財聯社7月8日訊（編輯 俞琪）無糖可樂中所使用的甜味劑阿斯巴甜被捲入一場“致癌風波”。據外媒6月29日報道稱，阿斯巴甜或將在下個月被國際癌症研究所（IARC）列爲“可能致癌物”。雖然目前還未有確切定論，但一直被看作零負擔“快樂水”的無糖可樂喝起來已經不那麼快樂了。而除此之外，據不完全統計，百事可樂、娃哈哈、歡樂家等公司旗下產品配方也均涉及阿斯巴甜。

近年以來，無糖化、低糖化正逐漸成爲健康飲食新標準，推動着上游非糖甜味劑市場的增長。根據國信證券6月30日研報顯示，當前市場上的甜味劑主要爲天然甜味劑和人工合成甜味劑，包括阿斯巴甜、甜菊糖苷、羅漢果甜苷、赤蘚糖醇、甜蜜素、三氯蔗糖等多個種類。

在阿斯巴甜或致癌的消息刺激下，包括三氯蔗糖、赤蘚糖醇等在內具有市場替代效應的甜味劑公司股價次日集體走高。6月30日，保齡寶一字漲停、萊茵生物10cm漲停、三元生物一度漲超16%、金禾實業漲超8%、晨光生物漲超4%。市場分析認爲，此次風波或使甜味劑的使用向其他種類轉移。

▌阿斯巴甜“翻車”後多家企業緊急撇清關係 哪些代糖新寵將迎“甜蜜劑”？

實際上，阿斯巴甜在安全性上的爭議由來已久。據沙利文統計數據顯示，阿斯巴甜因其安全問題產量已呈現下降趨勢。而此次風波讓其安全性再度成爲大衆關注焦點，同時也給一直在其身後的其他甜味劑帶來了崛起的機會。

包括晨光生物、保齡寶、三元生物、亞香股份、廣州浪奇、安德利、萊茵生物、加加食品、甘源食品、華資實業等在內的多家A股上市公司6月29日迄今紛紛公告或發文表示旗下產品未涉及阿斯巴甜。

中信證券分析師盛夏等人指出，出於安全性和成本的考慮，預計下游廠商會加速更安全的甜味劑對阿斯巴甜的替代。建議關注三氯蔗糖加速對阿斯巴甜的替代以及天然甜味劑兩條主線。

其中，三氯蔗糖作爲第五代高倍甜味劑，具有無能量、甜度高、安全性高等特點。方正證券化工行業分析師任宇超預計，目前阿斯巴甜全球產能約爲2.6萬噸/年，假設阿斯巴甜全部退出，則市場對三氯蔗糖的需求將新增0.90萬噸/年。金禾實業作爲三氯蔗糖龍頭企業，年產能可達到0.95萬噸。市場人士認爲，阿斯巴甜的“翻車”對今年一直飽受三氯蔗糖市場價格衝擊的金禾實業或是潛在利好。

另一方面，公開數據顯示，雖然目前整個代糖市場格局仍以人工合成甜味劑主導，但天然甜味劑增速十分迅猛。天風證券吳立等人在6月30日研報表示，2010至2020年全球天然甜味劑在替糖產品的應用佔比由8%增至29%。阿斯巴甜安全性引發關注，天然甜味劑產品有望受益。

從上述梳理的廠商回應中能夠看出，天然糖是A股代糖公司們的主戰場。東吳證券湯軍等人在1月5日研報中測算，假設天然甜味劑替代蔗糖1%或人工合成甜味劑10%的市場，行業規模可實現翻倍。

在天然代糖中，赤蘚糖醇因熱量更低、副作用較小讓市場“情有獨鍾”，被看作有望承接阿斯巴甜的市場份額，疊加國內某氣泡水品牌的走紅更讓赤蘚糖醇的需求水漲船高。根據沙利文研究數據，自2016年到2020年中國赤蘚糖醇的消費量暴漲超15倍。

據悉，目前三元生物作爲全球規模最大的赤蘚糖醇生產企業，擁有13.5萬噸的生產能力，此前亦是知名氣泡水品牌的主要供應商；保齡寶爲最早開啓赤蘚糖醇工業化生產的企業；國內第一大木糖醇生產企業華康股份亦有所佈局。在赤蘚糖醇需求暴增的同時，生產商的股價表現也突飛猛進。保齡寶市值在2020年首超200億元，股價接近翻倍；三元生物在新三板摘牌前半年股價狂漲近6倍。

除了備受關注的赤蘚糖醇，羅漢果糖、甜葉菊等越來越多代糖這兩年也走到了消費者面前。資料顯示，目前萊茵生物的甜葉菊及羅漢果糖的產銷量均位居全球前三，去年該品類創收8.89億元，佔總收入比重達63%。晨光生物主營業務爲天然植物提取物細分領域，其去年年報顯示，旗下天然甜味劑產品包括甜菊糖苷。

值得注意的是，當前衆多原料廠商又已紛紛將目光轉向了有“下一個赤蘚糖醇”之稱的阿洛酮糖。國信證券楊林表示，阿洛酮糖具有低熱量、安全性好、抗氧化等優點，目前已通過美國、日韓等多國食品藥品監督管理局批准。

根據楊林梳理，目前國內企業開始佈局阿洛酮糖，百龍創園、保齡寶、三元生物、金禾實業等企業已有千噸產能，其中百龍創園爲國內阿洛酮糖晶體主要出口商。此外還有許多公司開始募集資金進行阿洛酮糖產能項目建設，如福洋生物、華康股份等。

▌“代糖”終究不甜：A股赤蘚糖醇龍頭總市值蒸發上百億 天然代糖和人工代糖或沒有優劣性之分

雖然零度可樂可能要不快樂了，但不可否認的是，由其帶起的“無糖”風確實餵飽了背後衆多代糖原料商，美國紐特、日本味之素以及國內佈局較早的金禾實業均藉此大賺了一筆。不過，與其他衆多行業一樣，伴隨玩家湧入、供給增多、新品種不斷迭代等因素，代糖市場也開始慢慢“不甜了”。

對於本就不佔太多安全性優勢的合成甜味劑，據有媒體報道，以主營安賽蜜、三氯蔗糖的金禾實業爲例，其長時間面臨着供過於求的情況，且在選擇以價格戰應對後公司陷入盈利空間收窄、毛利率持續走低的局面。今年一季度，公司營收和淨利潤分別下滑27%和44%，銷售毛利率也相較於去年四季度降低了10%。公司股價自21年高點迄今累計最大跌幅也已腰斬。

同時，天然代糖同樣也已面臨產能過剩、內卷加劇的境況。從代糖新星赤蘚糖醇的市場情況來看，國信證券楊林等人在研報中表示，在2021年行業擴產後赤蘚糖醇呈現供給過剩的格局，行業開工率下滑至五成左右，價格從最高4萬元/噸快速跌至去年上半年的1.2萬元/噸左右。預計行業產能難有出清，供給過剩仍將維持一段時間，預計赤蘚糖醇將保持低價，短期難有反轉。

此影響下，數據顯示，行業龍頭三元生物的毛利率已從兩年前的40%大幅下滑至如今的-3.87%。公司去年營收淨利潤雙雙下滑超50%，且去年年報顯示前述知名氣泡水品牌已退出公司主要客戶名列。今年一季度，三元生物業績頹勢不減，淨利潤降幅已超八成。此外，保齡寶的業績也因赤蘚糖醇價格下跌受到衝擊，公司營收淨利已連續三個季度呈下降趨勢。

隨着業績滑坡，三元生物和保齡寶的股價高光也在散去。前者市值目前已不及70億，較歷史高點蒸發近130億。後者股價自2020年高點累計最大降幅超過70%。

對於羅漢果糖等其他天然甜味劑，有業內人士表示，甜味劑的競爭向規模和成本較低轉移。阿斯巴甜之所以被較多使用，主要因其甜度是蔗糖的200倍，實際生產成後單位成本較低。而由於部分天然甜味劑的價格都較高，因此其替代效應或仍需要時間的觀察，其他代糖企業能否如願也並不好說。

行業人士表示，從健康的角度看，天然代糖和人工代糖沒有優劣性之分，且目前包括天然代糖在內的代糖整體的健康性都存在一定爭議。