來源：證券之星

中郵證券有限責任公司蔡雪昱，華夏霖近期對天味食品進行研究併發布了研究報告《開年延續良好增長韌性，盈利釋放彈性》，本報告對天味食品給出增持評級，認爲其目標價位爲20.80元，當前股價爲16.61元，預期上漲幅度爲25.23%。

天味食品（603317）

事件

公司發佈2023年一季報，2023Q1實現營業收入7.66億（同比+21.79%），歸母淨利潤1.28億（同比+27.74%），扣非歸母淨利潤1.19億（同比+21.61%），整體營收利潤符合預期。

核心觀點

2023一季度火鍋底、中式餐調增長穩健。分品類看核心的火鍋底料/中式餐調/香腸臘肉調料分別增長19.96%/20.34%/404.21%，Q1仍爲火鍋底料旺季延續增速符合預期；中式餐調在去年Q1偏高基數背景下表現仍具韌性，預計是由小龍蝦、烤魚調料鋪市帶動；香腸臘肉調料打開全國市場疊加春節前豬價低位因素催化Q1繼續保持高增長。分渠道看經銷/定製餐調/電商增速分別爲

19.48%/10.53%/96.62%，C端需求穩健維持較高增速，B端定製餐調渠道與餐飲復甦節奏基本匹配。分區域看，西南/華中/華東/西北/華北/東北/華南同比增速分別爲34%/20%/16%/-15%/43%/24%/15%，西南基本盤復甦動力強勁。公司優商扶商戰略理順渠道，強化經銷商實力後重啓擴張，23Q1末公司合作經銷商3501家，環比/同比分別增加87/133家，其中西北、華東、西北、華北地區經銷商數量已接近或超過歷史高點，公司全國化擴張節奏穩定。

公司盈利能力同比改善顯著。23Q1公司毛利率爲40.62%，同比提升4.67pct，我們認爲毛利率改善主要爲：1．貨折力度減少；2．產品提價效果體現；3．成本端油脂等原料價格進入下行趨勢釋放成本彈性。費用端，銷售/管理/財務費用率分別爲14.84%/5.91%/-0.34%，同比+1.83/+2.52/+0.39pct，銷售費用提升爲公司部分薪酬、廣告、市場費用投入增加，管理費用提升主要爲新增股份支付，公司23Q1實現歸母淨利率16.74%，同比+0.78pct，盈利能力穩健提升。

2023年公司有望延續增長態勢，疫情期間提前佈局完善根基，疫後有望率先釋放增長動力。市場當前主要擔憂爲公司2022年業績大幅改善後基數較高，而2023年餐飲復甦C端回落，公司可能重現2021年類似表現。但我們認爲公司2023年在面臨和2021年同樣局勢下，自身運營能力、戰略打法、以及所處競爭環境均與2021年有較大差異，這將帶來截然不同的表現和一定的預期差。從競爭格局看，雖根據近期行業趨勢觀察，疫後中小品牌對未來行業發展重新樂觀，可能再次開啓全國化擴張，行業競爭較2022年可能加劇，但公司作爲提前完成全國化佈局的品牌，配合自身運營上的經銷商優化和優商扶商戰略效果得到驗證，頭部經銷商實力強化，疊加未來數字化運營，廠商運營配合較2021年更優。在渠道模式跑通後，新增經銷商有望複製成功路徑，規模擴容潛力更佳，後續競爭中業績穩定性更強。此外，公司借團餐業務啓動預製菜佈局，有望打造第二成長曲線。費用端，公司摒棄費效比較低的高空廣告等投放，轉而更貼近終端，做精細化品牌打造，銷售費用投放結構改變預計帶來更爲有效的營收轉換。

盈利預測與投資建議

我們預計公司2023-2025年實現營收32.27/38.16/44.96億元，同比增長19.94%/18.25%/17.81%；實現歸母淨利4.39/5.53/6.92億元，同比增長28.52%/25.89%/25.08%，對應EPS爲0.41/0.52/0.65元。看2023年，在2022年較好修復帶來的相對高基數背景下，我們認爲公司優商扶商、產品SKU細化、區域化重做大單品、發力團餐切入預製菜等措施有望助力公司延續高增速。根據公司歷史估值，以十二個月維度給予公司2024年40倍PE估值，對應目標價20.8元，維持“增持”評級。

風險提示：

成本上行，行業競爭加劇，需求復甦不及預期，食品安全等風險。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，招商證券於佳琦研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達95.34%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利4.96億，根據現價換算的預測PE爲31.67。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有29家機構給出評級，買入評級19家，增持評級10家；過去90天內機構目標均價爲21.93。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，天味食品（603317）行業內競爭力的護城河良好，盈利能力良好，營收成長性優秀。財務相對健康，須關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率。該股好公司指標4星，好價格指標3星，綜合指標3.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

以上內容由證券之星根據公開信息整理，與本站立場無關。證券之星力求但不保證該信息（包括但不限於文字、視頻、音頻、數據及圖表）全部或者部分內容的的準確性、完整性、有效性、及時性等，如存在問題請聯繫我們。本文爲數據整理，不對您構成任何投資建議，投資有風險，請謹慎決策。