來源：期貨日報

6月以來，鐵礦石價格連續上漲，導致高爐利潤持續壓縮，部分鋼廠陷入虧損，需求端利好效應趨弱。“高處不勝寒”，鐵礦石價格是否會出現一波回調？對此，市場人士認爲，目前鋼市基本面並未實質性改善，高供應下一旦需求季節性轉弱，鋼材供需矛盾將激化，減產負反饋預期發酵，疊加採暖季環保限產影響，礦石需求或將走弱，繼而抑制礦價。此外，今年鐵礦石大概率依循往年走勢，國慶節前後是一個“分水嶺”，節後會出現一波週期性回調，但從長週期看鐵礦石維持上行走勢。

基建施工力度是終端改善的關鍵

劉培洋 林娜

鐵礦石作爲黑色鍊鋼領域最核心的原材料，6月以來，其主力合約價格累計最大漲幅近40%，明顯高於同期螺紋鋼主力合約價格約15%的漲幅，這也導致高爐利潤持續壓縮，部分鋼廠陷入虧損。四季度在秋冬環保限產的背景下，鐵水恐難繼續維持高位，鐵礦石供需有望逐步轉向寬鬆，原料端壓力將有所增加。

目前，“金九銀十”已然過半，臨近國慶長假，鋼廠節前補庫支撐鐵礦石價格再創下半年新高，廠內原料庫存歷史低位也成爲此輪價格推升的重要原因。數據顯示，今年2月以來，全國64家鋼廠鐵礦石平均可用天數持續保持在15天左右，河北臨港部分鋼廠甚至將鐵礦石可用天數控制在一週以內。而歷史數據顯示，鐵礦石平均可用天數一般在25天至30天。此輪補庫加速了鋼廠鐵礦石庫存的累積，截至9月22日，64家鋼廠鐵礦石平均可用天數已由此前15天回升至20天。同時，國產燒結礦庫存也回到歷史同期高位，略高於2022年庫存水平，至此，鋼廠節前補庫告一段落。

節後鋼廠補庫節奏將取決於終端需求的釋放和鋼廠利潤調節。從9月五大材表觀需求來看，整體表現一般，終端需求釋放有限。其中，螺紋鋼9月以來連續4周表需累計1111萬噸，較8月增加64萬噸，增幅6%左右，周度均值277.82萬噸，處於歷史均值以下。同時，數據顯示，9月全國建材周度成交持續位於14萬—15萬噸的淡季水平，與8月成交相當，呈現旺季不旺的特點。熱卷方面，需求雖具韌性，但環比改善有限。9月以來熱卷連續4周表觀需求累計1251萬噸，較8月僅增12.25萬噸，增幅0.9%，周度均值313萬噸，與2022年同期需求相當。

10月將進入旺季驗證階段，基建施工力度成爲終端需求改善的關鍵。根據當前專項債發行速度，截至9月21日，全國累計發行新增專項債32755.75億元，完成全年新增專項債券限額86%。10月或發行完剩餘大部分新增專項債額度，這將有助於基建實物工作量的形成。但從當前終端反饋來看，資金落地到項目推進存在一定時滯，用鋼需求實際拉動有限。此外，近兩週出口也有一定程度下滑。數據顯示，截至9月24日，鋼材周度出口環比下降近20%。部分鋼廠反饋，10月國內訂單環比下降，若終端需求難以改善，疊加鋼廠利潤收縮虧損，後續原料補庫意願將繼續回落，進而壓縮廠內庫存，降低原材料需求。

進入四季度，秋冬季大氣污染綜合治理已成爲常態。生態環境部於9月21日發佈《京津冀及周邊地區、汾渭平原2023—2024年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅行動方案（徵求意見稿）》，要求於2023年10月1日至2024年3月31日，完成秋冬季大氣污染濃度目標控制，推進鋼鐵、水泥、焦化等行業超低排放改造工程。從此次文件內容來看，全面達標企業，可按照A、B級別減排，即A級別自主減排，B級別要求15%減排。根據生態環境部數據，截至8月底，我國累計約有3.3億噸粗鋼產能完成全流程超低排放改造，4.6億噸粗鋼產能完成燒結球團脫硫脫硝、料場封閉等重點工程改造，佔全國總產能的76%。這也意味着，在今年秋冬環保限產過程中，只要不實行一刀切，全面減產的力度會相對有限。

不過，值得注意的是，當前鐵水產量已創出全年新高。數據顯示，截至9月22日，247家鋼廠鐵水日均產量達到248.85萬噸，處於歷史同期高位。同時，高爐的開工率高達84.47%，產能利用率93.03%，鐵水日產進一步向上的空間有限。按照季節性規律，全年鐵水以及粗鋼產量最低值或次低值往往出現在四季度，秋冬環保季，鐵水和粗鋼產量有環比下降，進一步壓縮的動力。與此同時，鋼廠利潤持續收縮的背景下，部分鋼廠高爐虧損，檢修減產的動力增強。關注後續河北主產區的動態。

從全球鐵礦石發運量來看，澳大利亞和巴西是最主要的供應國，受天氣影響，呈現出明顯的季節性特點：一季度因雨季和颶風天氣，發運往往處於年度最低水平；二季度發運逐步恢復，6月澳大利亞財年末和季末發運衝量通常會迎來一波發運高峯；四季度爲完成全年發運目標，四大礦山的發運會再度回升。

當前海外四大礦山發運處於同期較低水平。最新一週數據顯示，澳洲發往中國1368萬噸，環比下降205萬噸；巴西發運量790萬噸，環比減少10萬噸。今年澳大利亞必和必拓和FMG礦山財年目標較去年同期有所提高，四季度迎來衝量壓力，鐵礦石發往中國的供應量或有明顯回升。

綜上所述，進入四季度後，鐵礦石供需結構將逐步轉向寬鬆，相比來說，供應端的增量較爲確定，鐵水產量的減產程度仍需觀察。同時，從螺礦比來看，今年以來持續走低，位於區間的下邊界，反映鐵礦石相較於螺紋鋼價格存在明顯的高估，鋼廠利潤的持續壓縮也將爲後續減產提供動力。四季度鐵礦石衝高回落的壓力將有所加大，重點關注粗鋼平控和秋冬限產的影響。（作者單位：中原期貨）

鐵水產量未見明顯下滑 爐料支撐偏強

李迅

7月以來，有關粗鋼平控政策的消息已經在市場中蔓延了很長一段時間，但由於減產的時間和節奏均有待驗證，市場對其帶來的供應收縮仍停留在預期階段。

據瞭解，部分鋼廠反饋限產任務已經下達，但是減產規模未對外公佈，同時減產落地時間存在不確定性。部分高爐檢修完畢開始復產，據相關機構統計，鐵水產量出現7周持續反彈趨勢，與減產預期出現背離。

覆盤近幾年國慶前後鐵礦石價格走勢，我們認爲節後鐵礦石主力合約會出現1個月左右的下行週期，而11月—明年3月鐵礦石走勢偏強。

目前政策紅利不斷，產業消息發酵，市場情緒轉暖。基本面核心矛盾在於強現實與弱預期的博弈，目前鐵水產量未見明顯下滑，預計爐料支撐偏強，節後鐵礦石期價回調幅度或不及往年。鐵水產量出現明確的回調趨勢信號將會成爲爐料甚至是黑色系轉空的標誌。

據統計，9月中旬全國粗鋼產量3031.81萬噸，比9月上旬下降0.24%，同比上升2.52%。截至9月22日，日均鐵水產量在248.85萬噸，處於近年來90%分位線上方，從8月初開始保持上行趨勢，可以預見9月粗鋼產量環比會止跌轉增。我們對比了鐵水產量和鐵礦價格走勢趨勢來，兩者今年來走勢具有高度正相關性。因此鐵水產量的持續反彈給予鐵礦石上行動能。

政策面來看，近期利好政策不斷，前有支持地方債務風險化解辦法，調整優化房地產信貸政策，因城施策的穩樓市政策措施力度也持續增大，後有降準降息，“認房不認貸”逐步落實，三季度地方債發行超預期在情緒上支撐黑色系。而今年專項債額度3.8萬億元，1—7月新增2.5萬億元，近期迎來發行高峯，基建託底作用預期仍舊強勁。

從當前已公佈的部分省份數據來看，截至8月份，共有15個省份1—8月粗鋼產量同比微增，總產量佔全國總量的75%。國家統計局數據顯示，8月份，中國粗鋼產量8641萬噸，同比增長3.2%；1—8月份，中國粗鋼產量71293萬噸，同比增長2.6%。

結合相關機構對於14省下半年產量平控的數據推演，據測算，若2023年粗鋼產量同比不增，則7—12月，國內粗鋼日均產量上限爲262萬噸，同比下降1.78%，比6月下降13.69%，下半年粗鋼產量比上半年需減少5332萬噸，降幅9.95%。

從測算數據看出，如果粗鋼平控政策逐步落地，下半年粗鋼產量預計將出現明顯下降，從當前的鐵水產量來看，鐵水產量有較大下行空間，進而抑制爐料需求，壓制爐料價格。

近幾年鐵礦石價格波動劇烈，2021年5月更是創了歷史新高，達到1350元/噸，回顧過去，當鐵礦石價格過快上漲，不利於下游行業發展時，國家發改委會及時進行價格監管。

通過覆盤近幾年國慶節前後鐵礦石主力合約的走勢我們可以看出，國慶節前後7個交易日是一個“分水嶺”，由於節前鋼廠對爐料有集中補庫動作，對於鐵礦價格形成一定支撐，而在節後受制於鋼廠開工率以及需求端的復工進度，礦價跟隨成材出現普遍下行。國慶節前鐵礦石主力合約通常處在階段性上行通道中，國慶節前後7個交易日往往會出現階段性高點；而在節後1個月左右的時間段內，鐵礦石盤面價格會出現一個下行週期，近4年來鐵礦石主力合約在節後12—30個交易日內單邊跌幅在7%—30%之間；而在節後1個月附近的階段性底部鐵礦石會出現強勢反彈，至來年3月達到高點，鐵礦石主力合約在4—5個月內漲幅在14.6%—81.1%。

對比近四年走勢，我們認爲今年鐵礦石大概率依循往年走勢，節後會出現一波週期性回調，但從長週期看鐵礦石維持上行走勢。（作者單位：大陸期貨）

分析人士：期現強弱切換關注鋼廠生產情況

首席記者 譚亞敏

“金九”旺季黑色品種期價強弱分化明顯，煤焦強勢拉漲，其間不斷刷現階段性價格新高，走勢最強；鐵礦石價格則是維持高位振盪，整體走勢要弱於煤焦；原料走強雖然成本端給予鋼價支撐，但因弱現實與成本博弈下鋼材期價延續窄幅振盪運行。不過，臨近中秋、國慶假期，前期獲利資金離場意願較強，黑色系期價迎來顯著回落，尤以原料端跌幅最爲明顯。

與期價高位振盪類似，鐵礦石現貨價格同樣是衝高回落，普氏鐵礦石價格指數最新值爲118.80美元/噸，9月僅錄得0.48%微幅上漲，其間最高漲至125.60美元/噸。不過，國內港口主流現貨品種9月價格均錄得上漲，其中PB粉價格爲934元/溼噸，月度漲幅爲2.09%，而最便宜交割品（進口礦）折盤面價爲977元/噸，9月累計上漲44元。9月鐵礦石期現價格表現爲衝高回落，且現貨走勢要強於期貨，期價貼水幅度走擴。

“國內鐵礦石期貨價格長期維持貼水結構，對比普氏指數或新加坡鐵礦掉期來看，國內鐵礦石期貨價格貼水普氏指數在10%左右，處於過去5年中性水平。近期鐵礦石期貨價格波動較大，主要原因在於基本面供需緊平衡博弈盤面價格階段性高位，但國內鐵礦石期貨價格運行較好，很好的實現了價格發現功能和實體企業風險轉移。”銀河期貨鐵礦石高級研究員丁祖超說。

寶城期貨黑色研究員塗偉華介紹，現階段，鐵礦石供需格局相對良好，主要是需求端表現強勁。旺季期間鋼廠生產積極，鋼聯247家樣本鋼廠日均鐵水產量和進口礦日耗長期處於年內高位，最新值分別爲248.85萬噸、301.45萬噸，更是刷新年內新高。此外，臨近假期鋼廠補庫積極，港口鐵礦石成交和疏港量同樣升至年內高位。

一位不願透露姓名的行業人士也認爲，當前國內鐵礦石市場處於供弱需強的格局，進口礦港口庫存持續下降，已跌破12000萬噸關口，庫存總量矛盾開始凸顯。三季度以來外礦發運受季節性檢修影響，節奏趨緩，外礦到港壓力不大。國產礦產量雖有所增加，但對於總供給端的影響相對有限。需求方面超預期堅挺，三季度以來淡季不淡，鐵水產量持續維持高位運行。當前日均鐵水產量已臨近250噸，高於歷史同期正常水平。高鐵水疊加長假將至，鋼廠對鐵礦石的主動補庫意願增加，日均疏港量創歷史同期新高，鋼廠廠內鐵礦庫存增加。需求端的強勁是近期鐵礦石價格走強的根本驅動。

“不過，節前補庫步入尾聲，且近期鋼材利潤持續收縮，鋼廠盈利狀況有所惡化，鋼聯247家樣本鋼廠中盈利鋼廠佔比最新值爲42.86%，較前期高點回落22.08個百分點，按即期成本覈算下北方地區多數品種噸鋼利潤持續虧損，需求端利好效應趨弱。此外，鋼市自身基本面並未實質性改善，高供應下一旦需求季節性轉弱，鋼材供需矛盾將激化，減產負反饋預期發酵，疊加採暖季環保限產擾動，礦石需求或將走弱，繼而抑制礦價。”塗偉華說。

當前進口鐵礦石的情況如何？丁祖超介紹，當前國內進口鐵礦石供應較快增加，1—8月份同比增加5270萬噸，需求端，1—8月份國內生鐵產量同比增加2140萬噸。整體來看，當前進口鐵礦石港口庫存處於過去幾年低位，國內鐵礦供需維持緊平衡格局。

不過，塗偉華則認爲，國內港口礦石到貨如期回升，但主流礦商發運大幅下降，海外礦石供應有所收縮，關注持續性，目前按船期推算國內港口到貨將逐步減量，相對利好則是內礦生產依然積極，鐵礦石供應延續季節性回升特徵。

對於鐵礦石的後市，塗偉華認爲，節前鋼廠生產積極，鐵礦石終端消耗維持高位，鐵礦石需求韌性較強，給予礦價支撐；不過，虧損加劇且節後暫無好轉跡象，鋼廠減產負反饋預期待發酵，疊加採暖季限產影響，鐵礦石需求逐步走弱，相反鐵礦石供應季節性回升，鐵礦石基本面預期轉弱，繼而使得礦價承壓運行，相對利好則是期價深度貼水，下行阻力較大，且期現強弱切換，重點關注鋼廠生產情況。

“預計供需主導後市鐵礦石價格走勢。”丁祖超說，從基本面來看，當前鐵礦石供需仍維持緊平衡，四季度雖有粗鋼平控政策影響，但鋼材淨出口會是國內粗鋼平控政策的推進與海外鋼材消費韌性的緩衝調節變量。需求端，當前市場對終端用鋼弱需求預期一致性較強，且暴露出來的風險主要在於庫存環節的結構性問題，而全產業鏈鐵元素總庫存處於過去6年同期最低值，單純資金端的主導難以對黑色市場價格形成趨勢性下跌。節前鐵礦石盤面呈現減倉回落，但基本面並未發生變化，價格預計呈現寬幅振盪走勢。