來源：中國基金報

隨着淨利率創下0.67%的歷史新低，有“油茅”之稱的金龍魚（300999），在營收微降的同時，其2023年上半年的淨利潤也僅有9.66億元，同比下降51%，創公司2020年上市以來同期新低；扣非淨利潤0.14億元，同比下降99%。

而且，公司二季度淨利潤僅爲1.12億元，爲上市以來單季新低，同比下降94%、環比下降87%。

自2020年10月上市至今，在2021年1月創下145.36元的歷史最高價之後，金龍魚股價就持續下行，至今最大跌幅達71.7%。

目前，金龍魚的股價爲41.2元，總市值爲2234億元。

值得注意的是，2023年10月，金龍魚還將有48.79億股、佔比約90%的股份全部解禁；屆時，股價恐將面臨更大壓力。

上半年淨利大跌51%

淨利率僅0.67%，創歷史新低

8月11日晚，金龍魚發佈的2023年半年報顯示，報告期內，公司實現營業收入1187.14億元，同比下降0.64%；淨利潤9.66億元，同比下降51.13%；扣非淨利潤0.14億元，同比下降99.4%；基本每股收益0.18元，較上年同期的0.36元大降50%。

自2020年10月上市以來，金龍魚淨利潤持續下跌，此次中報是其上市以來交出的最差的一份中報。但2023年上半年不一樣的是，在淨利潤下降的同時，其營業收入也在微降。

從公司兩大業務板塊產品銷量來看，2023年上半年增幅達12.79%，但公司營收卻微降0.64%，說明其產品價格總體呈下降趨勢。

與此同時，金龍魚的毛利率和淨利率也在持續下行，且跌至歷史低點，2023年上半年末毛利率僅爲4.15%、淨利率僅爲0.67%；相對於此前的高點，大幅下降。

二季度淨利僅1.12億，暴跌94%

爲上市以來單季最低水平

值得注意的是，2023年一季度金龍魚的淨利潤爲8.54億元；但到了二季度，其淨利潤卻僅爲1.12億元，爲上市以來單季最低，同比下降94%、環比下降87%。

從細分板塊看，上半年金龍魚廚房食品的整體利潤同比下降，飼料原料及油脂科技產品的利潤同比降幅較大。

對此，金龍魚的解釋是：油脂科技相關產品在行情下跌的影響下，利潤空間受到擠壓，使得利潤同比減少幅度較大；另外，上半年國內大豆和菜籽壓榨量同比有所增長，但是大豆成本較高，再加上豆油價格下跌，導致壓榨虧損。

數據顯示，2023上半年，金龍魚的飼料原料及油脂科技產品毛利爲-1.415億元，而去年同期爲34億元；同期，該板塊業務收入增幅最大，達4.7%，但成本增幅更大，達14.22%，導致毛利率大降8.37%，是公司總體毛利率降幅的兩倍多。

期貨套保“維穩”效果不佳

金龍魚的廚房食品和飼料原料的主要原材料之一爲大豆，但國產大豆遠不能滿足國內需求，對進口大豆依賴度較高，金龍魚的進口大豆佔比也較高，且大量從其關聯方ADM採購，價格主要參照芝加哥期貨交易所大豆期貨的價格確定。

2016年-2018年，公司產品原材料成本佔主營業務成本的比重分別爲88.82%、88.99%、89.08%和88.77%，都接近90%。

對於金龍魚的此種生意模式，有投資者稱之爲“銷售端低毛利、成本端沒有控制權”。

而爲管理上游原材料價格風險，金龍魚會購買期貨、期權等商品衍生金融工具。

據招股書披露，2016年金龍魚商品衍生金融工具損失34.05億元，當年淨利因此暴跌至8.5億元。其主要原因是，受阿根廷洪水和交易型基金在期貨市場上的大量參與的共同影響，2016年二季度大豆期貨價格出現異常波動，公司爲套期保值進行的期貨交易，恰逢在價格快速、異常波動的時點上，從而導致了重大虧損。

但在接下來的2017年，公司商品衍生金融工具投資收益達28億元、投資收益總計達34.76億元，當年淨利因此飆升至52.8億元，投資收益佔淨利潤的比重達65.78%。其主要原因是，2017年CBOT大豆合約價格總體呈現下降趨勢，公司爲套保進行的期貨交易收益較大。

2018年-2019年，金龍魚包括商品期貨和金融期貨在內的投資收益金額分別爲9.48億元、10.13億元，佔當年淨利潤的比重分別爲17.18%、18.2%。

但在此後三年，金龍魚的期貨業務又陷入虧損。2020年的投資收益和公允價值變動損益總計爲-35.49億元，2021年爲-8.43億元、2022年爲-2.44億元。

從上述情況來看，在金龍魚的某些年份，原本期望可以用來對沖市場風險的期貨套保業務，並沒有發揮好平滑業績的作用，“維穩”效果欠佳，甚至助力暴跌。在2021年-2022年，在公司毛利率持續大幅暴跌的情況下，金龍魚的期貨套保業務也發生較大虧損，使其經營業績雪上加霜。