事件：

金牌廚櫃發佈2022年年報及2023年一季報：2022年公司實現營業收入35.53億元/同比+3.06%，歸母淨利潤2.77億元/同比-18.03%，扣非歸母淨利潤1.91億元/同比-27.23%；其中2022Q4實現營業收入10.65億元/同比-13.33%，歸母淨利潤1.12億元/同比-37.46%，扣非歸母淨利潤0.95億元/同比-39.64%。

2023Q1，公司實現營業收入5.75億元/同比+1.08%；歸母淨利潤3275.46萬元/同比+8.18%；扣非歸母淨利潤1302.81萬元/同比-2.86%。

投資要點：

木門表現強勢，衣櫃穩健增長，廚櫃略有承壓。公司營業收入增長，主要是衣櫃、木門品類銷量增長驅動，2022年，廚櫃/衣櫃/木門營業收入爲23.63/9.61/1.49億元，同比-4.71%/+20.09%/+77.27%；2023Q1，廚櫃/衣櫃/木門營業收入分別爲3.62/1.59/0.30億元，同比-5.25%/+4.58%/+79.35%。

大宗、境外渠道收入穩定增長，直營渠道收入同比下降，經銷渠道2023Q1同比轉正。2022年，公司經銷/直營/大宗/境外渠道營業收入分別爲18.34/1.27/12.80/2.34億元，同比變動分別爲-2.37%/-34.09%/+11.78%/+43.16%；2023Q1，經銷/直營/大宗/境外渠道的營業收入分別爲3.02/0.13/1.88/0.48億元，同比分別+0.28%/-52.55%/+5.30%/+12.00%，部分直營店轉成經銷導致直營收入下滑較大。

工程業務收入同比增加，新拓業務培育期剛性成本較大，毛利率有所下降。工程衣櫃、工程木門業務發展迅速，銷售額實現12.80億元，同比增長11.78%。由於海外、木門、衛陽、宅配等新拓業務尚處培育期，前期費用投入較大，營銷渠道端新設的平臺分公司和辦事處人員增加較多，剛性成本支出較大，2022年公司毛利率爲29.46%/同比-1.02 pct，其中2022Q4毛利率31.74%/同比-1.08 pct。

2023Q1公司毛利率29.11%/同比-0.81 pct。

新拓業務及渠道下沉費用投入較大，期間費用率微增。2022年公司期間費用率22.25%/同比+0.87 pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別爲12.14%/4.70%/-0.22%/5.63%，分別+0.38/+0.05/-0.06/+0.50pct。2023Q1公司期間費用率26.61%/同比-0.81 pct，其中銷售/管理/財務/研發費用率分別爲14.54%/6.59%/-0.32%/5.81%，同比分別-0.13/-0.13/基本持平/-0.63pct。

渠道開拓較爲順利，爲2023年復甦積累彈性。2022年櫥櫃/衣櫃/木門/衛陽/整裝/瑪尼歐（電器）分別淨開72/172/173/56/30/96家，在2022年疫情壓力放大情況下，公司淨開門店仍高於2021年，衣木門店貢獻較大，瑪尼歐門店增量可觀。2023Q1櫥櫃/衣櫃/木門/衛陽/整裝/瑪尼歐分別淨開20/10/16/21/17/8家，同時公司進行門店位置店態優化以及升級汰換，保持門店數量與質量同步提升。

盈利預測和投資評級：公司深耕渠道運營，木門、衣櫃表現強勢，發展趨勢向好。我們預計2023-2025年公司實現營業收入44.01/52.45/62.13億元，歸母淨利潤4.06/4.86/5.79億元，對應估值12/10/9 xPE，維持公司“增持”評級。

風險提示：地產恢復不及預期，終端消費力恢復不及預期，行業競爭加劇，品類融合銷售不及預期，宏觀經濟波動