21世紀經濟報道

悄無聲息之間，境內在岸市場人民幣對美元匯率收復7.3整數關口。

截至8月22日19時30分，境內在岸市場人民幣對美元匯率徘徊在7.2944附近，較上週創下的年內低點7.3177回升逾200個基點，境外離岸市場人民幣對美元匯率雖徘徊在7.3070附近，但隔夜一度漲破7.28整數關口，且較上週創下的年內低點7.3490回升逾400個基點。

一位香港銀行外匯交易員告訴記者，引發人民幣匯率一度收復7.3整數關口的推手，是8月21日晚部分投資機構突然聽說中國相關部門或將回籠離岸市場人民幣流動性，導致他們紛紛平倉人民幣空頭頭寸，此舉令離岸人民幣匯率一度從7.3355漲至7.2774。

8月22日，中國央行在香港招標發行3個月期200億元和1年期150億元人民幣央票。

“相比以往中國央行在香港發行人民幣央票的平均規模約在250億元人民幣，此次中國央行在香港的央票發行規模較高，令外匯市場形成香港離岸市場人民幣流動性減少與離岸人民幣拆借融資成本走高的預期，或將未來一段時間推動人民幣匯率企穩回升。”一位香港私募基金負責人認爲。

在他看來，若中國相關部門要防範人民幣匯率超調風險，需提前採取措施對沖金融市場對美聯儲持續釋放鷹派立場的預期，因爲這或引發投資機構持續推高美元，導致人民幣脫離合理均衡估值而持續下跌的幾率上升。

記者獲悉，目前華爾街投資機構普遍認爲，美聯儲主席鮑威爾將在本週末舉行的傑克遜霍爾全球央行年會繼續釋放鷹派信號，令美元買漲熱情進一步升溫。

“此外，要防範人民幣匯率超調風險，中國相關部門還需加碼穩匯率措施，進一步引導市場預期，對沖中美利差倒掛幅度持續擴大與中美貨幣政策進一步分化所帶來的匯率超調風險。”上述香港銀行外匯交易員直言。

多家海外投行認爲，中國央行仍擁有充足的穩匯率工具，且未來美元強勢週期緩和也可能減輕人民幣下跌壓力。就目前而言，除了美元上漲動能，人民幣匯率波動前景仍取決於中國經濟刺激政策能否改善經濟基本面，尤其是房地產市場能否擺脫風險。

圖片來源：視覺中國

離岸市場人民幣流動性回籠“效應”

上述香港銀行外匯交易員向記者透露，由於市場普遍預期鮑威爾將在本週末舉行的傑克遜霍爾全球央行年會繼續釋放鷹派信號，本週以來人民幣匯率持續徘徊在7.3上方，甚至部分海外投資機構打算等待鮑威爾釋放鷹派信號，藉機買漲美元沽空人民幣套利。

“但8月21日夜盤開啓後，外匯市場交易情緒驟變，不少海外投資機構突然選擇平倉離岸人民幣空頭頭寸，導致離岸人民幣匯率直接從7.3一路上漲至7.27附近，驟然收復7.3整數關口。”他指出。這背後，是外匯市場突然傳出中國相關部門可能回籠離岸市場人民幣流動性——新的穩匯率舉措無形間打了人民幣空頭一個措手不及。

在這位香港銀行外匯交易員看來，由於夜盤離岸人民幣匯率交投活躍度較低，部分海外投資機構平倉空頭舉措無形間放大了人民幣匯率漲幅，加之8月22日美元指數企穩在103.2上方，才令離岸人民幣匯率回吐部分漲幅。

但是，8月22日當天中國央行在香港發行350億元人民幣央票，的確令外匯市場感受到新的穩匯率舉措來臨。

記者獲悉，此舉對海外投機資本的打擊力度不小。因爲這些海外投機資本往往採取日內沽空交易獲利策略，即按天借入離岸人民幣頭寸拋售沽空獲利，在收盤前平倉還清離岸人民幣頭寸。但是，若離岸市場人民幣流動性減少導致離岸人民幣拆借融資成本上漲，他們按日沽空人民幣所獲得的利潤無法覆蓋融資成本，就只能被迫離場。

數據顯示，8月22日香港銀行同業人民幣隔夜拆借年化利率達到4.4%，7天期人民幣拆借年化利率則達到5.25%。

“考慮到離岸市場人民幣流動性減少與拆借風險，不少香港銀行給到海外投機資本的實際離岸人民幣隔夜拆借利率可能更高，導致他們沽空成本進一步抬高，相應的沽空利潤大幅縮水，不得不鎩羽而歸。”這位香港銀行外匯交易員指出。

多項穩匯率舉措悄然啓動？

在業內人士看來，除了“嚇退”借美聯儲鷹派立場沽空人民幣的海外投機資本，目前中國相關部門要防範人民幣超調風險的另一個挑戰，是如何緩解中美利差倒掛幅度持續擴大與中美貨幣政策進一步分化所帶來的海外量化投資基金沽空人民幣壓力。

數據顯示，受10年期美債收益率上漲突破4.31%影響，當前中美利差（10年期中美國債收益率之差）倒掛幅度迭創年內最高值174個基點，吸引衆多海外量化投資基金紛紛沽空人民幣套利。

記者獲悉，針對這種狀況，中國相關部門已採取多項措施。

巴克萊研究顯示，在過去一週，中國央行沒有在銀行間市場直接賣出美元，而是指導國有銀行在在岸和離岸市場賣出美元即期或遠期匯率。

巴克萊外匯策略分析師張蒙指出，根據最近外匯結算流對人民幣回報的影響，以及對最近一年相關數據進行簡單的線性迴歸，估計截至本月的外匯結算流約爲15億美元。

與此同時，一些海外投資機構認爲中國央行或已悄悄啓動逆週期因子。8月22日當天，人民幣對美元匯率中間價報在7.1992，較即期人民幣匯率波動價格高出逾900個基點。這似乎意味着中國相關部門正通過“調高”中間價，引導市場增強人民幣匯率平穩波動的預期。

張蒙認爲，中國相關部門在穩匯率方面擁有充足的工具，包括允許每日美元/人民幣匯率中間價和交易價格之間出現較大偏差，以逐漸弱化隱含的2%波動上限；進一步降低外匯準備金率以釋放美元流動性，起到削弱美元的作用；發行更多離岸人民幣票據以吸收人民幣流動性；國有銀行在離岸和在岸市場出售即期和遠期美元；微調跨境資金流動的宏觀審慎調節參數；向在岸銀行提供窗口指導，減少其自營頭寸所積累的美元多頭頭寸等。

在一位海外對沖基金經理看來，目前海外投資機構對人民幣匯率未來走勢的判斷，除了關注美聯儲鷹派立場、美元上漲動能與中美利差倒掛幅度是否繼續擴大，還關注中國經濟基本面能否迅速好轉，以及中國房地產市場能否儘快擺脫風險。

“若中國經濟基本面能儘快好轉，加之房地產市場風險妥善解決，海外投資機構大幅改變對人民幣繼續單邊下跌的觀點，令人民幣匯率超調風險不攻自破。”他向記者透露。

但這位華爾街對沖基金經理承認，在美聯儲貨幣政策徹底轉向之前，全球資本較強的買漲美元情緒仍可能令人民幣匯率面臨一定程度的超調風險，其間中國相關部門需要採取更多穩匯率措施引導市場預期，規避中美貨幣政策持續分化與中美利差倒掛幅度擴大所帶來的人民幣匯率超跌壓力。一旦美聯儲貨幣政策徹底轉向，人民幣匯率超調壓力將迅速消散。

（作者：陳植 編輯：張星）