來源：期貨日報

本週前兩個交易日，燒鹼期貨持續上漲，主力合約SH2405週二盤中最高衝至3086元/噸，截至下午收盤，報3040元/噸，兩個交易日上漲近200元/噸，其強勢走勢基本符合國慶節前價格堅挺的市場預期。採訪中，期貨日報記者瞭解到，因近期燒鹼基本面仍在改善，現貨價格仍處於漲價週期。

在中原期貨化工負責人邵亞男看來，燒鹼強勁的市場行情主因是供需兩端同時利好。具體而言，市場檢修持續存在，供給相對不足，下游氧化鋁行業開工率和產量高企，非氧化鋁的其餘下游也在“金九銀十”的旺季影響下有所好轉，疊加企業持續去庫，成本端煤電及原鹽價格堅挺，合力推動市場向上。

“近兩日燒鹼期貨價格大幅上漲，其驅動主要來自於現貨端。”中信建投期貨能化高級分析師胡鵬表示，受供需關係改善尤其是下游開工率上升等因素影響，近期燒鹼現貨價格持續上行，尤其是9月以來現貨漲幅較爲明顯。除供需利好外，8月份燒鹼的區域價差擴大和固液鹼價差擴大，對價格窪地的山東地區燒鹼現貨價格形成利好，近兩週山東32%液鹼漲幅最大。

以基準交割區域的山東現貨價格爲例，週一山東地區32%液鹼折百價上漲156元/噸至2969元/噸，週二山東地區32%液鹼折百價上漲47元/噸至3016元/噸。山東現貨價格兩日上漲約200元/噸，與期貨價格漲幅較爲一致。

“近期現貨的漲勢有一定的預期。”南華期貨能化負責人戴一帆表示，近期現貨比較緊張，同時現貨價格仍然持續上調。其中，金嶺價格上調至32%鹼955元/噸，山東地區氧化鋁廠家液鹼採購價格上調幅度也很大，近期一次調整50元/噸，在他看來，現貨的這一態勢仍會持續一段時間。

“從基本面來看，短期燒鹼期貨價格上漲是有較強支撐的。”胡鵬告訴記者，燒鹼價格經過上半年的連續下行後在近期迎來反彈，下游對燒鹼漲價接受力度尚可。

記者瞭解到，當前，燒鹼供需結構環比改善，開工率處於中性水平。上週，燒鹼的周度開工率爲83.46%，環比上升0.9個百分點。下游氧化鋁、粘膠短纖、造紙、化工等多數行業景氣度提升，多數下游價格上漲、利潤上升、開工率提升，對燒鹼價格形成利好。以燒鹼最大的下游氧化鋁爲例，近期氧化鋁現貨價格上漲，現貨平均毛利約200元/噸，爲近一年的高點，利潤改善帶動氧化鋁周度產量升至年內高點。

受供需關係改善的影響，液鹼生產企業庫存已連續7周下降，最新庫存爲27.12萬噸，環比減少1.13萬噸，同比下降4.92%。此外，受匯率等因素影響，近期燒鹼出口價格上漲，出口量環比有望增加。

“目前燒鹼即期市場的核心在於供應減產、區域套利空間打開（包括出口套利），以及下游需求環比改善。”國泰君安期貨能化首席分析師張馳表示，就區域套利來看，華南地區庫存偏低，但相比先前緊張狀態已經緩解，價格過高需要下游消化，近期出口價格仍在持續上調。

“相較而言，當前主導燒鹼市場走勢的關鍵因素主要是需求端的影響。”邵亞男表示，經過持續半個月的連續拉漲，當前的價格已經有估值偏高的傾向，疊加市場最爲關注的陝西金泰60萬噸/年新增產能裝置預計在9月下旬投產，或對現貨及盤面價格構成壓力。在他看來，這是近期燒鹼市場中最爲重要的市場變量，值得密切跟蹤。

“從需求端看，燒鹼最大下游氧化鋁產能釋放有限，對燒鹼需求暫無明顯增量。但是‘金九銀十’旺季下化工需求較爲旺盛，對燒鹼需求增加明顯。”格林大華期貨化工負責人吳志橋稱，外盤紙漿報價上調對國內市場形成強支撐，且紙漿現貨市場可外售貨源偏緊也導致價格易漲難跌。

在吳志橋看來，當前主導燒鹼市場走勢的關鍵除了需求之外，還要看庫存的變化。“低庫存企業挺價意願強烈，需求旺季下游存補庫和囤貨意願，且燒鹼本身爲危險化學品，對倉儲、交割要求較高，供應快速回升仍需要時間。”吳志橋說。

吳志橋認爲，後期燒鹼市場主要關注出口需求的持續性和國內終端訂單和產能投放情況。

“一方面，現貨市場偏緊和出口需求導致低庫存，企業挺價意願較強，後期部分裝置計劃檢修，且節前存在備貨需求預期。另一方面，隨着國際能源價格持續走高，海外需求缺口仍在，國內出口或將延續2022年高位水平。因此，短期燒鹼市場仍將偏強運行。”吳志橋表示，投資者短期可以適當選擇逢低做多或逢低正套策略。“中長期來看，隨着後續新增產能投產及冬季下游開工率下降等影響，燒鹼價格或將轉弱運行，企業可關注品種成本端及淡旺季切換，利用期貨市場進行套期保值。”他稱。

在戴一帆看來，未來燒鹼行情的關鍵主要取決於兩個因素。“一是近期氯鹼雙強，整體氯鹼綜合利潤擴張較快，供應能否快速回歸是一個核心變量；二是內盤走強後出口窗口關閉，可能會導致需求出現一定的走弱。”戴一帆認爲，明年燒鹼市場的平衡表分歧比較大，持續跟蹤現貨是盤面交易最可能的思路，但如果行情是由現貨引領，盤面月間走正套的邏輯較爲合理。

不過，在胡鵬看來，後期燒鹼市場仍然存在較多不確定因素，尤其是期貨最近的合約爲SH2405，距離交割月有8個月時間。

“四季度和明年上半年燒鹼仍有新增產能投放，下游氧化鋁需求增速有放緩跡象，前期領漲的片鹼現貨價格漲勢放緩。待下游產品上漲難以爲繼，燒鹼價格也將面臨壓力。”胡鵬認爲，預計10月後燒鹼現貨價格上漲空間有限，11—12月現貨價格有一定下調預期。建議投資者理性看待盤面估值，上游企業積極把握現貨上漲後的賣出套保機會，鎖定生產利潤。