投資要點：

菲利華專注於石英玻璃材料及製品，產品下游應用領域包括航空航天及半導體等。我們認爲，隨着公司經營產能的擴充以及認證產品種類增加，公司營收及盈利水平有望進一步提升。

石英玻璃相關產業鏈佈局完善公司六個業務單位齊頭並進：原材料端，融鑑科技可進行高純石英砂規模化生產；上游方面，石英事業部及潛江菲利華可進行材料生產、纖維產品事業部可進行石英纖維生產；中游方面，上海石創可進行半導體用石英制品生產、中益科技可進行特種織物製造，復材產品事業部可進行航空航天用復材加工。

成功卡位航空航天及半導體領域航空航天領域，石英纖維因爲其強度高、耐高溫、高透波、易於加工的特性，決定了其在航空航天領域的獨特優勢。公司是全球少數幾家具有石英玻璃纖維批量生產能力的製造商之一，也是國內航空航天領域用石英玻璃纖維的主導供應商。

半導體領域，石英玻璃是半導體蝕刻、擴散、氧化等工序所需的承載器件與腔體耗材。公司氣熔石英材料通過國際三大半導體原產設備商認證，電熔石英材料及石英制品通過國內多家客戶認證。

產能持續擴充2019年公司總投入2.70億元，新增36.3噸纖維複合材料製品生產能力，從而有力保障了航空航天方面的玻璃纖維及製品需求；2019年及2023年，公司投入或計劃投入5.34億元，增加半導體及光學等領域的石英玻璃材料及製品產能，產能提升近2000噸。

盈利預測、估值與評級我們預計公司2023-2025年實現營業收入22.69/30.03/38.62億元，同比增長31.96%/32.35%/28.60%，三年CAGR爲30.96%；歸母淨利潤6.54/8.93/11.86億元，同比增長33.72%/36.58%/32.87%，三年CAGR爲34.38%，EPS爲1.27/1.73/2.30元/股，對應PE分別爲35x/26x/19x。鑑於公司具備深厚技術功底、市場空間廣闊、石英玻璃纖維在航空航天領域的龍頭地位，參考可比公司估值，給予公司2024年35倍PE，公司合理市值爲312.41億元，對應目標價60.54元，首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示：

市場需求不及預期風險；技術研發不及預期風險；行業競爭加劇風險；上游價格上漲風險。