華夏時報記者胡金華 上海報道

如果不出意外，可轉債市場這一隻百億元級的“巨無霸”新債順利發行，將使得國內可轉債市場規模正式突破萬億元大關。

5月19日晚間，A股銀行板塊上市公司民生銀行（600016.SH）發佈公告回覆上交所3月24日下發的《關於中國民生銀行向不特定對象發行可轉債申請文件的審覈問詢函》（下稱“回覆公告”），民生銀行稱擬發行A股可轉債募集資金總額不超過人民幣500億元，扣除發行費用後，在可轉債轉股後按照相關監管要求用於補充發行人核心一級資本。

民生銀行在回覆上交所就此次可轉債融資的必要性、融資規模的合理性等問題做出說明中指出，雖然截至今年一季度末，民生銀行核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率分別爲9.04%、10.70%和12.80%，均滿足監管要求，但是與同業銀行相比則處於末位，且隨着業務的擴張到2025年將會出現資本缺口達到493.39億元。與此同時，民生銀行也對上交所關心的問題進行了詳盡的回覆。

“簡單看一下存量的銀行轉債，目前市場存續銀行轉債18只，除中信、興業、浦發三家股份行外，其餘均爲農商行。銀行發行可轉債的目的來看，主要是爲了補充銀行的核心一級資本，因監管層要求我國銀行的核心一級資本充足率不能低於監管最低線，只有核心一級資本充足率達到監管最低線才能免受處罰。從銀行轉債發行情況看，多數銀行RWA增速高於資本增速，僅靠內生資本補充難以維持核心一級資本充足率的穩定。所以民生銀行500億元可轉債順利發行將是大概率事件。”上海仟富來資產管理有限公司總經理許佳瑩接受《華夏時報》記者採訪時表示。

而在更多業內人士看來，銀行可轉債向來作爲穩收益品種，民生銀行500億元可轉債或將成爲一道投資“大餐”，但會不會如此前一樣受到公募、私募、各類資管等的追捧，值得關注。

銀行可轉債或不再是“香餑餑”

截至5月23日，WIND數據顯示國內可轉債市場規模已經超過9900億元人民幣，如果年內民生銀行可轉債順利發行，將使得整個市場真正邁向萬億級別。而在A股各類發行可轉債的機構中，當前銀行可轉債梳理雖然存續的僅有18只，不過發行規模卻超過了6000億元，可以說是名副其實的“基本盤”。

“事實上，從可轉債持有的投資收益率來看，銀行可轉債都是以其穩健的經營表現成爲各類機構的標配，再加上每年的分紅，機構投資者的年化回報率達到10%以上都不成問題。也因爲如此，此前發行的工行可轉債、平安銀行可轉債、寧波銀行可轉債、常熟農商行可轉債等數只產品都沒到發行期限滿就提前贖回了，不過今年市場發生了一些變化，光大銀行300億元可轉債並沒有出現強贖或轉股的情形，而是面臨還本付息的壓力。因此此次民生銀行可轉債的發行和後期表現還是備受市場關注的。”5月24日，國內一家大型保險資管機構債券部投資負責人曲軍（化名）告訴《華夏時報》記者。

作爲今年以來可轉債市場或將出現的一筆融資，民生銀行的500億元發債計劃也可謂一波三折。據記者瞭解，早在2017年3月，民生銀行就發佈了這次轉債計劃，其間經歷多次意見反饋及初始轉股價調整，到目前也尚未明確具體發行時間。

反倒是趕在民生銀行之前，其他兩隻小盤銀行可轉債順利實現了上市，分別由重慶銀行和成都銀行發行，合計發行金額爲210億元。

不過，對於民生銀行自身而言，這次500億元的可轉債已經到了“不得不發”的地步。根據5月19日的公告內容，民生銀行稱在不考慮本次可轉債發行及其他外源性資本補充的情況下，爲滿足發行人未來三年的資本充足率目標，預計於2025年末核心一級資本缺口將達到493.39億元。

“本次向不特定對象發行可轉債轉股後，發行人的核心一級資本充足率、一級資本充足率、資本充足率均將提升0.86百分點至9.90%、11.56%和13.67%，發行人各級資本將得到有效補充並達到行業合理水平，有利於發行人優化資本結構、增強核心競爭力、提升風險抵禦能力，併爲各項業務可持續發展夯實可靠的資本基礎，保障發行人發展戰略的順利實施。因此本次融資具備必要性。”民生銀行公告稱。

在業內人士看來，發可轉債無論是對於銀行還是其他機構而言，最大的優勢就是成本低。

中央財經大學證券期貨研究所研究員楊海平分析指出，可轉債融資有諸多優勢，一是轉股之前可按一定比例計入核心一級資本，轉股後則全部計入；二是與定向增發和配股相比，發行可轉債補充資本的方式可以遞延對股權的稀釋，對股價的衝擊較小；三是由於採用階梯式定價，即使轉股不成功，其融資成本也低於金融債。

機構開始算收益賬了

銀行發可轉債急迫，而投資機構則已經開始測算收益賬本了。

上海仟富來資產總經理許佳瑩表示，可轉債發行後，發行人通常具有持續釋放業績的動力，來提升正股的吸引力，推動可轉債轉股。銀行可轉債在這方面因爲體量原因，相比其他小轉債有一些劣勢，歷史上有9只銀行轉債實現退出，9只已摘牌的銀行轉債平均存續期42個月，超過市場轉債平均存續時間，且除光大轉債以外，轉股比例均超99%，即大部分銀行達到了其“不還錢”的目的。

“存續銀行轉債轉股比例較低，且轉股溢價率較大，所以簡單總結來說，我們認爲，銀行轉債市場行情普遍特點是存續期長，對於剛上市的民生轉債促轉股的訴求應該也不會很強烈，即轉債價格提振效果有限。比如蘇銀轉債2022年9月以來多次逼近強贖價，至今仍未觸發強贖，銀行債強贖動力相比其他行業轉債較低。”許佳瑩進一步分析。

此外，業內關注的還有未來會不會出現機構投資者爭搶銀行可轉債額度的局面。

對此，許佳瑩表示：“目前民生銀行轉股價3.43元，最新的收盤價爲3.91元，百元含權量是28.68，也就是持有100元民生銀行可以優先配售28.68元轉債。上市第一天假設有15%的溢價率，股票安全墊在4%左右。如果放在幾個月前民生轉債打新一定會更加火爆，主要原因是前期銀行板塊的快速拉昇，目前高位大幅震盪加大了不確定性。目前市場量價來看民生銀行還是和板塊綁定在一起，沒有明顯的搶權跡象。從四項資本率監管指標來看，民生銀行報告期內的資本充足率、撥備覆蓋率、流動性覆蓋率、淨現金資金比例雖然高於監管達標要求的10.5%、120%、150%、100%，但和其他國有行基本面數據比較，略有不足，包括壞賬率不低，前幾年淨利潤下滑都會影響一部分資金的積極性。”

上海一家大型公募基金債券部總經理廖強（化名）也告訴《華夏時報》記者，銀行可轉債上市大概率不會受到機構“爆炒”，但不排除溢價率一定程度的擴大，目前市場上銀行轉債沒有被爆炒的例子。

“主要還是因爲銀行轉債體量太大，且正股相比其他板塊波動性小，而轉債又是一個擁抱波動的品種。談論銀行轉債不能剝離其發行人，同樣銀行轉債的走勢也不會背離其正股，最近兩個月中特估浪潮下銀行股長得很好，引起了部分資金關注，但銀行股深層次的麻煩在於前幾年房地產頻繁踩雷，小公司破產造成的壞賬率問題，如果有政策支持降低這方面的顧慮，我們認爲市場會提高銀行的估值。最後銀行轉債作爲一個最終要轉股、強贖的品種來看，我們認爲其投資價值是高於其正股的，這主要是由於轉債條款的特殊性導致的。追求穩健性的投資人，可以考慮配置銀行轉債，長期持有大概率跑贏固定理財收益。”廖強受訪時分析。

不過，許佳瑩也表示，作爲專業的可轉債投資機構產品選擇上也會涉及認爲有性價比的銀行轉債，假如民生可轉債上市對市場來說毫無疑問是多了一種選擇，且銀行轉債的流通性大，成交量和資金容量大，對有意參與的公司增厚投資業績有一定積極推動作用。