曾經公認的醫藥白馬，暴跌80%後迎來反轉，外資機構瘋狂底部吸籌！

一直以來醫藥行業“重營銷輕研發”的現象十分嚴重，直到最近幾年國家政策開始指導醫藥行業向創新轉型，在壓力驅使下，頭部企業率先突出重圍。

截至2022年，醫藥行業近490家上市公司，年研發投入超過10億元的企業達到了22家，以及年研發投入在5億以下的公司依然佔到了88%，未來醫藥行業註定了強者恆強的趨勢。

今天要說的甘李藥業是一家胰島素生產龍頭公司，2022年其研發投入達到了7.19億元，在整個醫藥行業中排名第38位，雖然研發投入不算太高，但也處於相對領先的一個地位。而且從近幾年數據來看，甘李藥業的研發投入一直在增長（如下圖）。

而說到研發投入，醫藥企業有這麼一個相對估值方法，即用研發投入除以市值，算出來數值越高說明企業有可能被低估，數值越低則有可能被高估。雖然計算方法相對簡單，無法考慮行業特點和企業商業模式等，但研發投入爲量化企業潛力的最重要的指標之一，或也不無道理。

那麼通過對比生物製品行業55家公司中的8家（按2022年研發投入排名，同時排除創新藥公司，另外再加上胰島素同行業公司通化東寶），甘李藥業在這幾家公司中，用“研發投入/市值”算出來的比例並不算低，也就是說如果從研發投入角度來看，甘李藥業當前的市值不算高（有一定潛力）。

如下圖，僅從這個指標來看，康希諾可能是最被低估的公司，甘李藥業和康泰生物緊隨其後，另外，智飛生物和萬泰生物可能是最被高估的公司。

那麼對於甘李藥業來說，它是否被低估了呢？

我們可以從企業自身發展角度進一步研究，包括兩個方面：甘李藥業業績增長情況，以及研發投入所指引的未來潛力。

首先，2023年半年報扭虧爲盈，營業收入較上年同期增長，甘李藥業擺脫集採頹勢。

截至今日，甘李股價創下了近一年曆史新高，直接驅動原因便是其7月14日發佈的半年報業績預告，雖然這個拐點已經等了兩三年，但這個曾經的千億大白馬在暴跌近80%後終於有了點反轉的跡象。

而早在今年2月份我就在文章中《集採落地近一年，胰島素龍頭預虧4億，是否利空出盡？》提到了甘李藥業今年2季度的拐點邏輯。而且早在一季度末就有多家機構抄底進場，並且最近幾日外資也在大筆增持。

具體來看，預計2023年上半年，甘李藥業實現歸母淨利潤1.2-1.6億元，實現扣非淨利潤1-1.4億元，扭虧爲盈；

營收雖然暫時沒披露具體數據，但公司提到了營業收入較上年同期增長，其中國內銷售收入和國際銷售收入均增長/大幅增長，這似乎是一個樂觀的信號。

甘李藥業曾在2022年經歷了胰島素集採（第六批國採爲胰島素專項，2021年8月份後便陸續啓動，到2022年5月份開始逐步落地執行），作爲胰島素國產龍頭公司，2022年甘李藥業的營收下降了52.6%，和集採降價有直接關係。

但在上面的半年報預告中，甘李藥業卻提到今年上半年國內胰島素製劑產品銷售量較上年同期實現翻倍增長，可見集採後的放量效應在國產企業中體現了出來。

如果僅看今年一季度的話，甘李藥業這個營收規模已經回到了2021年之前的水平。如下圖，雖然淨利潤因爲集採影響還沒有緩過勁來（今年一季度淨利率僅有8.82%），但如果未來營收能增長，產品盈利能力穩定下來，淨利潤規模便有望增長。

目前來看，市場上只有1個分析師對甘李藥業做出盈利預測，預計2023年歸母淨利潤爲負數，但顯然，今年能盈利纔是大概率，甘李藥業的半年報預告是超預期的。

值得注意的是，甘李藥業的往年一季度的營收會明顯較低（業績規律，參考2021年及之前），且自2022年集採實施後，企業每個季度的營收都是在環比提升的。雖然我們暫時還無法得知2季度的營收，但如果以5.58億元爲估算基礎的話，半年報營收就是11.16億元，歸母淨利潤預計爲1.2-1.6億元，淨利率便是10.75%-14.34%。