沖水組件龍頭，卡位智能坐便器賽道再起航，首次覆蓋給予“買入”評級公司爲全球市佔率排名前三的沖水組件公司，長期爲部分海內外中高端衛浴品牌、著名家電品牌及境內互聯網企業提供產品配套服務。2022&2023Q1公司收入分別爲19.6/4.0億元，同比+4.9%/-2.8%；歸母淨利潤2.11/0.40億元，同增51.4%/8.7%。我們認爲，以智能坐便器爲代表的衛浴空間智能產品市場廣闊，公司自主品牌穩步孵化疊加在研發、產能端的投入持續加強，未來成長動力充足。

預計2023-2025年歸母淨利潤爲2.47/3.04/3.69億元，對應EPS爲0.59/0.73/0.88元，當前股價對應PE爲15.2/12.4/10.2倍，首次覆蓋給予“買入”評級。

行業：國產品牌迎來黃金發展期，滲透率提升及多因素驅動下市場潛力十足國內企業智能坐便器企業迎來發展黃金時期，人才、技術、資金等逐步向頭部企業集中，國內產品向中高端市場滲透，逐步與進口產品直接競爭。市場規模方面，2022年我國智能坐便器零售額達62億元，同增23.0%。同時智能坐便器市場發展空間廣闊，縱向看我國低線城市和鄉鎮市場仍留有較大可拓展空間；橫向看2021年我國智能坐便器市場滲透率僅爲4%，與成熟國家市場有較大差距。市場驅動因素方面，中國老齡化趨勢增強疊加城鎮化率推進及存量房翻新帶來較大需求彈性，多因素驅動消費需求釋放，助力行業景氣度上行，長期發展邏輯通順。

公司亮點：以研發及技術優勢成功發力智能坐便器賽道，自主品牌穩步孵化公司已在衛浴系統形成較強競爭力，智能衛浴產品是衛浴沖水系統設計的智能化發展表現形式，公司憑藉深厚的專利技術積累及生產製造優勢成功切入智能坐便器賽道，推出“E-shion沖刷系統”、下沉式水箱等產品解決方案多維度解決行業痛點。自主品牌建設方面，公司主打推出功能豐富及性價比凸顯產品，與頭部品牌形成差異化競爭。同時線上渠道成功搭建，2022年營業收入爲1.16億，同增564.25%，線下渠道通過經銷商及工程渠道穩步推進，承接疫後消費場景恢復和智能坐便器精裝修配套率提升的東風，預計貢獻穩定增量。

未來展望：智能產品佈局持續深化，產能擴充新增發展動力

研發：公司研發體系完善，且以智能坐便器產品功能開發及產品質量管控爲核心的研發投入持續加大，2022年公司研發費用達8293.20萬元，同增15.96%。產能：公司於2020年調整募投資金使用計劃，計劃投入2.6億擴充智能衛浴產品產能，新產能將於2023年開始根據市場消化能力逐步釋放。我們預計，產能擴充將進一步擴大公司智能衛浴產品產能水平，同時降低人工成本，築高公司生產製造優勢，爲瑞爾特擴大智能產品市場份額與自有品牌的進一步發展提供保障。

風險提示：行業競爭加劇、下游消費需求恢復及公司新品推廣不及預期。