公司發佈半年度報告，23Q2實現收入7.3億，同增52%（23Q1同增79%），歸母淨利0.64億，同增36%（23Q1同增630%），扣非歸母淨利0.60億，同增44%（23Q1扭虧），歸母淨利率8.8%，同減1pct；23H1實現收入12億，同增62%，歸母淨利0.9億，同增81%，扣非歸母淨利0.8億，同增106%，歸母淨利率7.8%，同增1pct。

其中宏興23H1收入2.5億；淨利潤0.34億，同增262%，淨利率13.6%（22年6月宏興收入0.44億，淨利潤434萬），並表貢獻淨利潤0.12億。剔除宏興後，興業主業收入9.5億，同增29%，歸母淨利0.8億，同增64%，歸母淨利率8.5%，同增1.8pct。

分產品，23H1鞋包帶用皮革收入8.5億（佔比72%），同增31%；汽車內飾用皮革收入2.4億（佔比20%），同增457%；二層皮膠原產品原料收入0.6億（佔比5%），同增469%。

營收增長主要系23H1宏興汽車皮革及寶泰皮革銷售增長所致。

23H1毛利率20.26%，同增4pct。分產品，23H1鞋包帶用皮革毛利率19%，同增3pct；汽車內飾用皮革毛利率27%，同增7pct；二層皮膠原產品原料毛利率13%，同減0.85pct。

宏興攜手頭部汽車品牌，業務規模持續增長

宏興目前的主要客戶有理想、蔚來、賽力斯問界、哪吒等國產新能源廠企，以及馬自達、吉利等傳統汽車品牌汽車。

宏興皮革爲理想L7/8/9內飾皮革供應商。23年7月，理想汽車共計交付新車3.4萬輛+227.5%，並已連續兩個月交付量突破三萬。至此理想汽車23年累計交付量已經達到173251輛。截至7月15日，理想汽車L系列車型累計交付量已突破20萬輛。

主機廠認證優勢，合作關係長期穩固

宏興汽車皮革經過長時間的合格供應商認證評審，已經進入多家國內知名汽車主機廠的供應商體系，積累了優質的客戶資源。鑑於汽車主機廠複雜嚴苛的供應商評審體系，零配件供應商一旦進入整車配套體系與汽車主機廠建立合作關係後輕易不會變更。整車配套體系下，汽車主機廠會就某款車型指定1-2家合格供應商供貨，這樣不僅便於汽車主機廠對供應商的生產過程進行監控和質量檢測，還可以保證供應商生產的計劃性，從而保證汽車主機廠零部件供應的穩定性。因此能夠進入汽車主機廠合格供應商名錄成爲衡量汽車零部件企業在生產經營能力和產品質量等方面綜合競爭優勢的重要標準。

發佈股權激勵，展現發展信心

公司此前發佈2023年股票期權激勵計劃，擬授予期權總數爲1670萬份。

公司層面業績考覈針對淨利設定指標，100%行權比例對應考覈目標爲23-25年歸母淨利同比增速分別達50%、40%、40%，若每年目標均達成則23-25年歸母淨利至少達2.3、3.2、4.4億。本次激勵計劃首次授予期權的激勵對象共251名中高層管理人員及核心骨幹。

製革工藝全流程覆蓋，規模效應降低單位成本

公司現有安海本部、安東廠區、全資子公司瑞森皮革和興寧皮業、控股子公司宏興汽車皮革、控股二級子公司寶泰皮革和聯華皮革（印尼）等多個生產基地，具備強大的生產能力。由於公司原材料採購規模大，對供應商有較強的議價能力，此外充足的原材料儲備，能夠滿足各種產品的訂單需求，另外由於公司的產量大，可以分攤固定費用，降低單位成本，形成規模效應。

公司涵蓋從生牛皮到藍溼皮革到皮坯革再到成品皮革的製革工藝全流程，能夠從源頭上進行質量管理和成本控制，同時前後段工序的有效銜接能夠提高運營效率。

維持盈利預測，維持“買入”評級

公司傳統主業銷量穩步增長，同時投資設立福建寶泰，成功切入二層皮革領域以及膠原蛋白原材領域。新能源汽車銷量增長，帶動汽車內飾用皮革需求，看好宏興持續放量。我們預計公司23-25年EPS分別爲0.8、1.1、1.5元/股，PE分別爲16、12、8x。

風險提示：原材料價格波動；匯率波動；國際貿易風險；客戶拓展不及預期風險。