9月11日，東吳證券發佈一篇食品飲料行業的研究報告，報告指出，把握復甦確定性，關注盈利能力強化。

報告具體內容如下：

投資要點 23H1調味品板塊B端復甦好於C端，成本邊際改善釋放盈利彈性：1）收入端：高基數+消費力疲軟，2023Q2多數調味品企業收入增速放緩，從BC端結構來看，餐飲加速增長推動23Q2調味品企業B端弱復甦，C端整體疲軟，但零添加表現亮眼；2）成本端：23Q2行業成本壓力邊際改善，大豆、包材價格同比下降疊加部分企業產品結構升級，多數調味品企業毛利率改善；3）費用端利潤端：受C端需求疲軟、行業競爭加劇等因素影響，主要調味品企業23Q2加大銷售費用投入，但疊加成本紅利，多數調味品企業毛銷差改善，管理費用率等維穩下板塊銷售淨利率提升。 B端底部確認下把握復甦確定性，C端挖掘細分賽道α：1）B端：23年7月餐飲社零當月同比增長16%，餐飲復甦勢頭依然強勁，考慮到22H2餐飲受疫情擾動基數依然較低，我們認爲調味品B端業務底部確認，未來有望持續修復；2）C端：23年7-8月零添加勢能持續強勁，零添加龍頭有望受益；3）成本端：23年7-8月合計來看調味品主要原材料大豆期貨價/PET切片現貨價分別同比下降2.9%/17.8%，原材料壓力持續邊際改善，調味品企業有望釋放成本彈性。 23H1乳製品需求疲軟，成本下降+結構升級推動盈利能力提升：1）收入端：受消費疲軟、出生人口數低迷等因素影響，23Q2多數乳企收入同比增速較23Q1回落；2）成本端：2023H1消費力疲軟下原奶供過於求問題凸顯，生鮮乳和大包粉價格下行，成本紅利疊加行業產品結構升級，多數乳企毛利率同比提升；3）費用端利潤端：23H1下游原奶消化壓力較大，行業競爭有所加劇，多數乳企加大促銷和費用投放力度，但競爭加劇不改毛銷差提升趨勢，板塊盈利能力強化。 原奶價格持續下探，盈利能力改善仍是未來乳製品行業主線：2023年7-8月生鮮乳均價分別同比-8.8%/-8.7%，降幅較23H1有所擴大，我們認爲奶價下行加劇行業競爭的同時也會持續釋放成本紅利，關注乳企盈利能力提升的確定性。 投資展望：1）調味品：推薦B端業務佔比30%、內部改革進入紅利釋放期的中炬高新，外部市場和流通渠道快速擴張的零添加龍頭千禾味業，建議關注B端復調業務佔比較多、未來有望受益於餐飲修復的寶立食品。2）乳製品：推薦低估值龍頭伊利股份、蒙牛乳業，建議關注產品結構持續升級、內部運營效率提升的區域乳企新乳業。 風險提示：消費力恢復不及預期；成本端壓力上漲風險；競爭格局惡化；食品安全問題

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