基建增速連續下滑，專項債發行明顯提速。2023年至今，基建投資增速相對年初的市場預期偏弱，1-7月廣義/狹義基建投資增速分別爲9.4%和6.8%，較年初有明顯下滑。7月政治局會議提出“加快地方政府專項債券發行和使用”，1-8月累計發行專項債4.16萬億元，同比-3.0%，7-8月單月分別新發行3505億元和9758億元，單月分別同比+122%和+354%。預測三年內已開工存量項目支撐基建投資增速企穩，狹義基建投資增速7%-9%，廣義基建投資增速8%-10%。

基建央企傳統工程訂單高增長，投資類業務大幅縮減。中國中鐵新口徑的“工程建造”新籤合同額同比+43.3%，中國鐵建工程新口徑“工程承包”新籤合同額同比+28.5%。相應的綠色環保類業務、投資運營類業務新籤合同都大幅度下降，反映基建央企持續落實縮減生態環境治理、高速公路運營等需要較大資本投入的業務的策略，不斷提升資產盈利能力，推動業務模式迴歸工程服務本質。

海外訂單未見明顯回暖，海外項目進展或有所改善。2023上半年，全國對外承包工程新籤合同額947億美元，同比-8.6%，其中一帶一路國家新籤工程合同額476億元，同比-8.8%。上半年，對外承包工程完成營業額707億元，同比+0.1%，其中一帶一路國際完成工程營業額401億元，同比+4.4%。從全國數據看，國際工程新簽訂單增速雖然較年初有所修復，但從數據角度仍然未見景氣度提升，在新訂單增量有限的情況下海外營業額整體保持正增長，反映海外項目實施情況改善，對應國際工程收入和業績結轉有望提升。

建築央企收入業績低速增長，地方國企表現分化。除中國中冶外建築央企營收增速均低於GDP增速，業績保持低速增長。地方國企方面，四川路橋保持較快增速，陝建股份、安徽建工增速放緩，而浙江交科營收和業績均有下滑。2023H1建築央企廣義應收款（應收賬款+應收票據+合同資產）增速保持在合理範圍，其中中國中鐵增幅較小，僅爲3.6%。隨着投資運營類項目集中進入回款週期，建築央企廣義長期應收款（長期應收款+無形資產）仍然保持較快結轉速度。

投資建議：受專項債發行偏慢，項目開工落地不及預期的影響，基建增速自年初開始逐月下滑。7月後專項債發行提速，疊加三年內開工項目投資額增長較快，目前在建項目充足，推動實物工作量持續落地，基建投資年內有望企穩。建築行業新訂單低速增長，建築央企收入和業績平穩增長，訂單結構和業務結構持續調整。海外訂單未見明顯回暖，需要等待10月的一帶一路峯會試訪增量積極信號。重點推薦：太極實業、建科院、中材國際、中國中鐵、中國鐵建、中國建築、中國交建。

風險提示：宏觀經濟下行風險；政策落地不及預期的風險；國企改革推進不及預期的風險；重大項目審批進度不及預期的風險；“一帶一路”項目簽約不及預期的風險；海外政局動盪的風險