《科創板日報》5月25日訊（記者 吳旭光）5月23日，上交所官網顯示，江蘇新揚新材料股份有限公司（以下簡稱“新揚股份”）科創板IPO已獲受理。

值得一提的是，報告期內，新揚股份實現業績“三連跳”的背後，其毛利率卻逐年下滑。此外，公司經營活動產生的現金流較差，2020年—2022年，其中兩年公司的現金流爲負值。截至招股書籤署日，新揚股份九項自有房產已全部被抵押。

對此，《科創板日報》記者致電公司董祕辦，相關負責人表示一切以公告爲準。

前五大客戶收入佔比超90%

伴隨着武器裝備的不斷發展，對減重、隱身、耐衝擊、耐高溫等性能要求越來越高，高性能複合材料成爲了軍事裝備發展的重要基礎，新揚股份便是相關產業鏈企業。

招股書顯示，新揚股份是一家爲各類軍事裝備提供關鍵部件配套和系統集成，及從事油田開採領域環氧玻璃鋼管道業務。公司主要產品廣泛應用於大型載人特種飛機、大型固定翼無人機、戰鬥機、導彈、固體燃料運載火箭、雷達、無人艇等領域。

根據應用領域的不同，新揚股份將產品分爲“航空產品 ”、“航天產品 ”、“電子及船舶產品”以及“油田管道業務”四大類產品，其中，2022年，公司“航空產品”收入佔比爲56.60%，爲公司主要收入來源。

新揚股份表示，公司軍工產品客戶主要爲航空工業、航天科工、中國電科、中國航發、中國船舶等主要軍工集團下屬企業及科研院所；公司油田開採領域的產品主要是玻璃鋼管道，下游主要客戶爲中石油等大型石油集團。

上述知名客戶加持，爲新揚股份的營收提供了重要支撐。報告期內，新揚股份前五大客戶的收入分別爲2.86億元、5.08億元以及6.07億元，對應的收入佔比分別達到了98.38%、94.42%和91.93%。

在風險提示中，新揚股份表示，公司客戶集中度較高，若未來公司與主要客戶的合作關係發生重大不利變化，或主要客戶的生產經營狀況亦或產品需求發生重大不利變化，將對公司的生產經營產生不利影響。

需要注意的是，航空工業下屬企業連續三年成爲新揚股份的前五大客戶，同時，航空工業下屬企業也是公司的前五大供應商。報告期內，新揚股份對航空工業下屬企業的銷售收入分別爲5738.08萬元、1.28億元和2.39億元；而向航空工業下屬企業的採購金額分別爲2200.53萬元、2918.79萬元和1163.09萬元，佔採購金額的比例達到9.26%、10.55%和3.88%。

天眼查股權穿透顯示，新揚股份的第七大股東國發航空亦是航空工業關聯企業。也就是說，航空工業一身兼數職，不僅是公司大客戶、供應商，更是其股東，這一狀況，一度引發外界質疑新揚股份市場競爭力不足。

除軍工產品之外，新揚股份的業務還包括油田管道產品/服務應用於石油開採領域，據其介紹稱，公司油田管道業務與中石油合作密切，報告期內，公司對中石油下屬公司的銷售收入均佔油田管道業務的90%以上，存在對單一客戶依賴度較高的風險。

招股書顯示，報告期內，新揚股份在油田管道產品/服務領域實現的收入佔各期主營業務收入比例分別爲33.01%、34.17%及31.06%，主要是爲中石油下屬單位提供油田管道產品銷售以及EPCC等綜合服務。

多處房產被抵押

在航空、航天等業務快速發展和石油開採市場的拉動下，新揚股份的營收、淨利潤也實現了穩步增長。報告各期末，公司營業收入爲2.91億、5.39億和6.60億元，歸母淨利潤爲943萬、5399萬和6292萬元。

不過，公司業績實現增長的同時，其毛利率卻在逐年下降。報告期內，其主營業務毛利率分別爲46.6%、41.12%和33.93%。

在新揚股份列出的佳力奇、航天環宇、廣聯航空（300900）、中航高科（600862）、中無人機（688297）等五家同行業公司中，2020年及2021年，新揚股份的毛利率水平以及變動趨勢，與同行業可比公司平均水平較爲一致。但是2022年，公司毛利率卻比行業平均低了8.46個百分點。

新揚股份對此表示，2022年，受航天產品收入佔比下降以及毛利率下降的影響，公司毛利率水平低於同行業可比公司的平均水平。

此外，新揚股份的應收賬款也在逐年上升。報告期內，公司應收賬款餘額分別爲1.37億、2.4億和3.49億元，三年時間上漲了154.74%，高於營業收入增速，其中，應收賬款餘額佔各期營業收入的比重分別爲47.07%、44.46%和52.79%。

換言之，新揚股份每1元的營業收入中有0.4元左右的欠款，很容易產生壞賬損失風險，爲此，報告期內，公司已計提的壞賬準備分別爲1069.99萬元、1863.43萬元和2862.71萬元。

對於公司應收賬款佔比較高的情況，新揚股份表示，一方面，是由於公司軍品收入主要集中在下半年，導致年末應收賬款餘額較大；另一方面，是由於軍工產品的產業鏈較長，在貨款結算時，部分產品的終端產品驗收程序嚴格和複雜，導致貨款結算週期較長。

在應收賬款激增的情況下，公司償債能力也不盡如人意，主要反映在其流動比率和速動比率低於行業均值。報告期內，新揚股份流動比率分別爲1.41倍、1.46倍和2.79倍，同行均值分別爲3.06倍、2.57倍和2.74倍；其速動比率分別爲0.77倍、0.92倍和1.93倍，行業均值爲2.56倍、1.97倍和2.17倍。從流動比率和速動比率來看，低於同行可比公司。

清暉智庫創始人、經濟學者清輝向《科創板日報》記者表示，一般情況下，企業流動比率控制在2倍以上比較健康，過低則影響短期負債償還能力。此外，其速動比率約爲1-2之間，表明公司尚且資可抵債，但也存在一定困難。

報告期內，公司經營活動產生的現金流比較差，2020年至2022年，公司經營活動產生的現金流量淨額分別爲-9786.02 萬元、7040.69萬元和-1.40億元。值得注意的是，截至招股書籤署日，新揚股份9項自有房產全部處於抵押狀態。

另外，新揚股份資產負債率高於同行可比企業。報告期內，新揚股份的資產負債率分別爲72.91%、69.02%和49.96%。同期五家可比公司的資產負債率平均值在36%上下浮動，因此，新揚股份的資產負債率是高於行業水平的。

對於公司資產負債率高企，新揚股份表示，一方面，近年來公司處於快速發展期，資金需求量大，經營性流動負債及銀行借款金額均較大；另一方面，相較於同行業上市公司，新揚股份融資渠道有限，對銀行借款依賴性大，因此公司各項償債能力指標相對較弱。