華安期貨：關注產業需求銅價高位震盪

一、行情回顧

3月滬銅走勢呈“v”型，月中受海外銀行流動性事件衝擊，銅價一度下探至67000元/噸。下游開工率持續回升帶動庫存去化，（3.20-3.26當週）國內庫存19.23萬噸，較節後高位下降13.76萬噸，但較去年同期仍高出5.01萬噸。月末進口虧損再次擴大，疊加back結構月差表現收斂，現貨升水穩中有漲。

圖表1：全國主要市場銅庫存（萬噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；Wind、鋼聯

圖表2：三大交易所銅庫存（噸、短噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；Wind、鋼聯

圖表3：全國主要保稅區銅庫存（萬噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

圖表4：上海市場平水銅現貨升貼水（元/噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

二、供應端

2.1 銅精礦

3月銅精礦供應擾動較大，產量依然低於預期。由於罷工和乾旱等因素，祕魯、印尼多個大型銅礦生產和運輸受阻，全球銅精礦供應由偏寬鬆快速收緊，現貨加工費從年初的90美元/噸下行至目前的79.7美元/噸。CSPT小組即將召開會議敲定二季度現貨銅精礦採購指導加工費，屆時關注現貨TC回升情況。

圖表5：全國銅精礦進口量（萬噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

圖表6：全國銅精礦港口庫存（萬噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

圖表7：銅精礦現貨粗煉費（美元/幹噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

圖表8：銅精礦長協粗煉費（美元/噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

2.2 電解銅

銅精礦的低產導致了海外銅庫存偏低。截至3月28日，Lme和Comex銅庫存分別爲6.84萬噸和1.54萬短噸，較年初分別下降2.01萬噸和1.95萬短噸。而3月國內電解銅產量預計96.08萬噸，環比增長3.02%，同比增長6.88%，1-3月累計產量預計274.38萬噸，同比增長3.21%。國內電解銅超預期釋放的主要原因爲陽極板原料的補足及陽新弘盛、江銅清遠和浙江富冶三家煉廠的爬產。

圖表9：中國電解銅產能利用率（%）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

圖表10：中國電解銅產量（萬噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

圖表11：中國電解銅冶煉表觀利潤（元/噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯、Mysteel

圖表12：中國電解銅冶煉干擾預期量（萬噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯、Mysteel

2.3 廢銅

國內稅改政策對廢銅行業衝擊較大，相關企業持觀望態度，採購需求有限，下游利廢企業產能利用率一直處於低位。

圖表13：中國廢銅碎料進口量（萬噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

圖表14：主流市場精廢銅價差（元/噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

三、國內市場

3.1 銅材

3月銅杆加工雖未呈現超預期“旺盛”，但整體消費好轉。（3.20-3.26當週）國內主要銅杆企業開工率75.28%，環比下降0.08%，屬於旺季正常水平。2月銅管企業開工率68.33%，環比增加20.91%，同比增加0.83%。3月作爲旺季，各企業訂單表現充足，頭部銅管企業基本處於滿產狀態，SMM預計3月銅管企業開工率83.55%，同比減少2.02%。2月銅板帶企業開工率加速，環比上漲7.62%至74.17%，新訂單主要來自新能源行業的連接器和基建行業的電力變壓電器。

圖表15：中國電解銅實際消費（萬噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

圖表16：中國銅材產量（萬噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

圖表17：中國銅杆產量（萬噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

圖表18：中國銅杆產能利用率（%）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

圖表19：中國銅管產量（萬噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

圖表20：中國銅棒產量（萬噸）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

3.2 電網

恢復和擴大內需是今年國內經濟建設的重心，基建和製造業投資或仍爲穩增長抓手，出口或將因外需疲軟而趨緩，房地產行業將向新發展模式平穩過渡。以中央經濟工作會議爲標誌，當前國內正處於經濟增長的兌現階段。

基建投資作爲對沖經濟波動的重要手段，繼續獲得政策傾斜的確定性強。2023年國家電網投資額將超過5200億元，同比增長約4%，電力行業的穩定增長有利於爲銅需求提供支撐。1-2月全國電網累計投資完成額319億元，同比增長2.2%，電源累計投資完成額676億元，同比增長44%，電網投資大年的預期不變。風電方面，1-2月累計新增裝機5.84GW，同比上漲1.92%，大部分產業鏈企業一季度排產出貨同比顯著提高，3月行業吊裝將逐步釋放，預計年中有望迎來裝機小高峯。

圖表21：國內電源投資完成額（億元）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

圖表22：國內電網投資完成額（億元）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

3.3 地產

1-2月全國房地產開發投資13669億元，同比下降5.7%，其中住宅投資10273億元，下降4.6%，降幅有所收窄。1-2月房地產開發企業房屋施工面積750240萬平方米，同比下降4.4%。其中住宅施工面積527695萬平方米，下降4.7%。房屋新開工面積13567萬平方米，同比下降9.4%。其中住宅新開工面積9891萬平方米，下降8.7%。房屋竣工面積13178萬平方米，同比增長8.0%。其中住宅竣工面積9782萬平方米，增長9.7%。地產需求端有望在政策影響下繼續邊際改善。

圖表23：國內房屋新開工/施工/竣工面積同比（%）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

圖表24：國內百大城市土地成交情況（萬平方米，%）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

3.4 消費

近年空調庫存整體高位，各廠家競爭慘烈、頭部廠商下沉與二線廠商爭奪市場，側面反映行業景氣度將下行。家電內銷主邏輯還是地產週期，內銷有望維持相對穩定，外銷受全球性的高通脹和經濟低迷影響或依然面臨較大下滑壓力。1月家用空調產銷大幅下滑，其中內銷出貨433.8萬臺，同比下降22.3%，出口597.2萬臺，同比下降22.7%，庫存同比下降6.6%。由於春節因素影響，建議關注1-2月的累計數據同比情況。

圖表25：國內空調計劃產量（萬臺）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

圖表26：國內空調產量/銷量/庫存（萬臺）

數據來源：華安期貨投資諮詢部；鋼聯

2月我國汽車產銷分別完成203.2萬輛和197.6萬輛，同比分別增長11.9%和13.5%，其中新能源汽車產銷分別完成55.2萬輛和52.5萬輛，同比分別增長48.8%和55.9%。2月全國汽車用銅總量3.41萬噸，同比增加12.17%，其中銅板帶需求量1.44萬噸，銅線需求量1.42萬噸。隨着市場有關補貼再度推出及需求持續復甦，未來國內汽車產銷數據預計將繼續增加。

四、海外市場

2022年四季度美國房地產價值縮水約1000億美元，在此次美聯儲加息週期中，住宅房產投資已經連續七個季度出現收縮，是2009年以來持續時間最長的一次。美國成屋銷量在1月降至逾12年低點，按照當前的銷售速度，耗盡現有成屋庫存需要2.9個月，高於去年同期的1.6個月。在longer的加息政策下，未來美國地產景氣度或繼續降低。

圖表27：美國成屋銷售（萬套）