为阳极板原料的补足及阳新弘盛、江铜清远和浙江富冶三家炼厂的爬产。

图表9：中国电解铜产能利用率（%）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

图表10：中国电解铜产量（万吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

图表11：中国电解铜冶炼表观利润（元/吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联、Mysteel

图表12：中国电解铜冶炼干扰预期量（万吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联、Mysteel

2.3 废铜

国内税改政策对废铜行业冲击较大，相关企业持观望态度，采购需求有限，下游利废企业产能利用率一直处于低位。

图表13：中国废铜碎料进口量（万吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

图表14：主流市场精废铜价差（元/吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

三、国内市场

3.1 铜材

3月铜杆加工虽未呈现超预期“旺盛”，但整体消费好转。（3.20-3.26当周）国内主要铜杆企业开工率75.28%，环比下降0.08%，属于旺季正常水平。2月铜管企业开工率68.33%，环比增加20.91%，同比增加0.83%。3月作为旺季，各企业订单表现充足，头部铜管企业基本处于满产状态，SMM预计3月铜管企业开工率83.55%，同比减少2.02%。2月铜板带企业开工率加速，环比上涨7.62%至74.17%，新订单主要来自新能源行业的连接器和基建行业的电力变压电器。

图表15：中国电解铜实际消费（万吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

图表16：中国铜材产量（万吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

图表17：中国铜杆产量（万吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

图表18：中国铜杆产能利用率（%）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

图表19：中国铜管产量（万吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

图表20：中国铜棒产量（万吨）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

3.2 电网

恢复和扩大内需是今年国内经济建设的重心，基建和制造业投资或仍为稳增长抓手，出口或将因外需疲软而趋缓，房地产行业将向新发展模式平稳过渡。以中央经济工作会议为标志，当前国内正处于经济增长的兑现阶段。

基建投资作为对冲经济波动的重要手段，继续获得政策倾斜的确定性强。2023年国家电网投资额将超过5200亿元，同比增长约4%，电力行业的稳定增长有利于为铜需求提供支撑。1-2月全国电网累计投资完成额319亿元，同比增长2.2%，电源累计投资完成额676亿元，同比增长44%，电网投资大年的预期不变。风电方面，1-2月累计新增装机5.84GW，同比上涨1.92%，大部分产业链企业一季度排产出货同比显著提高，3月行业吊装将逐步释放，预计年中有望迎来装机小高峰。

图表21：国内电源投资完成额（亿元）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

图表22：国内电网投资完成额（亿元）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

3.3 地产

1-2月全国房地产开发投资13669亿元，同比下降5.7%，其中住宅投资10273亿元，下降4.6%，降幅有所收窄。1-2月房地产开发企业房屋施工面积750240万平方米，同比下降4.4%。其中住宅施工面积527695万平方米，下降4.7%。房屋新开工面积13567万平方米，同比下降9.4%。其中住宅新开工面积9891万平方米，下降8.7%。房屋竣工面积13178万平方米，同比增长8.0%。其中住宅竣工面积9782万平方米，增长9.7%。地产需求端有望在政策影响下继续边际改善。

图表23：国内房屋新开工/施工/竣工面积同比（%）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

图表24：国内百大城市土地成交情况（万平方米，%）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

3.4 消费

近年空调库存整体高位，各厂家竞争惨烈、头部厂商下沉与二线厂商争夺市场，侧面反映行业景气度将下行。家电内销主逻辑还是地产周期，内销有望维持相对稳定，外销受全球性的高通胀和经济低迷影响或依然面临较大下滑压力。1月家用空调产销大幅下滑，其中内销出货433.8万台，同比下降22.3%，出口597.2万台，同比下降22.7%，库存同比下降6.6%。由于春节因素影响，建议关注1-2月的累计数据同比情况。

图表25：国内空调计划产量（万台）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

图表26：国内空调产量/销量/库存（万台）

数据来源：华安期货投资咨询部；钢联

2月我国汽车产销分别完成203.2万辆和197.6万辆，同比分别增长11.9%和13.5%，其中新能源汽车产销分别完成55.2万辆和52.5万辆，同比分别增长48.8%和55.9%。2月全国汽车用铜总量3.41万吨，同比增加12.17%，其中铜板带需求量1.44万吨，铜线需求量1.42万吨。随着市场有关补贴再度推出及需求持续复苏，未来国内汽车产销数据预计将继续增加。

四、海外市场

2022年四季度美国房地产价值缩水约1000亿美元，在此次美联储加息周期中，住宅房产投资已经连续七个季度出现收缩，是2009年以来持续时间最长的一次。美国成屋销量在1月降至逾12年低点，按照当前的销售速度，耗尽现有成屋库存需要2.9个月，高于去年同期的1.6个月。在longer的加息政策下，未来美国地产景气度或继续降低。

图表27：美国成屋销售（万套）