2023H1公司歸母淨利潤同比下降26.4%。2023H1實現營收126.4億元（-18.3%），歸母淨利潤8.03億元（-26.4%），扣非歸母淨利潤6.40億元（-31.5%），經營性淨現金流10.64億元（+42.04%）。其中2023Q2營業收入65.46億元（-18.1%），歸母淨利潤4.49億元（-10.1%），扣非歸母淨利潤3.63億元（-19.0%）。今年上半年公司盈利同比下滑主因去年高基數，以及下游需求尤其是出口訂單偏弱。

明泰鋁業板帶箔產銷量穩中有增。上半年完成鋁板帶箔銷量59.6萬噸，同比增速0.9%，7月份銷量11.38萬噸，同比增速5.18%。產品認證方面，上半年公司完成水冷板、汽車板、儲能材料、新能源材料等產品的認證工作。

新建產能方面，義瑞新材年產70萬噸項目繼熔鑄生產線、1+4熱粗軋投產後，秉承效率最高、成本最低原則完成1850冷軋機等機列建設工作，1+4熱連軋精軋項目也力爭早日投產。

單位盈利方面，以季度歸母淨利潤除以季度板帶箔銷量，簡單測算板帶箔噸盈利，二季度反彈到了近1500元/噸，自去年三季度以來，一直呈反彈趨勢。

二季度公司財務費用爲-0.67億元，而一季度爲0.25億元，主因上半年匯兌收益4541萬元及利息收入2875萬元。

風險提示：市場競爭激烈或需求低迷導致加工費下滑、銷量不及預期風險。

投資建議：下調盈利預測，維持“買入”評級。

參照年初以來板帶箔國內外需求情況及加工費，我們小幅下調了公司出貨量及加工費假設，預計2023/2024/2025年公司的營業收入分別爲284/316/349億元，同比增速2.1/11.5/10.4%，歸母淨利潤分別爲17.60/19.86/22.28億元（前值19.14/22.60/26.38億元），同比增速10.1/12.8/12.2%，EPS分別爲1.81/2.05/2.30元，當前股價對應PE倍數分別爲7.8/6.9/6.2。鋁板帶箔需求短期承壓，但明泰鋁業成本控制能力強，能在保證銷量的情況下維持較高盈利水平。近年來構築了再生鋁保級利用優勢，在鋁加工產品降碳的大趨勢下優勢凸顯，市場空間廣闊，維持“買入”評級。