進入6月，國內工業品市場整體止跌企穩，板塊之間輪動上漲，煤化工尤其是尿素和甲醇，上週一躍成爲“煤化雙雄”。當前，煤化工品種的驅動力在哪？尿素和甲醇市場發生着怎樣的“質變”？價格上漲是否具有持續性？交易上又該如何把握套保和套利機會？期貨日報記者跟隨調研團近日走訪了臨沂煤化工市場，通過所觀所感以及業內人士的專業解讀，以期揭開上述疑問。

高溫環境下煤化工成本端具有支撐

提起山東臨沂，衆人皆知的不僅有沂蒙紅色文化，而且有“山美水美”的自然風光。實際上，臨沂還有一大資源聚寶——煤化工下游。在臨沂，有傳統的煤焦化企業，也有甲醇制烯烴、板材等甲醇、尿素下游企業。這裏是江北地區最大的板材集結地。板材行業最主要的兩種化工原料分別是甲醛和尿素，甲醛來源於甲醇，而甲醇和尿素直接來源於煤炭的深加工。

此次走訪，給期貨日報記者留下最深印象的是煤化工下游產業企業人士忙碌的身影。恰逢上週初價格上漲，產業人士又忙碌了起來。中下游“買漲不買跌”的心理引發市場久違的“賣貨熱”。河南某尿素生產企業在走訪中坦言，對於今年煤化工市場的“難兄難弟”而言，目前是難得的交投好時機，大家都在趕着賣賣貨、清清庫。

記者瞭解到，甲醇和尿素同爲煤化工下游品種，成本端在上半年的行情走勢中起着關鍵作用，它們被喚作“難兄難弟”也與成本端有着直接關係。

“上週煤化工集體反彈，主要原因就是估值修復。”齊盛期貨分析師於芃森表示，前期由於廣泛預期煤炭價格大幅下滑，煤化工品種先於煤炭開啓了下跌行情，並在煤炭價格下跌過程中出現超跌現象。進入6月，煤炭價格止跌反彈，煤化工企業則普遍陷入嚴重虧損的窘境。

“從成本端來看，近期煤價在高日耗的支撐下有所上行。”紫金天風期貨研究員康健表示，在前期快速下跌後，近期成本端煤炭價格企穩反彈，上漲動力主要來自高溫影響下日耗不斷攀升，尤其是北方，持續炎熱的天氣令港口由累庫轉爲快速去庫，價格呈現隨需求波動的特點。

在康健看來，煤炭價格近期的波動主要受需求的影響，而當前需求增長與高溫帶來的日耗增長有關。“厄爾尼諾出現時副熱帶高壓偏強，氣象專家預計今年全國大部分地區氣溫將較常年偏高1—2攝氏度，且高溫持續時間更久、影響範圍更廣。在需求增長的帶動下，北方港口煤炭庫存由升轉降，環渤海貨船比快速下滑，在高溫持續的預期下，煤炭價格在夏季將維持強勢。”康健認爲，但由於下游庫存較歷史同期明顯偏高，市場大幅上漲的可能性很小。

期貨日報記者瞭解到，煤化工品種中，當前甲醇利潤微薄，部分裝置甚至持續虧損，煤制甲醇開工率同比有所下滑，但煤炭價格的上漲對甲醇市場形成一定支撐；尿素總體利潤頗豐，但成本最高的固定牀工藝在前期尿素價格快速下行的情況下盤面已經出現虧損，大週期上尿素與煤炭走勢的相關性較強，煤炭價格的上行也對尿素市場具有一定支撐作用。

“經濟復甦斜率放緩，煤炭需求的增長主要受高溫天氣的推動，工業需求領域的增長並不明顯。”康健認爲，下游電廠庫存偏高，煤炭價格大幅上漲的概率不大，但高溫季節，存在部分時段超負荷用電的可能性，“讓電於民”或令煤化工品種的產量階段性收縮。

受訪人士告訴記者，迎峯度夏期間，市場需要關注厄爾尼諾影響下高溫的持續時間和影響程度，以及由此帶來的煤炭需求增幅。

此次走訪中，不少產業人士認爲，此輪煤化工品種的反彈，成本端的影響多以情緒爲主，更多是由各自供需格局決定的。

尿素中下游備貨預計持續至7月中旬

據此次走訪的企業介紹，端午假期歸來，下游農需跟進補倉，加之山東、河南等地尿素裝置遭遇故障短暫停車，局部供應偏緊，尿素現貨行情相對堅挺。

期貨日報記者瞭解到，當前尿素市場呈現內外共振的特點。從國內市場來看，上半年在春耕用肥旺季，尿素價格反而持續下跌，中下游觀望情緒濃厚，並未大規模囤貨，以隨採隨用爲主，以至於尿素市場社會庫存較低。而6—7月，恰逢玉米等大田作物追肥旺季，所謂“農時不等人”，在社會庫存偏低的基礎上，中下游不計成本地採購，助推了廠家訂單好轉、價格提漲、企業去庫。

據方正中期期貨分析師田欣沅介紹，4—5月尿素廠家逆季節性累庫，中下游預期悲觀，社會隱性庫存偏低，而5—7月追肥用量超過全年尿素用量的50%，是需求最旺的時期，在剛需強、庫存低的情況下，集中補庫造成局部地區運力不足，工廠暫停收單，庫存從上游轉移至中下游。

“僅僅一週時間，尿素主流地區現貨價格上漲就超百元。截至6月30日，山東臨沂交投價格在2210—2250元/噸，河南交投價格在2140—2430元/噸，分別較周初上漲90—120元/噸、100—170元/噸。”光大期貨分析師張凌璐表示，在中下游“買漲不買跌“的心理帶動下補庫需求快速釋放，上週企業預收訂單天數比前一週提升11.66%，至5.65天。另外，下游積極補庫也帶動生產企業庫存快速去化。據介紹，6月以來尿素企業庫存加速下降，截至6月底，已爲32.59萬噸，絕對水平也到達合理區間，企業庫存壓力大大緩解。

“目前來看，尿素市場核心驅動力在於前期負驅動邊際改善帶來的估值修復。一方面，中下游季節性剛需集中補庫，庫存矛盾有所緩解；另一方面，此前由於海外天然氣跌幅遠超內煤，國內尿素價格處於全球偏高水平，而隨着6月歐洲天然氣價格的大幅反彈，尿素價格相對位置出現變化，出口預期轉好。”田欣沅表示。

據期貨日報記者瞭解，當前尿素市場處於外圍價格反彈、國內需求釋放、出口預期提升的多頭氛圍中，上下游產業鏈心態由悲觀轉爲樂觀。尤其是上游生產企業，因庫存大幅下降，在手訂單相對充足，部分廠家已經開始控制接單，西南等地區也出現貨源偏緊現象，下游囤貨熱情則持續高漲。

記者瞭解到，在隆衆數據對於未來一週心態的調研中，多數業內人士起初以看空爲主，但由於農需支撐，在場內交投逐漸活躍的影響下，其心態多有轉變，對周內價格更加樂觀。

“內需補庫爲市場帶來明顯反轉，但6—7月追肥需求力度不及上半年春耕用肥旺季，預計此輪中下游備貨將於7月中旬結束。”張凌璐稱，相較而言，國際市場把握難度更大，不僅涉及原料天然氣和尿素的供應問題，而且涉及國際局勢、各國進出口政策等。不過，可以確定的是，下半年出口會較上半年有所好轉。

“部分廠家由於汽運訂單較多，加之汽車難找，限制每天發貨量，下游缺口未能及時彌補，場內報盤積極，市場價格進一步抬升。”隆衆資訊分析師相溯溯稱。

在她看來，國際價格反彈、市場傳言7月印度招標，一定程度利多國內交投，但備肥充裕後，採購將明顯減少，加之7—8月新增產能陸續釋放，工廠存在累庫預期。短期需要重點關注國內企業庫存變化、國際價格走勢以及新增產能投放情況。

甲醇行情更多體現爲自身利潤修復

據瞭解，今年以來甲醇裝置開工率一直不高，基本維持在70%以下。

“上週內地甲醇裝置開工率降至63%，創年內新低。煤炭價格止跌反彈，甲醇漲勢則稍顯乏力，煤炭一度出現長協價格高於坑口價格的現象，甲醇企業虧損卻不斷加劇，開工積極性受挫，供應逐漸收縮。”於芃森介紹，除了煤制甲醇，天然氣制甲醇開工率也在下滑。甲醇價格下跌，而天然氣價格執行年度長協價格，天然氣制甲醇虧損更爲嚴重。在供應減少的環境下，原料端給予一定支撐，甲醇市場走出修復行情也在情理之中。

“就甲醇市場當前的驅動力來看，一方面，2023年國產供應不及預期，再加上需求尚算穩健，社會庫存水平一直不高；另一方面，套利窗口關閉，7月進口量預計大幅減少，港口料再度表現爲去庫。此外，市場存在沿海大型烯烴裝置重啓的預期，仍有業者對傳統下游抱有‘金九銀十’的想法，中下游願意主動累庫（即逢低備貨）。”隆衆資訊分析師趙琤琤稱。

在受訪人士看來，港口庫存下降短期內佔據主導地位，但甲醇港口貨源的緊縮是一個預期，還不是現實。數據顯示，上週，港口甲醇庫存小幅下降至92.2萬噸，處於歷年同期偏中性位置，而可流通貨源增加14.1萬噸，至41.9萬噸，創至少5年來的歷史同期最高水平。

“6月裝船的外盤貨物由之前預期的135萬噸下降至實際的115萬噸，7月實際進口貨物數量預計也會低於預期。正是因爲7月存在去庫可能，才引發貨源緊張預期，但從港口目前的實際庫存和可銷售庫存來看，貨物並沒有想象中的緊張。”於芃森稱。

然而，在趙琤琤看來，因6月中東主力區域裝船緩慢、國內庫區到貨不多，江蘇沿江整體表需因國產套利窗口關閉而維持高位，加之7月進口大幅縮減，港口將再度去庫。“7月進口雖少，但國產供應預期增加，整體氣氛上沿海強於內地，即沿海基差強於內地，後續關注伊朗的開工和裝船情況。國產端變量則是天然氣制裝置停產的持續時間以及煤制裝置的復產程度，關注兩種工藝在體量上的差異。”趙琤琤稱。

期貨日報記者瞭解到，相較於其他煤化工品種，甲醇有着很大的不同。甲醇存在較爲廣泛的下游，需求排名前五的下游，每一個突然出現需求的大幅增加或減少，都能對局部甲醇市場產生較大影響。

“目前來看，需求排名前三的產品中，PP、PE有着對應的期貨品種，其下游實際需求和利潤影響甲醇價格走勢。”於芃森表示，近期甲醇期現價格走高，更多體現爲自身利潤修復行情。在他看來，甲醇下游產品基本都擁有正利潤，其中MTO的利潤也有所改善，故甲醇此輪修復利潤並不會對下游產品產生過大影響。

利潤修復結束後，需要觀察下游產品的利潤情況。“如果下游無法傳導甲醇價格的走高，那麼甲醇向上的空間就十分有限。但如果甲醇在自身利潤修復的同時，能夠將價格上行傳導至下游，且下游依舊存在利潤，那麼甲醇向上的空間便有一個合理的範圍。”於芃森稱。

市場人士：把握三季度交易機會

隨着煤化工品種的反彈，市場參與熱情提升。其中，5月下旬開始，尿素成交更加活躍，目前持倉量處於上市以來的新高區域，這其中有着產業和期現團隊的力量。

在臨沂走訪時，期貨日報記者瞭解到，當地是尿素下游和貿易的集中區域，在這所謂的“肥窩”裏，湧現出一大批成熟且專業的貿易商。他們不僅現貨貿易已成規模，期現結合業務也做得可圈可點，期貨已融入到了他們日常的經營環節。

對此，受訪產業人士坦言，期貨價格充分反映了現貨市場供需情況，在貿易環節體會得非常直觀。尿素行業用好期貨、用對期貨，是產業企業經營的重點之一。

隨着尿素企業風險管理意識的提高，越來越多的企業參與到期貨市場中來。

“期貨的魅力在於對風險的對沖和控制。”安徽輝隆氮肥事業部負責人劉傑告訴記者，以尿素下游企業爲例，若判斷後期市場價格將上漲，則在期貨盤面買入保值，之後選擇平倉獲利對沖現貨漲價損失或者選擇在盤面接貨。目前，在對沖方式上，除了傳統的套期保值，虛擬庫存也是一個不錯的選擇。“通過期貨交易，用少量的資金鎖定期貨合約、換取庫存的做法，不但降低了購買原料所佔用的資金，而且降低了企業的庫存成本。”劉傑如是說。

在中信建投期貨分析師劉書源看來，當前尿素下游企業可逢低買入尿素期貨進行套保，但整個操作週期較短。前期漲幅較大，利多逐步兌現，加之未來1—2周下游農需進入淡季，市場將重新承壓。“我們推測國內尿素本輪上漲更多是基於下游的投機需求，對接的是7—8月的出口。如果國際尿素價格大幅下跌或者國內上游開始規模累庫，那麼就要提前結束套保。”他建議說。

“就甲醇而言，目前持倉量處於歷史同期高位，成交量也偏大，說明市場短期存在矛盾，趨勢上存在不確定性。”齊盛期貨分析師於森認爲，單純從甲醇企業套保的角度考慮，鎖定利潤並不以盤面的具體價格來操作，而要根據自身產銷情況和期現同步預期來進行。

在方正中期期貨研究院上海分院負責人夏聰聰看來，甲醇現貨多數市場處於升水狀態，基差保持在相對高位，而隨着期貨的反彈，基差明顯收斂。不過，當前甲醇現貨仍小幅升水，基差有望進一步回落，做空基差的套利可謹慎操作。“甲醇行情階段性好轉，但由於基本面支撐不足，上漲缺乏持續性，高溫淡季下游隨用隨採即可。”夏聰聰建議，甲醇企業可結合自身生產計劃及庫存情況，在關鍵壓力位附近賣保。

至於期現交易機會，目前，尿素9月合約基差修復至300元/噸附近，靜態上與往年同期相比處於中性水平，後續存在走強的空間。“不過，由於9月合約絕對價格偏低，已經提前反映了市場預期，期現正套的時間窗口短暫，與其參與期現交易，不如選擇9月合約和1月合約的跨月套利。”杭實化工尿素研究員史開放說。

“對於遠期1月合約而言，存在基差季節性走強預期。”史開放表示，從遠期供需來看，下半年幾套裝置計劃投產，供應處於高位，而農業剛需立秋以後基本結束，後續更多要看複合肥開工、儲備、出口情況。在他看來，四季度國內需求淡季，出口可能出現明顯增量。“國慶節以後，期貨反映強供應弱需求和煤炭價格下行等市場預期，屆時基差還有走強可能。”他稱。

整體而言，目前，煤炭市場供應無虞、需求仍未充分釋放，煤化工成本端缺乏支撐。“三季度是需求淡季，終端訂單改善有限，在趨勢性行情難現的情況下，操作上建議觀望爲宜。”夏聰聰稱。