直播嘉賓：黃嶽  國泰量化投資部基金經理

直播時間：7月27日13：30

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半導體的原材料是硅，經過提純形成硅棒，再切片成硅片，然後使用半導體設備對硅片進行雕刻，形成集成電路。之後進行封裝測試，最終形成了一個小小的半導體芯片。

半導體設備材料在半導體產業鏈裏面，是被卡脖子最厲害的環節。先進製程如果要實現突破，必須要用相對應的設備。目前，國家戰略層面高度重視供應鏈的安全和自主可控，再加上國家隊的資金支持，國內中小型半導體設備材料企業受益顯著。在國產替代的大背景下逐步發展起來，訂單快速增長，每年可能有1-2倍的增長速度。

半導體產業受到三重週期的影響。1）最大的週期就是創新週期，一旦有全新的需求，就會帶來爆發式的增長。現階段的人工智能很有可能成爲未來一個新的增長點；2）消費電子週期和芯片的庫存、新產品的更新換代有關，目前下行週期已經要接近尾聲；3）國產替代週期，主要的受益者就是半導體設備和材料，這個週期未來會持續的時間也更長。

半導體設備材料ETF（159516）完全聚焦在最上游、最被卡脖子的領域。對於整個消費電子行業而言，它是上游中的上游，所以其彈性最大。 

目前，整個半導體行業處於週期性底部，但我們無法確定何時會迎來行業拐點。其中面板、消費電子、存儲和功率半導體等細分品類的供求關係已經出現積極改善。預計可能在今年四季度或者明年上半年左右達到低點。歷史經驗來看，半導體或消費電子行情往往會領先週期低點，股價通常會領先基本面約一個季度左右。

當前位置，包括消費電子、半導體及其最上游的設備材料，都是較好的佈局時機。特別是當我們已經看到曙光，但不知道隧道有多長的情況下，定投、分批佈局半導體設備材料ETF或是比較好的選擇。  

一、半導體芯片的應用

主持人：半導體這個名字很熟悉，但是半導體具體應用在我們日常生活工作哪些方面呢？可以請黃總簡單通俗地跟我們講一下嗎？

黃嶽：半導體基本上在所有的電子領域都有應用，比如我現在使用的耳機，裏面就有半導體芯片。類似的應用還包括我們操縱空調、家裏的攝像頭等等。半導體芯片在整個電子產業鏈中處於最上游，而中游則是代工公司，像富士康以及一些A股上市的代工企業。至於下游，就是終端設備，比如iPhone和華爲手機。

除此之外，各種電子操控設備，包括耳機等都會用到芯片。近幾年，汽車領域的增長較快，特別是電動車的智能駕駛，它需要大量傳感器來捕捉路面情況，因此半導體芯片在這個領域的需求量也逐漸增加。 

具體來看半導體的下游，佔比較大的主要是手機和通訊設備。比如5G基站、手機都會用到很多芯片。此外，筆記本電腦和臺式機也是主要的下游應用，而近幾年增長較大的是汽車電子的需求。

二、半導體設備材料爲何被卡脖子

主持人：2018年以來，美國對我們進行了一系列制裁，主要集中在芯片半導體領域。具體來說，哪些關鍵領域受到了影響，對中國的發展又造成了怎樣的影響？我們想聽聽您的意見。 

黃嶽：半導體芯片在電子設備領域已經類似於計算設備的大腦，是計算和存儲設備的主宰者。2018年，美國爲了限制高端設備的生產，對中國的半導體進行了制裁。當時華爲的智能手機在全球市場份額逼近蘋果，甚至超過了三星。

美國主要限制了半導體相關的使用，包括華爲自己的芯片。華爲主要通過臺積電代工，因爲半導體處於電子產業鏈的最上游，其中又分成許多環節。半導體的原材料是硅，經過提純形成硅棒，再切片成硅片，然後使用荷蘭阿斯麥等公司的半導體設備對硅片進行雕刻，形成集成電路，之後進行封裝測試，最終形成了一個小小的半導體芯片。

在這個環節中，設計是核心要素，像華爲主要專注於手機半導體芯片的設計，但自身沒有製造能力。它依賴國內的代工廠進行製造。一般先進製程的芯片，製造工藝越小越好，主要應用在手機領域。其他大多數芯片使用成熟製程，例如28納米以上的芯片已經足夠滿足筆記本電腦、服務器、5G芯片和遙控器等設備的需求。

在製造環節中，工藝水平和上游設備與材料密切相關。上游設備如刻蝕、光刻，以及涉及的材料如電子特器和顯影劑等，這些目前都是國內半導體領域卡脖子的地方。

所以，半導體設備材料在半導體產業鏈裏面，是被卡脖子最厲害的環節。半導體的生產其實是在一個工廠裏，比如在安徽、湖北等地方都有工廠，工廠裏面有很多的設備，也有很多工人來操作這些設備，來完成半導體的製造。先進製程如果要實現突破，必須要用相對應的設備。但是現在把設備斷供了，這個時候先進製程工藝的突破腳步就暫停了。 

國內爲了解決這個問題，也成立了集成電路大基金來廣泛投資半導體產業。這個大基金就相當於半導體的國家隊，也是主要聚焦在半導體設備材料領域，因爲這一塊是我們最落後。 

國內的半導體公司中芯國際，本來在先進製程上正在突破，包括56納米可以量產，28納米接近實現量產，正在往更先進的製程追趕。目前中芯國際大概落後於臺積電4到5年的時間，差不多是三代的產品。 

我們在設備材料方面的落後程度就更加嚴重了。之前我們和歐洲、美國、日本的供應商合作都很好，只需要採購他們的設備材料就可以。現在一下子斷供後，我們現在也更強調供應鏈的安全和自主可控。

其實我們本來也有很多中小企業在深耕設備材料領域，只是之前我們主要還是採購海外的設備材料爲主，導致國內企業很難獲得訂單。對於企業來說只有訂單多了才能形成成本優勢。而且你的產品用的人多了，技術上才能不斷精進。

那現在情況發生了變化，海外的設備材料買不到了，國家戰略層面也開始重視供應鏈的安全和自主可控，再加上國家隊的資金支持，所以國內的中小型半導體設備材料企業也就受益顯著，在國產替代的大背景下逐步發展起來了。訂單也實現了快速增長，每年可能有1-2倍這樣的增長速度。

主持人：有一個問題，我們從新聞中經常會聽說大基金不斷在芯片的公司裏面又進又出，黃總請問您有什麼看法？

黃嶽：因爲大基金實際上屬於半導體產業的國家支持隊伍，其目的是投資那些需要大量資金的公司，尤其是初創型公司。可能尚未上市，缺乏自我融資能力。簡單來說，就是扶持不具備造血能力的公司。如果某公司非常賺錢，可能就不需要國家隊的支持。 

許多大基金通常投資於在IPO之前的半導體公司，早期投資可能是在產品銷售量不明確或關鍵技術突破尚未實現時，爲其提供支持。

上市後，公司一方面可以自行IPO籌資，另一方面可以通過增發等方式籌集資金。同時，公司的經營業績也逐漸提升，可以自行滿足融資需求。有很多半導體設備材料上市公司的銷售收入、淨利潤以及淨利潤增速都非常好。在這個階段，國家隊不再需要提供資金支持，因此退出。儘管國家隊在其中進進出出，但從未有國家隊解散的消息。

國家隊的存在是長期的，基金不會撤資或停止投資。基金會在內部滾動支持那些尚未具備自我融資能力的公司。基金的撤出實際上表明這些公司已經具備了自身的造血能力，不再需要基金的支持。 

然而，投資者和客戶可能最擔心的是，大基金減持後是否會對股價造成壓力。我個人認爲，歷史上大基金減持與股價上漲或下跌之間並沒有必然聯繫。有時，減持後股價可能當天下跌，但隨後可能會反彈。因此，更應關注半導體週期的位置以及公司的估值水平，以及它們是否被高估或低估。國家隊的消息可能對股價的影響沒有我們想象的那麼大。

三、半導體產業的三重週期

主持人：影響半導體行情的因素有哪些，黃總給大家介紹一下。 

黃嶽：我們看整個半導體的產業鏈，包括設計環節，還有半導體的製造。那麼製造方面，它的上游其實就是半導體的設備和材料。 

我先給大家介紹一下影響半導體產業的幾個週期。

● 創新週期

最大的週期就是創新週期。就是說一旦有全新的需求，就會帶來爆發式的增長。大家有印象的話，2019年的時候整個半導體板塊最熱的就是TWS耳機，是一種很小的藍牙耳機。它完全屬於增量的需求，就會帶來非常強勁的半導體行情表現。當然這裏面可能更多的是聚焦在設計環節，但是它對於整個產業鏈、製造、設備材料都會有所帶動。 

其實，我們目前也正好遇到了這樣的場景，那就是人工智能。人工智能對芯片的需求是非常巨大的，很有可能成爲未來一個新的增長點。

2020年、2021年，半導體芯片需求主要的邊際增長來源於汽車電子，也就是電動車的普及，包括整個智能駕駛系統在電動車上面的適配，也帶動了半導體的需求。 

這種都屬於技術所帶來的新需求，我們叫它創新週期。但是這個週期基本上是沒辦法預測的，只能是有這個需求產生的時候，你再去介入，事前其實很難去判斷。 

● 消費電子產品週期

半導體裏邊比較容易判斷的還是整個消費電子產品的週期，尤其是以手機爲主的消費電子週期。一般是四到五年左右一個週期，大概可以分爲兩年半的上行週期，一年半的下行週期。 

這個週期和它的庫存，包括新產品的更新換代都有一定的關係。這一輪半導體下行週期可能已經持續了大概兩年以上了，其實已經超過它正常的下行時間。主要是因爲疫情的原因。

半導體它是全球分工的產業鏈，比如材料可能是日本的；然後使用的半導體編輯軟件可能是美國的；設備可能又是荷蘭的；用到的很多零部件可能是日本供貨，也有些可能是德國供應；它的封測可能又在中國或者印尼。

所以疫情期間，中間任何一個環節只要出了問題，就造不出芯片了。所以疫情期間，整個芯片的上行週期大概持續了三年左右的時間。下游廠商比如說像蘋果，他們的芯片庫存就很高，包括現在庫存最高的就是汽車電子這一塊。就是因爲過去兩年的需求太大了，供應又跟不上，於是大家都瘋狂的擴張產能，等到供應跟上之後又發現好像沒有那麼多需求，就開始積累庫存。 

其實這個週期本質上就是一個庫存週期，目前下行週期已經要接近尾聲了。 

● 國產替代週期

第三個週期就是國產替代週期，而國產替代的這個主戰場其實就是半導體設備和材料。 

設備和材料倒還不是說沒有需求，沒有訂單，其實它的需求非常旺盛，它主要的問題是造不出來。技術瓶頸是它最大的問題。一旦能夠做出來，比如說用於先進製程的光刻機只要能夠造出來，我相信國內的這些半導體制造的廠商肯定會優先購買國產設備。因爲現在海外的設備被制裁了，也買不到了。

整體來講，國產替代的週期會持續很長時間。

四、半導體設備材料ETF配置思路

主持人：我們知道全市場首隻半導體設備材料ETF（159516）已經上市，可以幫助投資者把握設備材料這個核心領域的投資機會。其實目前市場上還有很多半導體芯片相關的ETF。那麼請黃總簡單介紹一下，半導體設備材料ETF有什麼不同之處？

黃嶽：目前市場上半導體芯片相關產品比較多，比如全球半導體、中韓半導體、費城半導體以及其他跟半導體有關的指數都有相關產品。但是結合我們前面說的半導體產業的三重週期來看，這些指數和產品更多地受益於創新週期，比如這一輪AI的技術週期。尤其是海外的芯片巨頭英偉達，就非常受益於人工智能。 

國內的芯片廠商反而因爲被卡脖子了，能夠滿足人工智能算力芯片的產品相對來說不多。所以海外半導體產業主要是受到創新的週期和消費電子週期的影響。他們已經是非常成熟的產業鏈，而國內的設備材料公司其實在這兩個週期之外，疊加了國產替代週期。 

國產替代方面，由於設備材料目前的國產化程度很低。可能目前設備稍微領先一點，已經完成了從0到1的進步；材料上稍微更落後一點，可能仍然是在從0到1努力中，或者是剛剛達到1。而相比海外領先水平來看，人家的設備材料可能都已經到100了，所以我們和他們的差距非常大。 

與此同時，我們的空間很大。國內其實是不缺訂單的，我相信國內的製造廠商，爲了他自己的供應鏈安全也會去支持國內的設備和材料廠商。所以在這一塊，半導體設備材料ETF（159516）這個標的的彈性就會更大一些。 

另外，如果有一些國產替代政策，比如說大基金的佈局或者產業政策的支持，半導體設備材料企業也是能夠直接受益的。所以是一個主要的區別。 

另外，目前市場上還有科創芯片的基金，科創芯片其實和半導體設備材料ETF（159516）標的指數的重合度是比較高的。相比之下，半導體設備材料ETF會更聚焦一些，完全聚焦在最上游、最被卡脖子的領域。而科創芯片只是由於恰好有很多的設備和材料公司是在科創板上市，所以看起來指數中設備和材料的佔比也比較高，但其實也有很多的設計公司。所以這是他們主要的幾個區別。

主持人：如果投資半導體的話，對投資者有沒有什麼好的投資建議？

黃嶽：整個半導體行業當前處於週期性底部，但我們無法確定何時會迎來行業拐點。即使是行業內部的人也不一定知道。然而，我們可以觀察到一些積極的現象。半導體產業內部分爲多個細分領域，如面板、消費電子、存儲和功率半導體。在部分品類中，供求關係已經出現改善。例如，今年的面板和存儲表現都不錯。 

消費電子細分領域中的一些板塊已經走出了下行週期，距離整個消費電子週期的拐點已經不遠。然而，目前仍處於下行週期中。我們可以關注一個指標，即手機銷量。手機銷量整體來說仍然面臨較大壓力。然而，歷史上半導體或消費電子行情往往會領先週期底點，股價通常會預期性地反應，領先基本面約一個季度左右。 

在覆盤消費電子週期時，預計可能在今年四季度左右達到低點，或者稍慢一些，可能會在明年上半年左右達到低點。 

因此，在當前位置，包括消費電子、半導體及其最上游的設備材料，都是較好的佈局時機。 

設備材料的彈性最大，因爲它屬於半導體的上游，對於整個消費電子行業而言，它是上游中的上游，所以其彈性最大。這有點像電動車領域的鋰礦，當需求急劇增加時，上游的供應關係最爲緊張。半導體廠商擴產需要時間，建設廠房等也需要時間，因此，上游的彈性最大。

但是，今年的問題是我們不知道拐點在哪裏，因此在當前位置，適合定投、分批佈局，或者在震盪調整時佈局半導體設備材料ETF（159516）。 

考慮到股價本身領先基本面，現在適合分批佈局的思路，特別是當你已經看到曙光，但不知道隧道有多長的情況下，這種配置思路就比較好。 

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資並不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬於較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高於混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資於科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

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